投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 任恒 021-60812993 renheng@citicsf.com 从业资格号：F3063042 投资咨询号：Z0014744 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-58135949 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 姜秀铭 021-60812982 jiangxiuming@citicsf.com 从业资格号：F3062206 中信期货研究|黑色建材专题报告（铁矿） 2019 11-01 淡水河谷四季度压力有多大？ ——四大矿山三季度季报解析 摘要 结论：三季度澳洲三大矿山发运整体完成度较好，而淡水河谷需要且有能力增加发货量完成其财年目标。根据推算，四大矿山四季度销量环比预计将大量增加，约213万吨，但同比仍然要下降741万吨。由于非主流矿山发运增加以及巴西发往中国比例明显提升，国内铁矿供应端边际回升，而需求端则震荡下行，铁矿供需缺口已经弥补，整体库存将呈现逐渐增加走势。 三季度澳洲发运表现良好，淡水河谷不及预期：2019年三季度，必和必拓由于9月份检修导致发货减少，但整体来看，澳洲三大矿山发运完成度表现良好；淡水河谷三季度发货不及预期，四季度需增加销售量，即周均发货在639万吨之上才能完成其财年目标。根据最新发运数据，淡水河谷有能力达成目标。 四季度发运环比增加，同比仍为负。通过测算，我们预计四大矿山四季度总销量环比将增加213万吨，其中淡水河谷增加449万吨，增量最多；但同比来看，总销量仍将下降741万吨，其中淡水河谷减少687万吨，力拓减少314万吨，必和必拓和FMG同比为正。 供需缺口弥补。根据我们的预估，由于非主流矿山发运增加以及巴西发往中国比例明显提升，国内铁矿供应端边际回升，而需求端则震荡下行，铁矿供需缺口已经弥补，整体库存将逐渐增加。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（铁矿） 2 / 10 一、四大矿山财报解析 1、力拓：铁路检修结束，三季度发运完成较好 （1）、财年年度计划：财年目标一再下调，三季度发运完成较好 2019年年初力拓所定皮尔巴拉铁矿石发运量目标为3.38-3.5亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓下调目标为3.33-3.43亿吨。6月19日，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨，成本指导也上升为14-15美金/吨。由于一季度恶劣的天气和六月份的洪水，力拓加拿大公司股份内年产量预期也由1130万吨-1230万吨调整为1070万吨-1130万吨。 无论是皮尔巴拉还是加拿大，力拓三季度生产经营情况均好于预期，计划中的铁路维修于9月25日开始，并于10月6日结束。力拓还宣称将在2019-2020年重点关注废弃物迁移和矿井开发以提高生产效率。 （2）、三季度产销数据解析：皮尔巴拉粉和罗布河矿产量增加明显 2019年三季度，力拓（皮尔巴拉）产量为8735万吨，同比增加5.82%，销量8606万吨，同比增加5.08%；加拿大IOC产量为504万吨，同比增加13万吨；销量466万吨，同比减少90万吨。设定发往中国销量占比=发往中国运量（钢联）/力拓（皮尔巴拉）总销量，力拓（皮尔巴拉）三季度发往中国约6653万吨，占总销量比重下滑至77.31%（图2）。 图 1： 力拓（皮尔巴拉）产销统计（万吨） 图 2： 力拓（皮尔巴拉）发往中国占比（%） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 力拓的皮尔巴拉粉产量增加明显，环比增加310万吨，同比增加260万吨。值得一提的是，力拓在三季度销售替代品已达670万吨，并将在四季度继续扩大这一销售量。PB块、杨迪粉产量均保持稳定（见图3）。罗布河粉块在2019年一季度产量大幅下滑（见图4），至三季度产量已明显恢复。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000700080009000100002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3产量销量产量同比销量同比72%74%76%78%80%82%84%86%88%01000200030004000500060007000800090002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3力拓发往中国量力拓发往中国占比 中信期货研究|专题报告（铁矿） 3 / 10 图 3： 力拓（皮尔巴拉）分品种产量统计（千吨） 图 4： 力拓（皮尔巴拉）分品种产量（千吨） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）、未来项目 Koodaideri项目。2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，目前已开始筹备工作，预计2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。 2018年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元（力拓持有53%的股份)，以维持位于Robe River Joint Venture两个项目的产能。目前该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在2021年投产。 Zulti South项目。2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals (RBM)建设Zulti South项目，投资4.63亿美元。 2、必和必拓：财年目标超往年，检修导致产销下滑 （1）、财年年度计划：财年目标超往年 由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓在2019年9月份开展大型维修活动，其中汽车翻车机维修已于10月16日完成，而港口维修将贯穿整个2020财年。因此，必和必拓 2020财年目标维持在2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，实际完成2.70亿吨）不变。 （2）、三季度产销数据解析：受检修影响产销下滑 2019年三季度，必和必拓产量6926万吨，同比下降0.12%；销量6829万吨，同比下降1.63%。根据钢联数据统计，必和必拓三季度发往中国约5776万吨，占总销量比提升至84.58%（见图6）。 0500010000150002000025000300003500040000450002014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/07kt皮尔巴拉粉皮尔巴拉块力拓杨迪粉010002000300040005000600070002014/032014/072014/112015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/07kt罗布河精粉罗布河块矿 中信期货研究|专题报告（铁矿） 4 / 10 图 5： 必和必拓产销统计（万吨） 图 6： 必和必拓发往中国占比（%） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 分矿区上，Newman三季度生产1632万吨，同比减少6万吨；Area C Joint Venture生产1262万吨，同比增加92万吨；Yandi Joint Venture生产1783万吨，同比增加96万吨；Jimblebar生产1424万吨，同比减少211万吨；Wheelarra矿区生产0.3万吨，同比下降11万吨。 图 7： 必和必拓占股（85%）分矿区产量（千吨） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）、未来项目 South Flank项目。2018年6月，必和必拓宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货。South Flank项目将取代有8000万吨年产能杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%。该项目目前已整体完工50%。 3、FMG：整体表现平淡，自有铁矿库存增加， （1）、财年年度计划：财年目标上调超往年，WPF粉比重不断增加 -10%-5%0%5%10%15%56005800600062006400660068007000720074002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3BHP产量BHP销量产量同比销量同比70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%010002000300040005000600070002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3BHP发往中国BHP发往中国占比020004000600080001000012000140001600018000200002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09ktNewmanArea Joint VentureJimblebarWheelarraYandi Joint Venture 中信期货研究|专题报告（铁矿） 5 / 10 FMG维持其财年的