动力煤1月供需专题报告：旺季保供维持，累库预期较强

1001101201301401501601701801051101151201251301351402019-06-202019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-272019-10-182019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-31中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2021-02-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 中信期货研究|黑色建材专题报告（动力煤） 摘要： 总结：2月份在春节消费下降与供应保障维持下，预计社会库存将出现超过1500万-2000万吨的被动累积量，从而使得市场煤源紧缺的状况大为好转。而春节假期结束后工商业全面复苏普遍也要在农历元宵节之后，时间点已过渡到2月底3月初，此时燃煤消费旺季即将结束，终端增量采购驱动较少，市场压力逐渐增加。 供给端： 2月份虽处于传统节日期间，但煤矿保供政策与疫情期间就地过年的双重影响下，实际开工率将高于往年，煤炭产量虽较平时有所减少，但也有望达到3亿吨左右的数量；而进口煤仍旧可能保持电煤直供的特点，进口总量仍旧可能超过2000万吨。 消费端：春节期间工商业企业普遍进入放假状态，季节性消费下滑导致用电量尤其是火电下降，估算环比峰值下降1500亿千瓦时左右，即减少电煤使用超过8000万吨。 风险因素：淡季时间延长（下行风险）；保供力度不及预期（上行风险） 旺季保供维持，累库预期较强 ——动力煤1月供需专题报告 2月份在春节消费下降与供应保障维持下，预计社会库存将出现超过1500万吨的被动累积量，从而使得市场煤源紧缺的状况大为好转。而春节假期结束后工商业全面复苏普遍也要在农历元宵节之后，时间点已过渡到2月底3月初，此时燃煤消费旺季即将结束，终端增量采购驱动较少，市场压力逐渐增加。 报告要点 中信期货研究|黑色建材组专题报告（动力煤） 2 / 6 一、供给端：内外双增,保供政策发力 （一）坑口产能释放，主产区产量增加 之前的专题我们多次提到，煤炭市场的产能基本已达到充足的格局，并不会造成市场供应的短缺，而产量之所以减少其原因就在于各项政策的管制，从而导致煤矿实际产能难以有效发挥，尤其是作为最大主产区的内蒙古，2020年基本都是降负荷生产，内蒙古月均10%的降速生产，拖累全国原煤生产增量，几乎处于负增长状态。 而随着经济复苏加快以及工业用煤的大幅增加超出预期，市场短缺的情况在年终的旺季显得尤其明显，全年减量导致的供需矛盾在年底集中爆发。在能源保供政策的连续加码下，煤矿的安全检查有所放松，产能加速释放，尤其是蒙区年底产能释放明显，12月份单月生产达到9780万吨，再次回升到全国第一大产区的地位，从而也带动全国煤炭产量达到单月3.5亿吨的历史最高值。 而由于旺季保供应政策的持续，春节假期期间煤矿基本处于开工状态，国内产出的稳定性为保供应提供了有效的保证，尤其是以动力煤生产为主的国有重点大型煤矿，跨越春节的2月份基本能做到稳定产出，即便会有部分的检修或工人调休，2月份仍有望维持3亿吨的月产量。 图表 1： 内蒙古煤炭产量（单位：万吨） 图表 2： 全国煤炭产量（单位：万吨） 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 （二）电煤保供通关，煤源结构微变 2020年之前，随着国内产能逐步增加，内产供应量逐步增大，原来起到补充作用的进口煤炭继续放量通关，对国内市场产生巨大的冲击，尤其是在国际公共危机影响之下，不利于国内就业的稳定。因此，我们看到从5月份开始，进口量大幅减少，原有的通关政策均有所收紧，根据海关总署公布的数据显示，2020年5-11月，月均进口煤炭量不足2000万吨，1-11月累积同比大幅下降10%。国内生产受到限制，进口通关同样受限，供应端的两方面同时收紧导致了2020年全年5000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2016年2017年2018年2019年2020年2000022000240002600028000300003200034000360001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2016年2017年2018年2019年2020年 中信期货研究|黑色建材组专题报告（动力煤） 3 / 6 供应量的大幅减少，再加上超预期的工业消耗，社会库存下降到历史最低值，市场煤尤其是优质低硫煤出现过度紧缺的状态。 同样为应对冬季能源保供，原先过度收紧的政策出现放松，12月份单月通关超过3900万吨的历史天量，从而可见保供应的强劲。而通过对市场贸易的调研所得，市场实际流通海运煤依旧微乎其微，由此可见海运煤大部分通过电煤直供的形式进入终端。 而体现电煤直供增加的另一个有效依据就是印尼褐煤、普通烟煤进口量的大幅增加，以及优质动力煤及炼焦煤的减少，尽管12月份单月进口量超过3900万吨，但炼焦煤进口量仅有360万吨，环比11月份下降4%。由此可见能源保供应的定位极为精确，市场贸易流通较少也是情理之中。 图表 3： 全国煤炭进口量（单位：万吨） 图表 4： 全国煤炭进口结构-分煤种 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 二、消费端：多重因素叠加，需求驱动较强 （一）经济复苏叠加冬季寒潮，用电大幅增长 作为煤炭消费第一大终端，电力数据在上半年的疫情影响之下降幅明显，在8月份之前，用电数据持续处于负增长状态。而随着国内经济的逐步恢复，制造业及进出口贸易逐步好转，第二产业用电快速增长，8月份二产用电增速达到9.9%的高速，基本修复了二产用电在上半年的缺口；到12月份，二产用电达到18%的高增速，带动全社会用电量实现全年3.1%的增长。 随着城市化程度与居民生活水平的提高，城乡居民用电继续维持快速增长的态势，尤其是近几年以来，家用空调的销量一直保持较高的增速，且每百户空调保有量每年保持3%-5%的增速，民用电高需求几乎存在刚需的韧性增长。再加上今年的冬季寒潮频繁，“零摄氏度”线一度逼近海南，取暖需求带动居民用电12月份出现17%的高增速，可以说，冬季的需求暴涨是天时地利共同推动的产物。 05001000150020002500300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2016年2017年2018年2019年2020年褐煤33%动力煤29%无烟煤2%炼焦煤24%其他烟煤12%褐煤动力煤无烟煤炼焦煤其他烟煤 中信期货研究|黑色建材组专题报告（动力煤） 4 / 6 图表 5： 第二产业用电量（单位：亿千瓦时） 图表 6： 城乡居民用电量（单位：亿千瓦时） 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 （二）清洁发电淡季，替代效应下降 另外一个导致冬季电煤消费量增加的因素，就是发电结构的季节性特点。从发电设备装机容量比例来看，火电装机比例已下降到57%，占比不足60%，这说明在“碳达峰、碳中和”的战略引导下，清洁能源的装机比例与发电效率在大幅提升。但清洁能源也具有明显的缺点，就是受季节与气候影响太大，清洁发电比例最高的水电在夏季来水高峰时发力明显，但在冬季枯水期，发电量仅为旺季丰水期的一半，2020年7月份，水力发电量达到1463亿千瓦时，而到了12月份，仅为764亿千瓦时。 但从整体发电用电季节性特点来看，冬季旺季的发电量本就高于夏季的发电量，因此替代效应的明显减少为火力发电腾挪出更多的发挥空间。12月份，火力发电量达到5647亿千瓦时，但7月份的火力发电量仅有不过4600亿千瓦时，这就多出3300万吨标准煤，换算成普通电煤将超过5000万吨。而这5000多万吨的消费增量也为供应量大幅增加找到了数据上的去向。 图表 7： 火力发电量（单位：亿千瓦时） 图表 8： 水力发电量（单位：亿千瓦时） 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 资料来源：Wind CCTD 中信期货研究部 20002500300035004000450050005500600065001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿千瓦时2016年2017年2018年2019年2020年5006007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿千瓦时2016年2017年2018年2019年2020年30003500400045005000550060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿千瓦时2016年2017年2018年2019年2020年50070090011001300150017001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿千瓦时2016年2017年2018年2019年2020年 中信期货研究|黑色建材组专题报告（动力煤） 5 / 6 三、总结与展望：春节消费下降，累库预期打压市场 供应方面，2月份虽处于传统节日期间，但煤矿保供政策与疫情期间就地过年的双重影响下，实际开工率将高于往年，煤炭产量虽较平时有所减少，但也有望达到3亿吨左右的数量；而进口煤仍旧可能保持电煤直供的特点，进口总量仍旧可能超过2000万吨。 需求方面，春节期间工商业企业普遍进入放假状态，季节性消费下滑导致用电量尤其是火电下降，估算环比峰值下降1500亿千瓦时左右，即减少电煤使用超过8000万吨。 由此可见，2月份在春节消费下降与供应保障维持下，预计社会库存将出现超过1500万-2000万吨的被动累积量，从而使得市场煤源紧缺的状况大为好转。而春节假期结束后工商业全面复苏普遍也要在农历元宵节之后，时间点已过渡到2月底3月初，此时燃煤消费旺季即将结束，终端增量采购驱动较少，市场压力逐渐增加。 中信期货研究|黑色建材组专题报告（动力煤） 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何