有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100150140240340Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-1-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 春节效应显现，有色普遍累库 ——1月供需专题报告 摘要： 铜：国内铜供需开始趋松，库存开始累积。国内外铜矿新建和扩建产能将逐步释放，海上运力紧张问题已明显缓解，进口增加，铜供应维持往年高位，同时需求步入淡季，精铜制杆开工走弱，供需偏松预期正逐步兑现。 铝：国内春节前疫情影响有限，国家倡导就地过节，加之疫情防控措施有效，对下游铝加工行业需求反而有促进作用，节后或有部分企业缩短假期。预计1月下旬至春节累库幅度或处于历史上较低水平。央行稳增长态度明确，对铝终端需求如地产以及基建的需求预期构成利好。铝整体供需面向好，预计2月份将维持偏强震荡。 锌：欧洲电力成本维持高位，炼厂持续减产，LME库存大幅下滑；国内1月春节假期减产叠加冶炼厂利润下滑，精炼锌产量预期走弱。需求来看，初端开工受春节假期影响整体断崖下行，终端需求中基建和房地产的中长期预期较为乐观，累库量预计较往年减少，整体来看，1月锌锭处于供需双弱格局，供给略有缺口，春节过后需求修复，累库量或有收缩。 铅：供应端来看，1月原生铅供应稳中有增，再生铅受利润支撑叠加假期生产安排紧凑，产量逐步恢复；需求端来看，1月铅蓄电池开工受假期影响下滑，海外出口需求走弱，累库预期偏强，铅锭一季度大概率供给过剩。 镍：临近春节，镍铁、电解镍产量均将有所下降，进口窗口紧闭，进口量难以维持，下游不锈钢企业利润持续改善，减产不及往年同期，预期供需面趋于紧张。中长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，库存低位现实或维持。 不锈钢：企业生产利润改善，产量有所上行，而下游房地产政策回暖，现实和预期均有 由于春节前下游密集放假，普遍放假2-3周，但是冶炼厂普遍不放假或者放假时间较短，在这个背景下有色金属消费普遍明显走弱，库存也开始出现堆积，铜铝锌表现较为明显。考虑到铝锌等品种国内外供应端均受到约束，但是需求端预期偏正面，我们认为这两个品种春节后累库可能会低于往年同期。铜和不锈钢累库可能比往年同期多，镍锡将维持低库存的状态。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/51 所改善，竣工端需求持续，供需面基本保持平衡，临近春节，1月不锈钢将进入累库周期，预期供需面趋于宽松，库存出现季节性累积。 锡：国内锡供需预期偏松，但现实仍偏紧。12月底缅甸勐阿口岸通关，12月锡原料进口有所恢复，预计1月进口继续增长。受春节期间部分炼厂假期安排和消费的季节性走弱，锡冶炼产量在春节期间有季节性减产。消费端，下游锡焊料开工仍维持高位，预计1、2月消费季节性走弱。整体来看，库存处低位并未出现较大幅度累库，锡锭供需仍偏紧。 风险因素：消费超预期走弱；国内稳增长政策超预期；欧洲能源危机干扰 中信期货有色专题报告 3/51 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、有色金属消费 ......................................................................................................................................................................... 9 1.1海外有色消费趋弱 .................................................................................................................................................................. 9 1.1.1主要国家商品进口增长继续放缓 ...................................................................................................................................... 9 1.1.2美国房地产市场维持景气 .................................................................................................................................................. 9 1.1.3 欧美汽车市场弱复苏，新能源汽车维持高景气 ............................................................................................................. 9 1.1.4 全球半导体销售再创单月新高 ....................................................................................................................................... 11 1.1.5 3C产品出货量放缓 .......................................................................................................................................................... 11 1.2、中国下游 ............................................................................................................................................................................. 12 1.2.1 11月电力投资继续改善 .................................................................................................................................................. 12 1.2.2 家电与汽车 ....................................................................................................................................................................... 13 1.2.3 国内房地产 ....................................................................................................................................................................... 14 1.2.4、国内基建 ......................................................................................................................................................................... 15 1.3 有色初端消费 ....................................................................................................................................................................... 16 1.3.1预计铜加工材开工率回落 ................................................................................................................................................ 16 1.3.2铝加工环节开工率 ............................................................................................................................................................ 17 1.3.3 假期叠加价格高位，锌加工环节开工大幅下滑 ........................................................................................................... 18 1.3.4 铅酸电池开工率维持高位，出口持续偏强 .................................................