黑色专题报告（铁矿）：四大矿山四季度展望：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库

1001502002503003504001501701902102302502021/122022/032022/062022/09中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2022-11-03 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 中信期货研究|黑色专题报告（铁矿） 摘要： 三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加13%，同比提升13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在进一步减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。 海外方面，三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计2.78亿吨，环比增加13%，同比提升13%。四季度，四大矿山新项目继续满产，预计环比仍有224万吨的小幅增量。但随着矿价的下跌，预计非主流发运环比同比皆有减量。 国内方面，目前经济增速仍然承压，宏观刺激经济的效果年内或难以落地，终端需求依旧疲软；叠加钢厂亏损逐步上升，高炉减产力度或逐步增加，铁矿港口库存将重回累库趋势，预估年底港口库存在1.36亿吨左右。 风险因素：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）。 主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库 ——四大矿山四季度展望 结论：三季度四大矿山发运大幅好转，环比增加13%；进入四季度财报季，预计其发运继续企稳。但由于矿价的下跌，非主流发运存在减量风险。而国内端因稳地产政策未能明显改善钢材需求，铁水产量高位回落，铁矿需求环比减量，疏港量难以维持高位。铁矿供需平衡逐步转松，预计矿价承压运行。 报告要点 中信期货研究|黑色组专题报告（铁矿） 2 / 12 目录 摘要： ................................................................................... 1 一、四大矿山三季报解析 .................................................................... 3 1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变 ................................. 3 2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG运营表现强劲 ............................................ 5 力拓：产销环比均有提升，但目标预计低位完成 ............................................ 5 必和必拓：项目稳步增产，财年目标不变 .................................................. 6 FMG：发运创同期新高，铁桥项目进展顺利 ................................................. 7 二、四大矿山发往中国比例 .................................................................. 8 三、四大矿山四季度发运预估 ............................................................... 10 四、供需推演：供需双降，静态库存逐步累积 ................................................. 10 五、总结：主流矿山发运持稳，铁矿港口重新累库 ............................................. 11 免责声明 ................................................................................ 12 中信期货研究|黑色组专题报告（铁矿） 3 / 12 一、四大矿山三季报解析 三季度海外供给继续好转，外部干扰减弱；四大矿山发运共计2.78亿吨，环比增加13%，同比提升13%。巴西淡水河谷年度产量目标仍保持3.1-3.2亿吨；力拓皮尔巴拉地区销量目标保持3.2-3.35亿吨不变，但其表示预计在目标下限；BHP财年产量目标为2.78-2.90亿吨，同比基本持平；FMG财年发运目标为1.87-1.92亿吨。 1、巴西淡水河谷：三季度产销大幅增加，维持全年生产目标不变 进入三季度后，巴西降雨影响逐步减弱，铁矿发运环比大幅回升。淡水河谷三季度铁矿总产量为8970万吨，环比大幅增加21%，同比增加1.1%；球团产量826万吨，环比减少4.8%，同比减少1%。销量方面，三季度粉矿销量为6905万吨，环比增加7.4%，同比增加3.5%；球团销量为852.1万吨，环比减少3.6%，同比增加6%。 淡水河谷维持其年度目标为3.1-3.2亿吨；全年来看，一季度受强降雨影响较大，而二季度淡水河谷又将其中西部系统出售，导致上半年整体产销情况不及预期。但随着三季度产销大幅回补，预计淡水河谷的全年目标可以顺利完成。以产量目标下限3.1亿吨计算，目前的完成率为73.4%，处于往年中等水平；若四季度外部干扰较少，根据季节性产量情况预估，淡水河谷全年产量目标可达到目标的中位3.15亿吨，同比持平。 图 1： 淡水河谷产量统计 图 2： 淡水河谷分品种销量统计 资料来源：公司官网 中信期货研究所 资料来源：公司官网 中信期货研究所 具体矿区分析： 1）北部系统包含Serra Norte，Serra Leste和S11D mines三个矿区，不仅是淡水河谷最大的铁矿石产区，且其铁品位被认为是世界最高的。三季度产量为4965万吨，环比大幅增加27.1%，同比下降6.4%，约占其三季度总产量的55%。 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%0200040006000800010000120002019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/9万吨淡水河谷产量产量同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100020003000400050006000700080009000万吨Vale粉矿销量Vale球团销量 中信期货研究|黑色组专题报告（铁矿） 4 / 12 具体来看，主要由于雨季结束后，Serra Leste矿区开采量季节性好转，而Serra Norte矿区运营许可证继续延期，原矿产量环比稍有下降。S11D矿区在5月份完成最后一台初级破碎机的安装后，矿区生产已基本稳定，环比增量14.8%。该矿区在2022年已完成4座移动式破碎机和4座初级破碎机的安装，用于处理原矿中出现的碧玉废料。但由于三季度废料堆存量较大，矿山选矿比较二季度略有减少；后续随着S11D矿区的逐步增产，预计该矿区全年产量能达到8000-8500万吨左右。 2）东南部系统包含Itabira，Minas Centrais和Mariana三大综合生产区，铁品位处于35%至60%之间；通过EFVM铁路将铁矿运输至图巴郎港口。三季度此系统产量为1973万吨，环比增加0.9%，同比上升1%，占总产量的22%左右。表现优异，二季度继续大幅增长，环比增加31%至1956万吨。 目前，东南部体系仍有较多在建项目，预计今年四季度产量能继续释放： i）Itabira综合矿区通过重新评估尾矿管理解决办法，提升生产效率；同时四月开展的Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 ii）Minas Centrais生产区的产品在中国选矿工厂集中加工，Brucutu矿区产量得以提高；以及四月投产Brucutu的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 iii）Mariana综 合 区 则 因 暴 雨 影 响 结 束 、 维 修 活 动 有 所 减 少 ，Timbopeba矿山的产量在旱季有所改善。 3）南部系统主要包含Paraopeba和Vargem Grande两大综合体，铁品位同样处于35%至60%之间。在年初雨季时产量受影响最为严重，进入三季度，矿山整体产量2032万吨，环比继续大幅回升31%，同比增加26%。主要体现在Paraopeba地区第三方采购量增加，以及Vargem Grande综合体通过巩固基础设施建设，采矿效率有所提高。 总体来看，下半年淡水河谷S11D矿区、Itabira、以及Minas Centrais矿区均有新增产能落地，其产量预计将在2023年有明显提升。 图 3： 淡水河谷各矿区产能情况 矿区 财报预期 S11D 2022四季度有望继续增产，新增的破碎机设备或支撑全年产量达到8000-8500万吨。 Serra Norte、Serra Leste Serra Norte矿区的许可证继续延期，预计影响10%年产能。 Itabira 四月开展Itabira大坝提升工程，第一阶段或在四季度完成，届时将继续提高区域内的球团产量。 Minas Centrais 四月投产Brucutu矿区的尾矿过滤厂，预计同样将在2022年底投入使用。 Mariana 旱季恢复正常生产。 中信期货研究|黑色组专题报告（铁矿） 5 / 12 Paraopeba 旱季恢复正常生产；第三方采购量增加。 Vargem Grande 工厂的颗粒饲料利用率提高。 资料来源：公司官网 中信期货研究所 2、澳大利亚：澳矿发运整体平稳，FMG运营表现强劲 力拓：产销环比均有提升，预计完成发运目标下限 三季度力拓皮尔巴拉地区铁矿产销量环比均有增加，同比变化较小；皮尔巴拉地区2022年发运目标保持3.20-3.35亿吨不变。产量方面，三季度皮尔巴拉地区产量为8434万吨，环比增加7%，同比增加1%。发运量方面，三季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量8292万吨，环比增加4%，同比减少1%。 三季度IOC加拿大铁矿石公司（力拓占股 58.7%）的球团精粉总产量为277.6万吨，环比增加7%，同比大幅增加28%，产量增量主要得益于IOC公司各方面操作效率的提升。 目前来看，取年度发运目标3.20-3.35亿吨的下限计算，皮尔巴拉年度发运已完成73%，处于同期低位；虽然三季度产量同比有小幅增量，但由于Yandicoogina和Gudai-Darri两条铁路意外脱轨，销量不及预期。力拓在三季报中表示，若疫情等外部影响不会进一步蔓延，全年发运目标预计在下限附近完成。 图 4： 力拓（皮尔巴拉）产量统计 图 5： 力拓（皮尔巴拉）运量统计 资料来源：公司公告 中信期货研究所 资料来源：公司公告 中信期货研究所 分矿区情况， 1）Gudai-Darri矿区：前期产能替换项目已顺利完成，三季度产量持续增产，预计在2023年达到满负荷生产，年产能为4300万吨，预期寿命超过40年。分品种来看，PB块三季度发运量为1530万吨，环比增加21%，同比增加18%；PB粉三季度发运量为3160万吨，环比增加26%，同比增加9