有色金属策略周报：国内锌锭库存继续去化，短期锌价有望进一步低位修复反弹

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员: 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货...中信期货十年期国债期货...中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|有色金属策略周报 2020 03-30 国内锌锭库存继续去化，短期锌价有望进一步修复反弹 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：国内锌锭库存继续去化，短期锌价有望进一步修复反弹 1、 上周LME锌库存小幅增加150吨至7.335万吨。 2、 上周LME锌期价维持小Contango结构，至3月26日LME锌升贴水（0-3）为-11.75美元/吨。 3、 国内锌锭社会库存继续去化。据SMM数据显示，至3月27日国内七地锌锭社会库存为30.70万吨，较23日减少了1.70万吨，周环比下降2.07万吨。 4、 近日海外铅锌矿山减产现象增加。包括了，24日开始印度斯坦锌暂停生产一周。26日住友表示，将暂停玻利维亚San Cristobal银锌铅矿和马达加斯加Ambatovy镍矿作业。 5、 据SMM数据显示，4月国内锌矿自产加工费和进口加工费分别为5600-5900元/吨、240-260美元/干吨，环比3月分别大幅下调了350元/吨、50美元/干吨，锌矿加工费高位下调，显示短期锌矿供应收紧，以及市场对疫情影响矿供应的担忧情绪上升。 6、 在降税传闻影响下，周内沪锌期价从小Contango结构转为基本平水结构。 逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。3月20日当周以来国内锌锭库存开始去化，随着下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。总的来看，市场风险偏好回升后，短期锌价有望进一步修复反弹。 操作建议：上周建议逢低轻仓布局中期多单，多单可持有；同时关注锌内外正套机会。 风险因素：海外疫情进一步发酵，宏观情绪明显变动 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价开始低位修复反弹，沪锌期价转为基本平水结构 上周内外锌价开始低位修复反弹，其中，沪锌期价有效突破了万五一线的压制，并已接近了20日均线；伦锌期价也尝试挑战1900美元的关口，暂未有效突破。此外，在降税传闻影响下，周内沪锌期价从小Contango结构转为基本平水结构。另锌市场资金配合小幅增加，至3月27日收盘时，沪锌期货持仓量为21.9万手。 宏观方面，海外疫情进一步爆发，美国确诊人数已超出10万人，居全球之首。而英国王子和英国首相也相继确诊，疫情对市场的冲击仍在。美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。此外，26日美国当周失业金申请人数大幅攀高至328.3万人。欧元区3月制造业PMI初值为44.8，前值为49.2。本周重点关注主要经济体3月份制造业PMI，3月美国非农人数等数据的表现和影响，并进一步跟踪中国和全球疫情的控制情况。 基本面方面，锌矿方面，上周锌矿加工费全面下调，其中国内内蒙、云南和湖南地区加工费均下调了200元/吨，陕西、四川和广西地区加工费也下调了100元/吨；国内自产锌矿主流报价下调至5700-6300元/吨，进口锌矿加工费主流报价也下调至250-260美元/干吨。另据SMM数据显示，4月国内锌矿自产加工费和进口加工费分别为5600-5900元/吨、240-260美元/干吨，环比3月分别大幅下调了350元/吨、50美元/干吨。锌矿加工费高位下调，显示短期锌矿供应收紧，以及市场对疫情影响矿供应的担忧情绪上升。 据我的有色网报道，加拿大泰克资源（Teck Resources）和高丽亚铅就2020年锌精矿加工费达成协议，为每吨299.75美元，为2008年以来的最高水平。该加工费水平小幅低于2月份安泰科预计的可能超过300美金，但明显高于当下国内锌矿现货加工费250-270美元/干吨的报价。因此，疫情影响下，短期锌矿供应小幅收紧，但从中长期来看，仍维持偏宽松格局。 此外，疫情影响下，近日海外铅锌矿山减产现象增加。包括了，24日开始印度斯坦锌暂停生产一周。26日住友表示，将暂停玻利维亚San Cristobal银锌铅矿和马达加斯加Ambatovy镍矿作业，以防止新冠病毒的传播。 据海外总署数据，1-2月中国锌矿砂及其精矿进口量为68.28万实物吨，同比增加17.45%。 冶炼方面，炼厂减产和复产现象均呈现，3月底西部矿业和蒙自开始进行检修，而呼伦贝尔和宝徽已进入检修尾声。另3月中旬白银有色成州矿冶也已投料复产。总的来看，3月份延续2月份的部分检修减产的状态，预计4月份仍有部分企业将进行检修减产。 进口方面，上周锌内外比值高位小幅波动，周内人民币汇率高位震荡，国内锌现货对04合约维持小幅升水，国内锌锭现货进口亏损幅度为500-600元/吨。周内保税区锌锭库存变化较小。据SMM数据，至3月27日国内保税区锌锭库存为7.54万吨，周环比微幅减少了100吨。 据海关总署数据，1-2月中国精炼锌进口量5.453819万吨，同比下降 oPtQnMsNmRoRoMsRqNuMmQbR8Q6MnPnNtRqQiNmMmQlOrRpNaQmNpOxNpMtOwMoNsR中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 39%。 国内锌现货方面，周内锌现货价跟随期价反弹，下游部分入市询价采购，但随着锌价上涨后，下游观望情绪抬升。至3月27日上海0#普通品牌对沪锌04合约报升水20-40元/吨；天津对沪市贴水50元/吨；广东对沪市贴水80元/吨附近。 消费方面，上周国内下游复工继续逐步推进。目前终端房地产的开工尚相对缓慢，重大项目等基建开工先行。国内终端下游复工复产仍需等待进一步的提升。 锌库存方面，上周LME锌库存小幅增加150吨至7.335万吨。周内LME锌注销仓单量为1.4675万吨，占库存比例为20.0%。SHFE库存方面，上周库存进一步大幅减少8319吨至16.0006万吨；其中仓单库存也下降5008吨至8.9002万吨。此外，国内锌锭社会库存继续去化。据SMM数据显示，至3月27日国内七地锌锭社会库存为30.70万吨，较23日减少了1.70万吨，周环比下降2.07万吨。同时，据我的有色网数据，至3月27日全国主要市场锌锭库存为28.79万吨，相比3月23日下降了1.20万吨，周环比减少1.64万吨。 此外，上周LME锌期价维持小Contango结构，至3月26日LME锌升贴水（0-3）为-11.75美元/吨。 全球供需格局方面，据ILZSG数据显示，1月全球锌市供应过剩3.56吨，去年12月为供应短缺1200吨。 周度展望：国内锌锭库存继续去化，短期锌价有望进一步修复反弹 美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。3月20日当周以来国内锌锭库存开始去化，随着下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。总的来看，市场风险偏好回升后，短期锌价有望进一步修复反弹。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2020-03-27 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 15385 330 2.19% -2.99% 沪锌连续合约收盘价 15400 400 2.67% -2.56% 沪锌连三合约收盘价 15345 240 1.59% -3.85% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 1874 29 1.57% -7.30% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2020-03-27 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 27.17 -1.65 -8.08% 沪锌持仓量 21.85 0.36 1.69% 数据来源：Wind中信期货研究部 1440014600148001500015200154001560015800160001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2020/03/272020/03/202020/03/13-60-50-40-30-20-100102030401/22/33/44/55/66/72020/03/272020/03/20 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2020/03/27 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 15650 200 1.32% 上海物贸锌现货价 15045 180 1.24% 广东南储锌现货价 14850 170 1.16% 长江有色-锌期三 560 215 上海物贸-锌期三 -45 -60 广东南储-锌期三 -250 -70 LME锌升贴水（0-3） -11.75 -1.75 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 04812162024283236400102030405060702019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-1000-5000500100015002000250030002017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三-500501001502002018/052018/112019/052019/11LM