有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001201401601401902402902021-03-022021-08-02中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色品种库存普遍低位，但累库预期升温 ——12月供需专题报告 摘要： 铜：国内铜供需预期偏松，但现实仍偏紧。国内外铜矿新建和扩建产能将逐步释放，海上运力紧张问题逐步缓解，进口增加，铜供应预期逐步增加，同时需求步入淡季，精铜制杆开工走弱，供需预期偏松。 铝：国内电解铝供给预期增加，短期供需边际偏紧格局有边际松动迹象，海外需关注欧洲能源问题令供应收紧是否会导致欧洲铝企关停规模进一步扩大。中长期来看，供应端仍受限，房地产政策放松，新能源行业处于爆发期，需求端预期乐观。 锌：欧洲能源危机持续，电力价格飙升，炼厂再度减产，国内环保督察叠加检修精炼产量预期下滑。需求来看，初端开工整体上行，但是环保限产和疫情仍对开工有所压制，终端需求中基建和房地产的中长期预期较为乐观，近期家电和汽车销量也有回暖，整体来看，锌锭供需偏紧，春节前后锌锭累库或偏少。 铅：供应端来看，原生铅供应稳中有增，再生铅受利润支撑，产量有回归趋势；需求端来看，铅蓄电池开工稳定，铅蓄电池出口幅度有所提升，叠加海外铅锭需求持续高涨，11月铅锭出口再创新高，库存持续去化，但整体来看，铅的沪伦比近期抬头，强出口不可持续，铅蓄电池需求有限，供应端稳步回归，铅锭未来大概率供给过剩。 镍：春节临近，镍铁供应下降，而不锈钢和镍产业链需求也走弱，高冰镍和湿法中间品供应尚可，电解镍缺口将进一步收窄，镍进入供需双弱，供需面紧张态势将缓解，由于需求更弱些，LME库存下降将明显放缓，国内可能进入累库阶段，季节性特征明显，预 10月下旬以来，集中限电放松后，有色多数品种消费出现明显改善，而供应端仍受到扰动，甚至部分高耗能的品种还受到欧洲电价持续上涨的影响，如：铝和锌等，冶炼持续亏损致使欧洲铝锌减产规模扩大，而国内环保督察使得再生铅和锡锭生产受到一定扰动，有色各品种库存普遍去化至偏低位。考虑到消费季节性趋弱，有色金属季节性累库的预期在升温；但在欧洲铝锌冶炼持续亏损且国内仍受能耗双控干扰的背景下，铝锌等品种明年春节后累库可能偏少。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/51 计累库会弱于往年同期。 不锈钢：春节临近，不锈钢企业减产、检修增加，而随着节前备货旺盛采购的结束，需求也将走弱，供需双弱的背景下，不锈钢将进入季节性累库阶段，今年不锈钢企业利润要强于去年，预计今年累库可能会比较快，库存处于高位。 锡：国内锡供需预期偏松，但现实仍偏紧。11月缅甸勐阿口岸受疫情影响被封锁，一度积压锡矿库存，现口岸已解除封锁，预计12月锡原料供应充足。11月受江西炼厂环保限产影响，锡锭产量一度下降，现江西冶炼厂复产，但云南地区个别冶炼厂检修停产，由于预计12月产量将略微回升。消费端，下游锡焊料开工仍维持高位，需求依旧坚挺。整体来看，锡锭供需仍偏紧。 风险因素：消费超预期走弱；欧洲能源危机持续发酵 pOrOmMnNtPoRmMyQpNmQpN7NbPbRpNrRtRoPkPoPmOkPoMwO8OpOmRuOmOpNwMnQxP中信期货有色专题报告 3/51 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、有色金属消费 ......................................................................................................................................................................... 9 1.1海外有色消费趋弱 .................................................................................................................................................................. 9 1.1.1主要国家商品进口增长放缓 .............................................................................................................................................. 9 1.1.2美国房地产市场延续改善 .................................................................................................................................................. 9 1.1.3 欧美汽车市场复苏放缓，新能源汽车维持高景气 ......................................................................................................... 9 1.1.4 全球半导体销售再创单月新高 ....................................................................................................................................... 11 1.1.5 3C产品出货量放缓 .......................................................................................................................................................... 11 1.2、中国下游 ............................................................................................................................................................................. 12 1.2.1 11月电力投资继续改善 .................................................................................................................................................. 12 1.2.2 家电与汽车 ....................................................................................................................................................................... 13 1.2.3 国内房地产 ....................................................................................................................................................................... 14 1.2.4、国内基建 ......................................................................................................................................................................... 16 1.3 有色初端消费 ....................................................................................................................................................................... 16 1.3.1 限电影响解除，铜加工材开工率受明显回升 ............................................................................................................... 16 1.3.2铝加工环节开工率 ............................................................................................................................................................ 17 1.3.3 锌加工材开工率整体上行企稳 ....................................................................................