有色普遍开始累库，春节前或震荡整理——有色金属策略周报20220123投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：有色普遍开始累库，春节前或震荡整理品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：国外主要央行货币政策先后转向收紧；国内为稳增长，进一步调降LPR利率；美国12月成屋销售回落，但新屋开工和营建许可大幅增长，1月底美联储可能继续加码缩减购债。（2）供给方面：原料端，山东和河南等地氧化铝减产，缅甸重要镍铁厂因电力问题而生产中断。冶炼端，欧洲铝锌冶炼企业减产规模较大，国内能耗双控等政策限制铝冶炼复产及新增产能投放。（3）需求方面：下游逐渐密集放假，有色消费明显走弱。（4）库存方面：本周有色品种交易所库存多数仍在下降，但是铜铝锌等品种国内社库开始转为增长。（5）整体来看：宏观上，能源紧张或通胀压力较大背景下，欧美货币政策逐渐趋于正常化。供需面，有色部分品种供应扰动仍在，但是春节效应显现，消费普遍走弱。整体来看，尽管有镍短线极端炒作提振，但消费明显走势，有色整体春节前后或转为震荡整理；一季度来看，供应端受限品种可能维持偏强势。操作建议：轻仓关注铜铅沽空机会，供应端受限或需求有良好预期的品种春节前建议多头了结或者减仓为宜。风险因素：消费走弱；供应链恢复缓慢；疫情短期明显恶化震荡 41.1、铜：消费季节性转弱，铜价偏弱格局不改品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：中国1年期和5年期以上LPR较上一期分别下调10个和5个基点。美国12月新屋开工总数年化为170.2万户，预期值165万户；美国12月成屋销售总数年化为618万户，预期值644万户，前值648万户。（2）供给方面：原料端，12月铜原料进口仍维持在年内高位。冶炼端，12月精铜产量如预期继续上升，预计1月仍维持高位。12月精铜进口增加至40.0万吨，同比增加30%，环比增加22%。（3）需求方面：临近春节，铜杆周度开工继续维持走低；1月第2周汽车销量增速明显放缓；白电板块给予消费一定支撑，2021年12月空调生产和出口大幅增加，1月空调重点企业排产环比上升9%。（4）库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为41.3万吨，环比增加3.0万吨，国内外均累库。（5）整体来看：宏观层面上表现为内松外紧，本周需关注美联储1月议息会议结果。供需面来看，铜供应仍维持高位，国内消费季节性趋弱，之前对消费有支撑的汽车板块明显转弱，供需将趋于宽松，如我们预期开始累库。整体来看，短期内其他有色品种多头炒作情绪对铜价有一定助推作用但难以持续，供需趋松仍为基本面主逻辑，可继续谨慎持空。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。操作建议：轻仓持空。风险因素：美联储转鸽；中国铜消费走强；中美关系反复；供应不确定性；震荡偏弱 51.2、铝：春节前国内库存逐渐累积，铝持续上冲动力不足品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：国内氧化铝价格止跌反弹，电解铝企业利润维持高位，1月份供应环比将上升，铝进口亏损扩大，1月份进口量或将下滑，供给端看1月份国内电解铝运行产能或有继续小增可能。具体地，云南、广西等省均有增产可能，但由于云南仍处于枯水期，预计产量增幅相对有限。据了解，如果冬奥会期间天气条件表现不好，区域内烧结类的窑炉需要大面积停炉，电解铝厂也在管控范围。预计国内产量将小幅增加。欧洲能源问题令海外铝厂供应收紧，天然气价格维持高位，需继续关注欧洲铝企关停消息。（2）需求方面：临近春节，型材企业及再生合金企业陆续停产放假，叠加铝价继续维持高位震荡，合金、线缆企业节前需求持续减弱，开工率不断下行。河南疫情趋稳，铝板带及铝箔企业生产基本恢复，开工回升。分区域上来看，广东铝型材加工企业占比较多，企业开工率降幅较大。（3）库存方面：铝社会库存（铝锭+铝棒）90.29万吨，较上周+3.84万吨。随着12月下旬以来铝水转化率出现下降的态势，后期铸锭增加，随着供需边际趋于宽松，预计铝锭下周将开始出现明显累库。（4）整体来看：供应端：预计国内整体供应将环比小幅增加。消费端：下周国内下游逐渐停工放假，预计初级消费端需求将继续放缓。整体来看，国内电解铝供给预期增加，欧洲铝厂供应维持紧张格局，内外基本面有所分化，短期国内供需边际趋于宽松，下周预期国内铝库存将继续累积，对铝价的支撑预计有所减弱。中长期来看，供应端仍受限，并且房地产政策放松，需求端不悲观，铝价仍有上冲基础。操作建议：节前多头减持。风险因素：需求大幅下滑。震荡 61.3、锌：春节假期需求趋弱，沪锌价格或转为震荡整理品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：1月国内锌矿产量26.03万吨，同比减少10.79%，国内锌矿供应偏紧。2022年1月SMM中国精炼锌产量51.34万吨，环比增加0.01万吨，同比减少5.28%。当前锌锭炼厂利润偏低为-236元/吨，叠加春节假期和检修，以及锌现货进口延续亏损，供应端持续偏紧。（2）需求方面：本周初端需求来看，综合开工率下降18%至39%，其中镀锌开工率下滑16%，压铸锌开工率下降27%，氧化锌开工下滑15%；终端需求来看，房地产竣工面积和投资均有增长，家电产销数据同比下滑。（3）库存方面：锌社库开始春节累库，周环比增加1.24万吨，LME库存本周减少1.6万吨至16.76万吨。（4）整体来看：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润持稳于负值，主要是加工费和硫酸价格下跌影响，12月精炼锌进口大幅下滑80%，供给端短期维持偏紧。需求端：本周初端开工率大幅下滑，主要是受春节放假以及锌价上涨影响，当前累库节奏基本符合预期，基建向好叠加房地产政策转变以及竣工支撑，需求预期乐观，节后累库量或较往年收缩。整体来看，春节假期需求趋弱，短期价格震荡整理，节后需求恢复，锌锭将维持震荡偏强走势。操作建议：宜观望，多头可酌情减仓。风险因素：供应回升，进口增多；节后消费不及预期震荡偏强 71.4、铅：春节再生铅轮班生产，沪铅价格上行空间有限品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：本周自产铅矿加工费持稳于低位，铅矿供应偏紧格局不改；原生铅开工率微降至55%；再生铅开工率42%，环比下降3个百分点；12月铅锭出口大幅减少85%。（2）需求方面：本周铅酸蓄电池开工率73%，较上周小幅下行3个百分点。（3）库存方面：根据SMM数据，本周国内铅锭社会库存再度去化，下降0.31万吨至8.76万吨；LME铅库存减少775吨至5.3万吨。（4）整体来看：供应端：当前再生铅仍有利润，再生铅炼厂新增产量释放，叠加春节排产紧凑开工率上行，再生铅预计产量有增加，供应端较预期宽松。下游蓄电池企业开工率下降至73%，1月24日到1月28日将迎来集中放假，预计后续铅蓄电池企业周度开工率继续下降，需求受影响。总体来看，原生铅供应稳定，再生铅扩产，而下游企业将出现放假的情况，预计铅锭今年春节前后或有累库，铅价短中长期均有下行风险。操作建议：持空或滚动操作风险因素：铅供应大幅收紧震荡偏弱 81.5、镍：供应端极端炒作，警惕回落风险品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾正值雨季，镍矿出口下降，镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅回落；印尼镍铁部分转产高冰镍，产量增长缓慢，我国镍铁进口持稳，产量将下行；湿法中间品进口继续回升；电解镍进口维持亏损，窗口紧闭，供应将下降。（2）需求方面：不锈钢企业利润继续改善，但排产量下降，当前电解镍对镍铁升水持续居高，硫酸镍对镍豆溢价也继续抬升，但硫酸镍生产企业利润当前仍处于亏损状态，硫酸镍原料湿法中间品和高冰镍供应增加，电解镍短期需求下降，供需缺口有所减小，但缺口仍存；12月三元电池产量继续走高，伴随新能源车政策利好及宁德时代换电项目发展，将大幅拉动电解镍中长期需求。（3）库存方面：LME库存下降4632吨至9.48万吨；社库减少668吨至0.90万吨。（4）整体来看：供应端，周内缅甸镍铁项目供电塔被炸事件发酵，多头情绪高涨，引发市场极端炒作，国内镍铁供需双弱，整体平衡，电解镍进口窗口紧闭，供应紧张未改。需求端，宁德时代官宣换电品牌，有望助推新能源车行业发展，并进一步提升动力电池边际需求，市场对镍电池中长期需求预期提升，但当前高价对需求产生抑制，加之临近春节，电解镍需求将季节性走弱。整体来看，由于库存持续低位去化，伦镍挤仓推升价格，但LME已经开始关注伦镍挤仓，且需求走弱，价格短期双边波动风险或加大，同时，镍铁较电解镍贴水至往年较高水平，镍与不锈钢比价或将修正。长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，镍价仍有上行动力，维持20万的目标。操作建议：多头减仓或者短线交易为宜，或镍炒作情绪消退后，买不锈钢抛镍。风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期。震荡偏强 91.6、不锈钢：供需双弱，不锈钢价震荡调整品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：不锈钢原料价格偏强运行，综合成本增加231元/吨，现货价跟随期货明显抬升，企业生产利润提高669元/吨，但由于临近春节，检修增加，排产量下降；德龙国内和印尼不锈钢逐步投产，产能有一定冲击，需求弱势下，产量提升相对有限；不锈钢整体供应下行。（2）需求方面：内外价差缩窄，不锈钢净出口增速明显放缓，但仍保持小幅增长；房地产政策明显回暖，企业资金压力缓解，未来需求将进一步恢复，化工投资需求有韧性；但随着春节来临，需求将季节性走弱。（3）库存方面：无锡+佛山社会库存增加1.28万吨至46.7万吨，不锈钢开始进入季节性累库。（4）整体来看：供应端，12月不锈钢原料进口环比有所增长，当前不锈钢原料价格偏强运行，企业生产利润尚可，但临近春节，供应将有所下行；需求端，房地产竣工端逐步恢复，但伴随春节到来，需求仍将走弱；本周库存开始累积，但当前库存处于历史同期偏低水平，累库更多体现为季节性，无需过分担忧。整体来看，周内镍价极端炒作再次提振不锈钢价，不锈钢价顺势突破，但不锈钢当前供需双弱，大幅上涨难以持续，成本支撑下，下方空间同样有限，不锈钢价或维持震荡整理；同时，镍铁较电解镍贴水近4万元，处于过去几年较高水平，镍与不锈钢比价或有望修正。中长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。操作建议：多头减仓或者短线交易为宜，或镍炒作情绪消退后，买不锈钢抛镍。风险因素：需求超预期下降。震荡偏强 101.7、锡：现实仍偏紧，沪锡强势延续品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，12月锡精矿进口有所回升，国内锡精矿加工费持平；冶炼端，云南、江西地区本周开工率较稳定，云南因空气污染短期限产的炼厂产量恢复至正常水平，由于部分冶炼厂逐渐面临春节前放假停产的情况，预计下周开始两省综合开工率或将出现逐步走低的情况。（2）需求方面：11月全球半导体销售额再创历史记录，12月中国手机出货量维持高位；12月焊料企业产能利用率为88.36%，较11月增长6.33%，并