1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2020-11-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 联系人： 李世朋 010-58135949 从业资格证F3047240 姜秀铭 021-60812982 从业资格证F3062206 中信期货研究|黑色建材 专题报告（黑色） 摘要： 港口库存持续累库，供需维持宽松格局 总结：四季度铁矿的供需格局边际走弱，港口库存将逐步走高，年底或重回1.35亿吨附近。10月份成材需求释放良好，铁矿在高基差下下方空间有限，短期或维持震荡，但在供需走弱的压力下，铁矿重心逐步下移，可作为产业链中的空头配置。 报告要点 澳巴供应稳中有增，发往中国比例保持高位。整体来看，各铁矿主产国一起推动9月铁矿进口明显增加，且预计四季度仍有望保持，主流国澳巴南发运仍将稳中有增。随着铁矿价格的回调，海外生铁产的恢复以及国内铁水的环比回落，预计巴西发往中国比例和非主流矿进口环比上略有回调，但幅度有限，同比仍将保持高位运行。 总量边际走弱，下滑幅度是博弈点。需求方面，尽管仍有部分新增高炉产能投放，但在终端需求逐步下行、钢材利润不佳的背景下，国内需求高点或已出现，四季度将边际下行，海外铁矿需求在疫情二次爆发下也难以快速恢复。。 港存有望持续累库，供需维持宽松格局。因此，四季度铁矿的供需格局边际走弱，港口库存将逐步走高，年底或重回1.35亿吨附近。10月份成材需求释放良好，铁矿在高基差下下方空间有限，短期或维持震荡，但在供需宽松的压力下，铁矿重心逐步下移，可作为产业链中的空头配置。 风险因素：钢材需求释放超预期，中品澳矿库存持续去化。 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 2 / 7 一、供应：9月铁矿进口放量，四季度维持高位震荡 9月我国铁矿进口10855万吨，环比和同比均有明显增加，其中主流国澳大利亚与南非铁矿进口同比均有增加，巴西矿进口则略有减量，而三国今年累计同比仍均保持正增量。此外，印度、乌克兰、俄罗斯三国铁矿进口仍较往年明显增加，今年累计进口均已翻倍，带动了非主流矿整体进口的放量。 图 1： 铁矿月度进口数据（万吨） 进口 时间 总进口 同比 澳大利亚 同比 巴西 同比 南非 同比 印度 同比 乌克兰 同比 俄罗斯 同比 2018年 106447 -1% 67997 2% 23369 2% 4112 -9% 1476 -41% 819 -25% 352 -28% 2019年 107057 1% 66457 -2% 22895 -2% 4288 4% 2386 62% 1395 70% 840 139% 累 计 值 2020/01 8842 -3% 5345 -7% 1804 -6% 443 -11% 285 109% 124 45% 109 217% 2020/02 17684 1% 10690 1% 3607 -13% 885 12% 571 147% 248 75% 218 173% 2020/03 26276 1% 16130 1% 5065 -16% 1383 18% 824 129% 465 121% 324 213% 2020/04 35847 5% 22426 8% 6618 -16% 1847 17% 1137 137% 674 106% 391 156% 2020/05 44549 5% 28339 7% 7780 -14% 2155 12% 1540 121% 894 102% 473 119% 2020/06 54718 9% 34952 9% 9481 -4% 2478 15% 2002 120% 1183 122% 598 138% 2020/07 65982 12% 42008 11% 11521 -1% 2805 11% 2502 117% 1489 135% 762 169% 2020/08 76018 11% 47582 9% 13870 2% 3173 11% 2951 107% 1711 114% 869 146% 2020/09 86873 11% 53775 8% 16167 2% 3563 12% 3405 101% 2013 108% 1058 120% 当 月 值 2020/01 8842 -3% 5345 -7% 1804 -6% 443 -11% 285 109% 124 45% 109 217% 2020/02 8842 6% 5345 10% 1804 -20% 443 52% 285 203% 124 121% 109 140% 2020/03 8591 -1% 5440 1% 1458 -23% 498 29% 253 97% 217 213% 107 346% 2020/04 9571 18% 6296 31% 1552 -13% 464 15% 312 158% 209 80% 67 36% 2020/05 8703 4% 5914 4% 1163 -7% 308 -10% 403 87% 220 88% 82 28% 2020/06 10168 35% 6613 18% 1701 123% 323 32% 462 115% 289 220% 125 261% 2020/07 11265 24% 7056 21% 2040 14% 328 -10% 500 107% 306 207% 163 411% 2020/08 10036 6% 5573 -7% 2349 23% 367 11% 449 64% 221 32% 107 52% 2020/09 10855 9% 6193 4% 2297 -3% 391 23% 454 70% 303 81% 189 48% 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 1、主流矿山供应：澳巴供应稳中有增，发往中国比例保持高位 澳洲方面，力拓虽有检修维持至四季度，但10月整体仍保持同比正增量，且若要完成年度目标仍需发运增加；必和必拓四季度要进行4号翻车机检修，但金布巴产能释放可以抵消这一影响；FMG发运平稳。巴西淡水河谷生产也已明显恢复，库存集中发往中国，且此次受雨季影响大概率较小，预计四季度发运也将 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 3 / 7 明显好于去年同期。整体来看，四季度澳巴发运同比将稳中有增。 南非矿进口稳中有增，根据南非矿往年进口表现情况，预计后期进口将保持平稳。 图 2： 澳大利亚铁矿进口 图 3： 巴西铁矿进口 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 9月份巴西发往中国地区比例84.25%，同比增加逾10%。同比上看，四季度海外铁矿需求难有正增量，而铁矿石尤其是淡水河谷供应则有增量。此外，9月以来欧洲与加拿大等国疫情二次爆发，印度、巴西等国疫情也未见好转，将限制海外经济复苏，压制铁矿需求增长空间，巴西发往中国难有明显回落，我们后期暂预期为75%。 澳洲发往中国比例虽下滑至80.15%，低于历史同期水平，但出口至新加坡等转水地区明显放量。 图 4： 澳洲发往中国比例 图 5： 巴西发往中国比例 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、非主流矿：进口量跟随价格走高，同比保持高位运行 非主流矿进口大部分时候与普氏价格成正比，今年铁矿价格继续走高，非主流矿进口也一直在增加，9月非主流矿进口环比增加228万吨，同比增加652万-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000700080002020/012020/032020/052020/072020/09澳矿当月进口当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025002020/012020/032020/052020/072020/09巴西矿当月进口当月同比74%76%78%80%82%84%86%88%90%010203040506070809101112201720182019202040%45%50%55%60%65%70%75%80%85%90%0102030405060708091011122017201820192020 中信期货研究|黑色建材组专题报告（黑色） 4 / 7 吨。其中，同比放量最明显的当属印度、乌克兰和俄罗斯。印度是所有非主流国家中跟普氏价格相关性最好的一个，无论是矿山租约到期还是因疫情封国，都未能有效抑制印度的铁矿出口放量。乌克兰和俄罗斯铁矿出口到中国增加较多，除了铁矿价格居于高位，还缘于欧洲地区需求的萎缩。此外，加拿大和智利发往中国的铁矿数量也开始明显走高。 环比上，由于铁矿供给放量，铁水产量环比下行，港口库存持续累积，供需呈现宽松格局，普氏价格近期高位回落，预计将压制后续非主流矿进口。但同比上，当前铁矿价格仍持续在110美金以上高位震荡，预计后续非主流铁矿进口同比也将保持高位。 图 6： 非主流矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 图 7： 印矿进口与普氏价格（万吨、美元/吨） 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、铁矿需求：总量边际走弱，下滑幅度是博弈点 尽管四季度仍有部分新增高炉产能投放，但在需求季节性走弱、钢材利润低位和环保限产可能扰动的情况下，国内生铁产量预计边际下行。 在生铁产量逐步下行的过程中，疏港量也将随之下行。根据我们预估的生铁产量，预计四季度45港口的疏港量重心将逐步降低至305-325万吨/天。 020406080100120140160180200050010001500200025002010/062012/062014/062016/062018/062020/06x 10000非主流国别铁矿进口普氏62%N-1月4060801001201401601802000200400600800100012002010/052012/052014/052016/052018/0520