黑色建材专题报告（铁矿）：四大矿山季报点评（2019年一季度）-供应将边际增加，铁矿阶段性调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 近期相关报告： 钢价N字形的变与不变——黑色金属策略系列（之二十九） 20190410 焦炭底在何方？——黑色金属策略系列（之二十八） 20190401 钢价N字下行，铁矿走向何方？——黑色金属策略系列（之二十七） 20190327 钢价的N字型将如何演绎？——黑色金属策略系列（之二十六） 20190318 节后钢材调研系列二：现货需求如何？钢价何时见顶？ 20190308 现在，让我们多矿空焦？——黑色金属策略系列（之二十五） 20190304 中信期货研究|黑色建材专题报告（铁矿） 2019 04-22 供应将边际增加，铁矿阶段性调整 ——四大矿山季报点评（2019年一季度） 策略摘要 结论：飓风打乱了澳洲发货节奏，澳洲矿山二季度产量将有较大边际上升。在Brucutu矿区复产、降水减少后，巴西发货量也将边际回升。四大矿山环比增量约3295万吨，边际增量压力较大。需求方面，4月钢厂高炉集中复产的预期兑现接近尾声，铁矿存在阶段性调整压力。但铁矿年内供需大格局偏紧没有改变，底部支撑仍然非常明显。飓风将二季度的去库存集中到4月，透支价格涨幅，价格有回调风险，但不存在深跌基础。 一季报点评：供应端意外事件频发，供应明显缩量。一季度澳洲矿山均受到飓风的明显冲击，力拓同时还遭受了罗布河矿区火灾。主流矿山的整体产量和发货量均有明显下降。巴西方面，一季度在矿难和降水较多的影响下，发货量也明显下降。 二季度供应预估：边际增量压力较大。澳洲在飓风过后，存在赶年度目标需求，巴西在Brucutu矿区复产、降水减少后，发货量也将边际回升。主流矿山合计较一季度增量约3295万吨，边际增量压力较大。不过同比来看，相比2018年二季度，仍然有小幅下降。 钢厂复产预期兑现接近尾声，5月关注唐山限产情况。经过了4月中上旬的集中复产，开工率已经提升到较高区间，复产预期兑现接近尾声，后期复产进度将放缓。同时，也要关注5月环保限产的执行情况。如果唐山区域一钢厂严格限产，预计影响铁水产能10万吨/天。 对钢价走势的影响。在铁矿阶段性调整过程中，4月底5月初，钢材需求也将开始从高位区间季节性回落，而目前利润水平下，钢材供应将维持高位运行，钢材价格或共振调整。而在铁矿调整完毕后，钢材利润出现压缩，铁矿将再度从成本端对钢价形成支撑。 风险提示：钢厂限产执行低于文件要求；钢材需求韧性超预期。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（铁矿） 2 / 8 一季度铁矿石在巴西矿难、澳洲飓风等供应端因素的刺激下，出现了大幅上涨。目前四大矿山中，澳洲的三家矿山已经发布了一季度报告，我们将回顾主流矿山的一季度供应情况，并对二季度的供应情况进行展望。 我们在4月10日的专题《钢价N字形的变与不变——黑色金属策略系列（之二十九）》中，对年报的观点进行了修正，认为未来钢价走势终有一调整，但底部将抬升，转为震荡向上的N字形。那么，在钢价走势演绎中，铁矿将扮演何种角色，本文也将进行分析。 一、一季度回顾：供应端意外事件频发，供应明显缩量 （一）澳洲主流矿山：受飓风影响，同比明显下滑 力拓方面，一季度皮尔巴拉地区产量7599万吨，环比下降1058万吨，降幅12.2%；同比2018年一季度下降713万吨，降幅8.6%。由于1月份的罗布河矿区失火，导致罗布河矿区的精粉、块矿产量均出现了60%的同比下降。3月末又遇到Veronica飓风袭击，导致一季度澳洲地区产量出现明显下降。加拿大地区的罢工在2018年三季度结束，随后两个季度来看，精粉球团产量均较为平稳。力拓一季度整体表现如下表所示。 图 1： 力拓一季度产量及对比 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 必和必拓方面，一季度合计产量6361万吨，环比下降191万吨，降幅2.9%；同比2018年一季度下降344万吨，降幅5.1%。主要矿区方面，纽曼矿区产量1561万吨，环比下降197万吨，降幅11.2%；金步巴矿区产量1366万吨，环比下降66万吨，降幅4.6%。 与力拓情况类似，必和必拓也受到飓风影响，一季度产量出现明显下降。整体表现如下表所示。 产量（万吨）2019Q12018Q4环比环比（%）2018Q1同比同比（%）力拓合计80229141-1119-12.2%8715-693-7.9%皮尔巴拉地区合计75998658-1058-12.2%8312-713-8.6%其中：PB粉34923809-316-8.3%3556-63-1.8%PB块24072608-202-7.7%2483-76-3.1%加拿大精粉球团产量423483-61-12.5%403204.9% 中信期货研究|专题报告（铁矿） 3 / 8 图 2： 必和必拓一季度产量及对比 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 FMG方面，一季度产量4800万吨，环比小幅下降120万吨，同比增加640万吨。总体看生产较为平稳，但发货量仅有3830万吨，环比下降420万吨，降幅9.9%。主要也是受到飓风的冲击，总体表现如下表所示。 图 3： FMG一季度产量、发运量及对比 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 总体来看，一季度澳洲矿山均受到飓风的明显冲击，力拓同时还遭受了罗布河矿区火灾。主流矿山的整体产量和发货量均有明显下降。 （二）巴西：矿难叠加雨季影响，发货量也大幅下降 由于淡水河谷一季度报告需要到5月8日才发布，本文从已有的周度发货量数据，来简要回顾其一季度表现。由于矿难后关闭的10座尾矿坝主要影响南部和东南部地区，我们将巴西发货量分成北部港口和南部港口，分别跟踪其表现。 北部港口方面，一季度周度平均发货量为438万吨，2018年同期为449万吨，同比下降2.4%。北部生产相对平稳，但由于传统雨季影响，北部生产和发货也受到一定影响，北部港口在4月初创下单周90万吨的历史新低发货量。 南部港口方面，一季度周度平均发货量为90万吨，2018年同期为92.9万吨，同比下降3.1%。降幅看起来不大，但主要是矿难发生后，2月份港口仍然有部分库存，可以维持一段时间发货量，但港口库存相对有限，所以3月之后，南部港口发货量出现断崖式下跌。整个3月发货量平均为46.3万吨/周，同比下降51%，并持续维持低位运行，矿难后关闭矿区对于发货量的实质性影响开始体现。 产量（万吨）2019Q12018Q4环比环比（%）2018Q1同比同比（%）BHP合计63616552-191-2.9%6705-344-5.1%BHP占股56125784-172-3.0%5769-157-2.7%其中：纽曼15611758-197-11.2%1641-80-4.9%金步巴13661432-66-4.6%467899192.5%FMG2019Q12018Q4环比环比（%）2018Q1同比同比（%）产量（万吨）48004920-120-2.4%416064015.4%发运量（万吨）38304250-420-9.9%3870-40-1.0% 中信期货研究|专题报告（铁矿） 4 / 8 图 4： 受暴雨影响，巴西北部港口发货量同比略降 图 5： 巴西南部港口发货量3月后断崖式下降 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、二季度供应预估：边际增量压力较大 （一）飓风影响消退，澳洲二季度存在赶进度需求 如前文所述，澳洲主流矿山一季度产量和发货量受到飓风极大影响。而飓风的影响在3月底逐步消退，4月开始澳洲发货量将边际增加。 力拓方面，原先制定的年度目标为3.38-3.5亿，但受到飓风和火灾双重影响，已经下调到3.33-3.43亿吨。即使如此，扣除一季度的7599万吨，剩余平均每个季度也达到了8733万吨，二季度边际增量约1134万吨。 必和必拓和FMG均按照财年来制定目标，澳洲财年为7月到次年6月，因此，2019财年的前三个季度（对应自然年度的2018年三季度、四季度和2019年一季度）已经过去，根据已经发布的实际产量，结合年度目标，即可计算出最后一个季度的预期产量。 综上，我们对于二季度澳洲主流矿山的供应量做出了预估，结果见后文汇总表格。 （二）Brucutu矿区复产，巴西发货量也将边际增加 4月17日，淡水河谷公告，Brucutu矿区即将复产，从2月5日临时停产开始，实际停产时间约71天，叠加刚复产后的准备时间，实际影响时间与我们此前报告中预估的一个季度，较为吻合。 总体来看，Brucutu矿区复产进度大幅超出市场预期。则米拉斯吉拉斯州其他临时停产的Timbopeba、Alegria矿区，也可能较快复产，我们也按照一个季度的时间来预估影响量，上述两个矿区合计年产能2280万吨。 临时停产矿区的复产进度较快，同时巴西二季度后降水将减弱，产量也将出现季节性回升。因此，预计巴西发货量也将出现边际回升，由于巴西到中国船期时间太长，我们认0100200300400500600700800W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52VALE北部港口发货量季节性2015年2016年2017年2018年2019年050100150200250300350W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52VALE南部港口发货量季节性2015年2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|专题报告（铁矿） 5 / 8 为市场将主要参考发货量来调整未来供应的预估，而不是等到货物实际到港。 根据淡水河谷最新公布的2019年销量目标、一季度的实际发货量，以及产量季