黑色建材专题报告（铁矿）：四大矿山二季度季报解析，铁矿供需缺口何时能修复？
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-58135949 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 任恒 021-60812993 renheng@citicsf.com 从业资格号：F3063042 姜秀铭 021-60812975 jiangxiuming@citicsf.com 从业资格号：F3062206 中信期货研究|黑色建材专题报告（铁矿） 2019 07-28 铁矿供需缺口何时能修复？ ——四大矿山二季度季报解析 摘要 结论：上半年受矿难或自然灾害影响，四大矿山整体发货不及预期。下半年，由于必和必拓和FMG新财年目标上调略超预期，力拓和淡水河谷均需增加销量已完成财年目标，因此，四大矿山下半年销量环比预计将大量增加，约6040万吨，但同比来看，发运量仍然要下降818万吨。下半年总体来看，供应端边际回升，需求端则震荡下行，铁矿供需最紧张的时候已经过去，供需缺口正在逐步修复，但预计年内难以修复完成，整体库存呈现小幅去化走势。 上半年发运不及预期：必和必拓和FMG在旧财年均已完成其年度目标，而力拓和淡水河谷，尽管其财年目标下调，但上半年受矿难或自然灾害影响较大，分别仅完成其年度目标值47.57%和43.36%，四大矿山整体上半年销量不及预期。 下半年发运环比增加，同比仍为负。2019年下半年，必和必拓和FMG新财年目标均上调略超预期，且力拓和淡水河谷均需大幅增加销售量才能完成其财年目标。通过测算，我们预计四大矿山下半年总销量环比将大幅增加6040万吨，其中淡水河谷增加4247万吨，增量最多；但同比来看，总销量仍将下降818万吨，其中淡水河谷减少1373万吨，澳洲三大矿山同比均为正。 供需缺口逐步修复，但年内难以填补。根据我们的预估，供应端边际回升，需求端则震荡下行，铁矿供需最紧张的时候已经过去，供需缺口正在逐步修复，但预计年内难以修复完成，整体库存仍呈现小幅去化走势。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（铁矿） 2 / 9 一、四大矿山财报解析 1、力拓：财年目标一再下调，运营面临诸多挑战 （1）、财年年度计划：财年目标一再下调 2019年年初力拓所定皮尔巴拉铁矿石发运量目标为3.38-3.50亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓下调目标为3.33-3.43亿吨。6月19日，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨，成本指导也上升为14-15美金/吨。由于一季度恶劣的天气和六月份的洪水，力拓加拿大公司股份内年产量预期也由1130万吨-1230万吨调整为1070万吨-1130万吨。此外，力拓声称目前所有修复工作都已完成，10月份将开启铁路维修计划。 （2）、二季度产销数据解析：运营面临诸多挑战 2019年二季度，力拓（皮尔巴拉）产量为7974万吨，同比下降8.57%，销量8542万吨，同比下降3.48%；加拿大IOC产量为431万吨，同比增加282万吨；销量466万吨，同比增加421万吨，这主要由于去年罢工事件造成的低基数所致。设定发往中国销量占比=发往中国运量（钢联）/力拓（皮尔巴拉）总销量，力拓（皮尔巴拉）二季度发往中国约6711万吨，占总销量比重下滑至78.57%（图2）。 图 1： 力拓（皮尔巴拉）产销统计（万吨） 图 2： 力拓（皮尔巴拉）发往中国占比（%） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 力拓的pb粉块、杨迪粉产量均保持稳定（见图3），但罗布河粉块却从2019年一季度起产量大幅下滑（见图4），二季度虽有恢复，但合计产量仍同比下降136万吨。除1月份港口大火外，现有罗布河矿区逐渐枯竭也是其产量下降的重要原因。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000700080009000100002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2产量销量产量同比销量同比72%74%76%78%80%82%84%86%88%01000200030004000500060007000800090002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2力拓发往中国量力拓发往中国占比 中信期货研究|专题报告（铁矿） 3 / 9 图 3： 力拓（皮尔巴拉）分品种产量统计（千吨） 图 4： 力拓（皮尔巴拉）分品种产量（千吨） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）、未来项目 Koodaideri项目。2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，预计2019年开工，2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。 2018年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元（力拓持有53%的股份)，以维持位于Robe River Joint Venture两个项目的产能。目前该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在2021年投产。 Zulti South项目。2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals (RBM)建设Zulti South项目，投资4.63亿美元。 2、必和必拓：财年最终季产销大增，新财年目标上调略超预期 （1）、财年年度计划：新财年目标上调略超预期 由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓预计将在2019年9月份开展大型维修活动。因此，必和必拓 2020财年最终目标被设定在了2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，实际完成2.70亿吨）。 （2）、二季度产销数据解析：产销符合历史表现 2019年二季度，必和必拓产量7113万吨，同比下降1.40%；销量7247.8万吨，同比增加1.53%。根据钢联数据统计，必和必拓二季度发往中国约5953万吨，占总销量比下降至82.13%（见图6）。 05000100001500020000250003000035000400002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06PB粉PB块杨迪粉kt010002000300040005000600070002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06罗布河粉罗布河块kt 中信期货研究|专题报告（铁矿） 4 / 9 图 5： 必和必拓产销统计（万吨） 图 6： 必和必拓发往中国占比（%） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 分矿区上，Newman二季度生产1706万吨，同比减少144万吨；Area C Joint Venture生产1384万吨，同比增加180万吨；Yandi Joint Venture生产1749万吨，同比增加15万吨；Jimblebar生产1421万吨，同比减少89万吨；Wheelarra矿区生产0.5万吨，同比下降61万吨。 图 7： 必和必拓占股（85%）分矿区产量（千吨） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 （3）、未来项目 South Flank项目。2018年6月，必和必拓宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年开始出货。South Flank项目将取代杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增加到62%。 3、FMG：自有铁矿库存增加，新财年目标上调略超预期， （1）、财年年度计划：新财年目标上调略超预期，WPF粉比重不断增加 -10%-5%0%5%10%15%56005800600062006400660068007000720074002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2BHP产量BHP销量产量同比销量同比70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%010002000300040005000600070002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12018Q5BHP发往中国BHP发往中国占比020004000600080001000012000140001600018000200002014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05NewmanArea C Joint VentureJimblebarWheelarraYandi Joint Venturekt 中信期货研究|专题报告（铁矿）
