有色金属策略周报（铅锌）：国内锌锭库存再度小幅回升 短期锌价或高位震荡

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌国内锌锭库存再度小幅回升 策略摘要： 品种 观点 锌 锌观点：国内锌锭库存再度小幅回升1、据SMM统计，至10月27日国内锌锭社会库存为吨，周环比小幅增加0.31万吨。国内锌锭社会库存再次小幅回升，国庆节后锌锭去库存化不太顺利，有所转弱。 2、据SMM数据显示，11月份国内自产锌矿加工费为3800-3900元/吨，环比10月继续下滑进口锌矿加工费20-30美元/干吨，环比也进一步减少干吨。 3、9月份锌矿进口量为19.2427万实物吨26.41%；1-9月累计进口188.0422万实物吨33.98%。 4、上周LME锌库存延续12日以来的下降趋势日库存周环比明显减少8125吨至26特卫普仓库注销仓单低位回升所推动，低位不断回升，至27日占库存比例也提高至5、据Mysteel数据显示，至10月27日国内镀锌开工率周环比微幅减少0.61%。“十九大”会议北方镀锌等下游生产是否有恢复可能。6、上周上海地区0#普通品牌对沪锌收窄幅度达到200元/吨以上。 7、LME锌升贴水（0-3）至10月26水先拉高至25日的78美元/吨后再度回落有所反复。 逻辑：LME锌升贴水（0-3）拉涨后再次放缓锌挤仓有所反复。同时，国内锌消费表现略弱续收窄，国内锌锭库存再度小幅上升，步上涨的动能。不过，在国内外库存仍维持相对低位的背景下供应端的支撑尚存。预计短期锌价或呈现高位震荡走势风险因素：国内房地产调控升级，加上下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱铅 铅观点：国内铅供需面转弱 短期铅价1、上周国内主要地区和进口铅矿加工费2、2、SMM数据显示，11月份国内自产铅矿加工费环比继续下调100元/吨至1100-1300元/吨，11环比下降10美元/干吨至10-20美元/3、9月份国内铅矿进口量7.8842万实物吨少27.21%。1-9月份累计进口量98.5508小幅回落4.38%。 4、据亚洲金属网报道，赤峰山金银铅于检修，历时约15天，预计将影响铅锭产量5、上周铅蓄电池终端消费继续欠佳。商销售多以消耗前期库存为主，采购谨慎池产品也多出现价格下调情况。 逻辑：近期铅消费持续下滑，叠加冶炼产出回升至相对高位库存从低位逐渐回升。短期铅供需面的转弱力仍在，短期铅价或继续震荡调整。 风险因素：国内宏观经济超预期走弱， 铅锌） 短期锌价或高位震荡 展望 操作建议 国内锌锭库存再度小幅回升 短期锌价或高位震荡 日国内锌锭社会库存为11.79万国内锌锭社会库存再次小幅回，也应证了短期国内消费月份国内自产锌矿加工费为月继续下滑50元/吨；同时，11月环比也进一步减少10美元/万实物吨，当月同比增加万实物吨，累计同比增长日以来的下降趋势，至10月2726.0825万吨。此外，受安，周内LME锌注销仓单从日占库存比例也提高至32.64%。 日国内镀锌开工率69.52%，会议已结束，目前关注短期。 品牌对沪锌1711合约升水大幅收窄，26日为49美元/吨，周内升吨后再度回落，显示短期挤仓情况拉涨后再次放缓，显示短期LME国内锌消费表现略弱，锌现货升水持，这或限制短期锌价进一在国内外库存仍维持相对低位的背景下，预计短期锌价或呈现高位震荡走势。 加上环保力度超预期，对锌导致锌消费明显走弱。 震荡 趋势性操作暂时观望；套利沪锌买近月卖远月跨期套利持有 短期铅价震荡调整态势难改 上周国内主要地区和进口铅矿加工费均再度下滑。 月份国内自产铅矿加工费环比继续11月份进口铅矿加工费也/干吨。 万实物吨，当月同比大幅减5508万实物吨，累计同比赤峰山金银铅于10月25日开始进行预计将影响铅锭产量3000-4000吨左右。 。由于铅价继续下跌，经销采购谨慎，成品订单受挫，电叠加冶炼产出回升至相对高位，短期铅供需面的转弱，预计对铅价的压 ，下游铅消费明显放缓。 震荡 趋势性操作暂时观望；沪铅买近月卖远月套利暂时离场观望 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 2017年10月30日 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年10月28日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周有色板块表现种，周内呈现出震荡上行走势板块大幅走弱价内弱外强格局日更是重挫也跟跌并下破收盘时，宏观方面月规模以上工业企业利润增速继续加快的2018振。同时央行利率决议维持三大利率不变的削减计划基本一致指数的上涨点关注美联储利率决议美国10基本面方地区锌矿锌矿加工费主流成交地区铅矿加工费主流成交至10-20加上今年冶炼企业提前冬储备库期铅锌矿供应有进一步趋此外环比10一步减少元/吨至10-20美元铅锌矿进口方面物吨，当月同比增加长33.98口打开，7.8842万实物吨实物吨，降，进口铅矿对国内补充减少矿消息方面铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价企稳回升 沪铅弱势不改 周有色板块表现继续分化，锌从前周板块中的偏弱品种转为上周的偏强品周内呈现出震荡上行走势。不过26日夜间至27日板块大幅走弱，锌价也高位下调，内外锌价暂时于60日均线处价内弱外强格局仍然凸显，周内沪铅期价先小幅企稳，日更是重挫3%以上，已接近9月11日低点。伦铅期价周初也跟跌并下破40日均线的支撑，暂时止跌于60日均线处，内外锌、铅期三比值分别为7.99、7.61，铅锌内外比值变化宏观方面，中国方面，25日中国共产党“十九大”月规模以上工业企业利润增速继续加快。美国方面，262018年联邦预算案，这为税改之路清除了一大障碍，同时短期市场仍在关注美联储主席人选的动态。欧洲方面央行利率决议维持三大利率不变，从2018年1月开始实施购买政府和企业债券的削减计划，从600亿欧元削减至300亿欧元，期限为致，未来利率的鸽派基调对欧元形成明显打压，并上涨，预计短期内欧洲央行利率决议将继续发酵并影响美元走势美联储利率决议，以及中美欧等主要国家和地区的10月非农就业人口变动等数据的表现和影响。 基本面方面，原料矿方面，上周国内主要地区锌矿加工费锌矿加工费为3700-4000元/吨，北方地区为4000锌矿加工费主流成交也维持于20-30美元/干吨附近。铅矿方面地区铅矿加工费再度下滑，周环比下降了100元/吨。目前主流成交于1100-1300元/吨。上周进口铅矿加工费也环比下调了0美元/干吨的区间低位波动。环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放加上今年冶炼企业提前冬储备库，以及自9月份以来铅锌冶炼企业部分复产期铅锌矿供应有进一步趋紧可能。 此外，据SMM数据显示，11月份国内自产锌矿加工费为10月继续下滑50元/吨；11月进口锌矿加工费20一步减少10美元/干吨。同时，11月份国内自产铅矿加工费环比继续下调吨至1100-1300元/吨，11月份进口铅矿加工费也环比下降美元/干吨。数据显示了国内铅锌矿供应紧张态势铅锌矿进口方面，据海关总署数据显示，9月份锌矿进口量为当月同比增加26.41%；1-9月累计进口188.042298%。9月份锌矿进口维持于相对高位，受8月底，以及国内冶炼企业冬储备库需求所推动。同时万实物吨，当月同比大幅减少27.21%。1-9月份累计进口量，累计同比小幅回落4.38%。数据显示，9月份国内铅矿进口量进一步下进口铅矿对国内补充减少，国内铅矿供应收紧态势明显矿消息方面，据了解，中金岭南矿山和冶炼于10月 2 / 12 锌从前周板块中的偏弱品种转为上周的偏强品日，受美元指数走高压制，日均线处有支撑。周内铅，之后弱势格局再现，27期价周初相对抗跌，但27日日均线处。至10月27日日内锌内外比值变化均较小。 ”会议胜利闭幕。中国926日众议院通过参议院版，并对美元走势形成了提欧洲方面，26日夜间欧洲月开始实施购买政府和企业债券限为9个月。这与市场预期并一定程度上助推了美元预计短期内欧洲央行利率决议将继续发酵并影响美元走势。本周重以及中美欧等主要国家和地区的10月份制造业PMI，地区锌矿加工费继续维稳。目前南00-4200元/吨。上周进口铅矿方面，上周国内主要目前国内自产铅矿加工费环比下调了10美元/干吨环保整治仍持续限制国内铅锌矿的释放，月份以来铅锌冶炼企业部分复产，近月份国内自产锌矿加工费为3800-3900元/吨，20-30美元/干吨，环比也进月份国内自产铅矿加工费环比继续下调100月份进口铅矿加工费也环比下降10美元/干吨至态势进一步凸显。 月份锌矿进口量为19.2427万实0422万实物吨，累计同比增月底-9月初进口锌矿盈利窗同时，9月份国内铅矿进口量月份累计进口量98.5508万月份国内铅矿进口量进一步下国内铅矿供应收紧态势明显。 月25日结束检修，恢复正 中信期货研究|策略周报（铅锌2017年10月28日 常生产。冶炼方面历时约15时间尚未确定将维持，进口方面货源不充足仍偏少。高达368同时，9合金累计进口量月份以来的高位10月份进口锌量环比大幅减少未延续前期进口量同比大幅增长的趋势响。 锌初端消费方面月27日国内万吨，较上周响。终端需求也有小幅走弱担忧九大”会议铅蓄电池方面由于铅价挫，电池产品国内现货方面积极出货周末，下游逢低采购情绪有所好转1711合约区下游采购天津地区货方面，下游逢低询价增加下挫后炼厂散单惜售库存方面至14.95SHFE铅库存方面环比也下降趋势，至特卫普仓库注销仓单低位回升所推动至27日上周增加国内锌锭铅锌） 。此次矿山检修影响产量或有7000吨左右。 冶炼方面，据亚洲金属网报道，赤峰山金银铅于1015天，预计将影响铅锭产量3000-4000吨左右。时间尚未确定。10月份国内铅锌冶炼均呈现高开工态势，不过原料偏紧的压制或也将有所体现。 进口方面，近期进口锌货源流入仍较有限。在锌现货进口货源不充足，LME锌现货维持高升水的情况下，预计短期进口锌货源流入国内。海关总署数据显示，9月份国内精炼锌进口量达到368.26%；1-9月累计进口量达到38.98万吨，累计同比增长9月份锌合金进口量0.9845万吨，当月同比小幅增加合金累计进口量8.05万吨，累计同比提高7.07%。9月份月份以来的高位，主要受到了8月末-9月上旬进口锌盈利窗口打开所推动月份进口锌量环比大幅减少。同时，9月份国内精炼铅进口量仅为未延续前期进口量同比大幅增长的趋势。部分受到了9月份铅进口大幅亏损所影锌初端消费方面，上周镀锌开工率基本持稳，根据日国内镀锌开工率69.52%，周