有色金属策略周报（铅锌）：国内锌锭库存回升 短期锌价进一步上涨动力略显不足

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌国内锌锭库存回升 短期锌价进一步上涨动力略显不足策略摘要： 品种 观点 锌 锌观点：国内锌锭库存回升 短期锌价进一步上涨动力略显不足1、据SMM统计，至12月22日国内锌锭社会库存为万吨，周环比明显回升2.22万吨。上周库存的进一步增加要为下游补库积极性持续偏弱所影响。2、 LME锌库存上周进一步明显减少此外，周内LME锌注销仓单量也大幅下滑库存比例11.97%。SHFE锌库存上周小幅减少了7.0436万吨，其中库存期货小幅回升了3、上周国内北方部分地区锌矿加工费小幅上涨费维稳。目前国内自产锌矿加工费主流成交为吨。上周进口锌矿加工费主流成交持稳4、据Mysteel数据显示，至12月22日国内镀锌开工率周环比小幅增加0.83% 5、周内锌现货价小幅波动，炼厂基本维持正常出货积极性偏弱，周内市场成交有限。至普通品牌对沪锌1801合约升水小幅收窄至6、LME锌升贴水（0-3）至12月22处于小幅贴水态势，短期LME锌挤仓态势放缓逻辑：短期宏观表现相对平稳，对有色板块包括锌价形成一定支撑。供需方面，受环保限产和天然气紧张的影响，近期国内锌消费整体呈现略弱态势短期国内锌锭库存出现一定幅度的回升趋紧，年底至明年初国内锌冶炼检修减产情况维持锌锭库存将大概率维持于相对低位。故仍然存在。目前锌价进一步上涨动力略显不足持高位震荡格局。 风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱铅 铅观点：供需两淡态势不改 短期铅价或1、上周国内部分地区铅矿加工费维稳费主流成交于1200-1600元/吨；上周进口铅矿加工费维稳于15-25美元/干吨的区间内波动。 2、铅冶炼方面，河南地区原生铅延续限产状态方政策和天气情况的指引；安徽等地区再生铅企业也受到天然气限制影响，继续普遍限产。 3、上周国内电动车电池淡季消费持续偏弱慢，经销商补库谨慎，原料铅以按需采购为主池整体置换需求回暖仍有限。此外，由于近期限气影响等部分地区生产线开工率继续受限。 4、LME铅升贴水（0-3）周内波动较大美元/吨，之后迅速转为贴水，至12月逻辑：短期国内铅供需两淡态势不改。车电池置换消费季节性回暖尚有限，且部分地区的蓄电池企业出现限产减产情况。供应方面，冬季环保压力上升供应偏紧，短期国内铅冶炼供应继续部分受限地方政策和天气情况的进一步影响。整体来看现为震荡走势。 风险因素：国内宏观经济超预期走弱， 铅锌） 短期锌价进一步上涨动力略显不足 展望 操作建议 短期锌价进一步上涨动力略显不足 日国内锌锭社会库存为13.05上周库存的进一步增加，主。 锌库存上周进一步明显减少7075吨至18.6675万吨，锌注销仓单量也大幅下滑，至12月22日占锌库存上周小幅减少了125吨至其中库存期货小幅回升了191吨至1.1593万吨。 矿加工费小幅上涨，南方地区加工目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/持稳于10-20美元/干吨附近。 日国内镀锌开工率68.56%，炼厂基本维持正常出货，下游采购至12月22日上海地区0#合约升水小幅收窄至30-40元/吨。 22日为-0.25美元/吨，周内锌挤仓态势放缓。 对有色板块包括锌价形成一定受环保限产和天然气紧张、以及季节性因素近期国内锌消费整体呈现略弱态势。而下游补库减弱，短期国内锌锭库存出现一定幅度的回升。不过由于锌矿供应的年底至明年初国内锌冶炼检修减产情况维持，因此国内故国内外锌供应端的支撑目前锌价进一步上涨动力略显不足，预计短期或维加上环保力度超预期，对锌导致锌消费明显走弱。 震荡 趋势性操作暂以短线操作为主；套利暂时观望 短期铅价或呈现震荡态势 维稳，目前国内自产铅矿加工上周进口铅矿加工费维稳于河南地区原生铅延续限产状态，关注1月份地安徽等地区再生铅企业也受到天然上周国内电动车电池淡季消费持续偏弱，电池货源消化较缓原料铅以按需采购为主。而国内汽车电由于近期限气影响，河北 周内波动较大，18日升水达到23.5月22日为-9.25美元/吨。 。消费方面，目前国内汽且部分地区的蓄电池企业冬季环保压力上升，加上铅矿应继续部分受限，需关注1月份整体来看，短期铅价或表，下游铅消费明显放缓。 震荡 沪铅多单离场暂时观望；套利暂时观望 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 2017年12月25日 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年12月23日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周有色板块整体进一步回稳进一步上涨节奏有所放缓铅为有色板块中表现偏弱的品种时，内外锌宏观方面政策取向不变战、贸易平衡只需年后特朗普签署即有望落地3.2%，略低于预期和前值数呈现出震荡调整态势示欧洲经济整体复苏态势良好美国方面重点关注模以上工业企业利润基本面北方地区如内蒙古和陕西的加工费均工费维稳矿加工费主流成交铅矿加工费上周进口铅矿加工费费的回稳将持续限制国内铅锌矿的释放明年初铅锌矿供应消息方面产的首批约港口，运往中国黄浦铅冶炼方面是持续至天气情况目前预计影响时间或进一步延长至锌初端消费方面至12月100.82万吨严，或将继续铅蓄电池方面经销商补库换需求回暖仍有限续受限。铅锌） 2一周要闻及市场表现 市场回顾：沪锌期价上涨节奏有所放缓 铅价冲高回落上周有色板块整体进一步回稳。伦锌期价也跟随继续企稳回升上涨节奏有所放缓。整体来看，短期锌价高位震荡格局暂未改变铅为有色板块中表现偏弱的品种，呈现为冲高回落态势。内外锌、铅期三比值分别为7.86、755，周内铅锌内外比值宏观方面，中国方面，中央经济工作会议顺利落幕，政策取向不变，同时提出了改革、防范重大风险、精准脱贫贸易平衡、住房长效机制等关键点。美国方面，美国众议院批准了税改案只需年后特朗普签署即有望落地。此外，美国第三季度实际略低于预期和前值。税改对周内美元指数走势未能形成提振数呈现出震荡调整态势。欧洲方面，英法三季度GDP终值示欧洲经济整体复苏态势良好。本周为西方圣诞假期，国外重点数据和事件较少美国方面重点关注23日当周首次申请失业救济人数，中国方面主要关注模以上工业企业利润等数据的出台和影响。 基本面方面，原料矿方面，上周国内部分地区的锌矿北方地区如内蒙古和陕西的加工费均进一步小幅上调了维稳。目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4矿加工费主流成交维持于10-20美元/干吨附近。铅矿方面铅矿加工费基本维稳。目前国内自产铅矿加工费主流成交上周进口铅矿加工费也维持于15-25美元/干吨的区间内费的回稳，主要受到冶炼企业检修减产情况增加所影响持续限制国内铅锌矿的释放，加上年底冶炼企业冬储备库铅锌矿供应仍有进一步趋紧可能。 消息方面，五矿资源12月18日午间公告，DugaldRiver产的首批约10500湿公吨锌精矿已于2017年12月16运往中国黄浦。 铅冶炼方面，目前河南地区原生铅延续限产状态，之前是持续至12月31日。1月份河南铅冶炼厂是否将复产，天气情况的变化。与此同时，安徽等地区再生铅企业继续目前预计影响时间或进一步延长至2月份左右。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率小幅下滑回升，月22日国内镀锌开工率68.56%，周环比小幅增加万吨，较上周继续下滑0.25万吨。北方处于取暖季或将继续对镀锌等生产形成一定的限制。 铅蓄电池方面，上周电动车电池淡季消费持续偏弱经销商补库谨慎，原料铅以按需采购为主。汽车电池方面换需求回暖仍有限。此外，由于近期限气影响，河北等部分地区生产线开工率继。 2 / 11 铅价冲高回落 伦锌期价也跟随继续企稳回升，但沪锌期价短期锌价高位震荡格局暂未改变。而上周。至12月22日日内收盘锌内外比值均有所下滑。 ，会议强调了积极的财政精准脱贫、污染防治三大攻坚美国众议院批准了税改案，美国第三季度实际GDP年化季率增长税改对周内美元指数走势未能形成提振，周内美元指终值略超预期和前值，显国外重点数据和事件较少，中国方面主要关注11月规锌矿加工费继续小幅上涨，小幅上调了50元/吨，而南方地区加4100元/吨。上周进口锌铅矿方面，上周国内部分地区主流成交于1200-1600元/吨。内波动。短期铅锌矿加工主要受到冶炼企业检修减产情况增加所影响。环保整治和气温下降，冶炼企业冬储备库需求增加，故年底至DugaldRiver项目投产过程中生16日（澳洲时间）离开澳洲之前政府文件是规定限产，需继续关注当地政策和继续受到天然气限制影响，，根据Mysteel数据显示，增加0.83%。国内镀锌库存取暖季中，环保力度持续加持续偏弱，电池货源消化较缓慢，汽车电池方面，国内汽车电池整体置河北等部分地区生产线开工率继 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年12月23日 国内现货方面货，下游品牌对沪锌至22日贴水所缓解，货方面，幅贴水态势偏弱。河南地区整体以长单成为为主库存方面万吨，LME面，上周1378吨至18.6675也大幅下滑也主要为新奥尔良仓库下降所致7.0436万吨存方面，明显回升上周库存的库存的上升此外贴水态势18日升水达到美元/吨。周度展望锌方面方面，受环保呈现略弱态势由于锌矿供应的趋紧锭库存将大概率维持于进一步上涨动力略显不足铅方面消费季节性回暖尚有限冬季环保压力上升关注1月份地方政策和天气情况的进一步影响荡走势。操作上报提示离场观望短期风险因素为铅锌） 3国内现货方面，锌现货方面，周内锌现货价小幅波动下游采购积极性偏弱，周内市场成交有限。至12月对沪锌1801合约升水小幅收窄至30-40元/吨；天津日贴水100元/吨左右，下游入市询价较少；广东地区市场货源，下游采购略减少，至22日对沪市升水逐渐缩小，周内铅现货价先上涨后回落，上海部分现货报价对沪铅幅贴水态势，持货商随行报价，但下游需求不旺，补库仍不明显河南地区部分交割品牌仍缺货，炼厂散单出货较少以长单成为为主。 库存方面，铅库存方面，上周LME铅库存周环比小幅LME铅注销仓单为4.2825万吨，占库存比例为3上周继续小幅增加500吨至4.4171万吨。其中沪铅库存期货周环比吨至3.5874万吨。LME锌库存方面，上周进一步6675万吨，主要为新奥尔良库存流出所致。此外，周内下滑，至12月22日LME锌注销仓单为2.235万吨为新奥尔良仓库下降所致。SHFE锌库存方面，上周万吨，其中库存期货小幅回升了191吨至1.1593，据SMM统计，至12月22日国内锌锭社会库存回升2.22万吨。周内上海、天津