1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2021-04-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 中信期货研究|黑色建材 专题报告（黑色） 摘要： 港口库存持续累库，品种结构矛盾凸显 ——铁矿5月供需专题报告 总结：唐山环保限产使得铁水产量与疏港量承压，非主流矿进口跟随高矿价逐渐走高，港口库存持续累库，总量矛盾驱动转弱，但钢材利润扩大，钢企逐渐将需求转向高品矿，非限产区域增产预期增强，且钢厂在高利润下补库意愿十分旺盛，支撑铁矿盘面价格持续反弹，在成材高利润的背景下，短期内铁矿市场挺价意愿强烈，表现比较强势，但中期仍然受制于压减粗钢产量的政策。 报告要点 3月进口环比增加，非主流矿进口继续放量。3月我国铁矿进口环比同比均有明显增量，其中澳矿进口增量较多，巴西矿进口环比虽有下行，但同比明显放量，南非矿进口则缩量明显。非主流矿进口继续放量，其中以印度增量最为明显。 粗钢产量压减预期，总量驱动减弱。尽管短期受澳洲飓风影响会使得港口库存短暂下滑，但整体来看，需求端，唐山环保限产使得铁水产量与疏港量承压，供给端，非主流矿进口跟随高矿价逐渐走高，港口库存未来仍将大概率持续累库，总量矛盾驱动转弱。 港口库存持续累库，品种结构矛盾凸显。由于成材需求表现良好，价格走高，钢厂利润扩大，逐渐将需求转向高品矿，非限产区域增产提振铁矿石需求的预期增强，且钢厂在高利润下补库意愿十分旺盛，支撑铁矿盘面价格持续反弹。在成材高利润的背景下，短期内铁矿市场挺价意愿强烈，表现比较强势，但中期仍然受制于压减粗钢产量的政策。 风险因素：钢材需求释放超预期（上行风险），中品澳矿库存持续累库（下行风险）。 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 2 / 8 在“碳达峰”“碳中和”政策的影响下，铁水产量持续承压，港口库存去库不及预期，但铁矿价格却不跌反涨，甚至在持续累库的背景下跟随成材突破了前高。本文将通过梳理近期铁矿供需情况，以帮助理解后市铁矿的基本面演变。 图 1： 铁矿月度供需数据（万吨） 时间 铁矿石进口总量 同比 铁矿石出口总量 同比 国产精粉产量 同比 铁矿需求 同比 港口库存 2020-01 8842 -3% 116 45% 2204 0% 11418 3% 12353 2020-02 8842 6% 116 54% 1781 -19% 10682 6% 12170 2020-03 8591 -1% 140 347% 2257 -2% 11184 1% 11695 2020-04 9571 18% 150 -8% 2392 3% 12028 3% 11585 2020-05 8703 4% 103 -44% 2460 1% 12912 7% 10785 2020-06 10168 35% 146 23% 2536 4% 12798 9% 10781 2020-07 11265 24% 69 -17% 2510 0% 13057 14% 11403 2020-08 10036 6% 144 102% 2566 2% 13117 10% 11310 2020-09 10855 9% 111 -53% 2501 4% 12656 13% 11616 2020-10 10674 15% 219 95% 2447 5% 12735 16% 12763 2020-11 9815 8% 84 -58% 2479 5% 12024 11% 12526 2020-12 9675 -4% 166 41% 2427 6% 12373 10% 12400 2021-01 9100 3% 99 -15% 2437 11% 12684 11% 12501 2021-02 9050 2% 149 28% 2144 20% 11456 7% 12780 2021-03 10211 19% 241 72% 2358 5% 12477 12% 13100 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 一、供应：3月进口环比增加，非主流矿进口继续放量 3月我国铁矿进口10211万吨，环比同比均有明显增量，其中澳矿进口增量较多，巴西矿进口环比虽有下行，但同比明显放量，南非矿进口则缩量明显。非主流矿进口继续放量，其中以印度增量最为明显。 图 2： 铁矿月度进口数据（万吨） 时间 总进口 同比 澳大利亚 同比 巴西 同比 南非 同比 非主流 同比 印度 同比 2018年 106447 -1% 67997 2% 23369 2% 4112 -9% 10969 -16% 1476 -41% 2019年 107057 1% 66457 -2% 22895 -2% 4288 4% 13417 22% 2386 62% 2020年 117037 9% 71313 7% 23574 3% 4640 8% 17510 31% 4484 88% 2021/01 9100 3% 5385 1% 1916 6% 439 -1% 1360 9% 286 0% 2021/02 18151 3% 10536 -1% 4083 13% 761 -14% 2770 11% 703 23% 2021/03 28362 8% 16676 3% 6186 22% 1082 -22% 4417 19% 1212 47% 2021/01 9100 3% 5385 1% 1916 6% 439 -1% 1360 9% 286 0% 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 3 / 8 2021/02 9050 2% 5151 -4% 2168 20% 322 -27% 1410 13% 417 46% 2021/03 10211 19% 6140 13% 2103 44% 321 -36% 1647 38% 509 101% 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 1、主流矿山供应：澳巴供应保持平稳，发往中国比例持续回落 澳洲三大矿山3月发运基本维持稳定，进入4月份后，发运开始乏力，同比转负，其中力拓由于4月份受到飓风袭击，发运受影响严重，但全年目标并未改变；巴西淡水河谷生产已明显恢复，发运明显好于去年同期。 图 3： 澳大利亚铁矿进口（万吨） 图 4： 巴西铁矿进口（万吨） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2021年3月巴西发往中国地区比例61.13%，环比减少2.5%，同比下滑3.5%，其中发往欧美及马来西亚地区环比增加，而日韩地区有所下滑，预计4月巴西发中国比例或将低于60%，5月才会有所反弹。 图 5： 巴西发往中国货量（万吨） 图 6： 巴西发往中国比例（%） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、非主流矿山供应：非主流矿供应持续增加，印矿进口明显放量 3月非主流矿进口环比增加237万吨，同比增加38%。其中以印度进口增量-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080002020/012020/042020/072020/102021/01澳大利亚铁矿进口同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030002020/012020/042020/072020/102021/01巴西矿进口同比0500100015002000250030003500010203040506070809101112x 10000巴西发往中国货量201820192020202140%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%010203040506070809101112巴西发往中国比例2018201920202021 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 4 / 8 最为明显，加拿大和秘鲁亦有明显增量，而俄罗斯、乌克兰、智利等非主流矿进口环比下行，主要是由于海外铁矿需求回暖。当前铁矿价格已上冲至190美金以上，预计后续将带动非主流铁矿进口继续走高。 图 7： 非主流矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 图 8： 印矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、需求：粗钢产量压减预期，铁矿需求受到压制 2021年1-3月，国内生铁累计产量2.21亿吨，同比增长10.6%（按产量累计值计算）,其中3月份生铁产量7475万吨，同比增11.6%。 今年的铁矿需求受政策影响较大，1月份工信部宣布2021年压减粗钢产量，后续又陆续有限产政策推出： 3月19日，唐山除首钢京唐、首钢迁安外，7家企业3月20日-6月30日执行50%限产， 7月1日-12月31日执行30%限产，16家企业3月20日-12月31日执行30%限产。预计影响铁水产量3555万吨，同比下降2000万吨。 4月12日，云南个别企业于开始停产进行环保升级，影响产量3000吨/日。 4月23日，《邯郸市2021年二季度重点行业生产调控方案》发布，4月21日-6月30日，针对各家企业执行不同比例的限产，根据第三方机构统计，预计影响日均铁水产量1.41万吨/日。 4月26日，山西省统计局发布关于核对2020年粗钢产量数据的通知，对于产量超出或者未达到产能的企业，要求说明理由。 受到限产压制，4月份疏港始终300万吨/日之下徘徊。若全年严格执行粗钢产量压减，再叠加废钢替代效应，则铁水产量必将明显下滑，使得原料需求断崖式下跌。尽管当前在钢厂高利润影响下，部门钢企已开始增产使得铁水产量小幅复苏，但后续仍要关注压减粗钢产量政策的执行情况。 04080120160200050010001500200025002010/062012/042014/022015/122017/102019/08美元/吨万吨x 10000非主流国别铁矿进口普氏62%N-1月4060801001201401601802000200400600800100012002010/052012/032014/012015/112017/092019/07美元/吨万吨x 10000中国进口印度铁矿数量普氏62%N-1月平均 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色）