春节前累库预期下，关注铜铝跨期反套机会——有色金属套利周报20240123投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、有色：美元指数探底回升，有色震荡承压品种主要表现情况（2023.12.21-2024.1.2）品种强弱有色12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至本周一，LME市场锡涨幅最大，涨幅为3.88%，锌跌幅最大为-6.16%；SHFE市场锡涨幅最大为1.84%，锌跌幅最大为-2.64%。LME：锡、铅、铜、镍、铝、锌SHFE：锡、不锈钢、铅、铜、铝、镍、锌重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：关注铜、铅跨市正套机会品种主要表现情况本周重点关注内外盘铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：关注铜铝2/4跨期反套、锡跨期正套机会品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月、铅现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月回落后有所反弹。期限结构：SHFE市场铜月差有所缩小，铝、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡整体维持Contango结构。1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，春节前后面临季节性累库，滚动参与沪铜2/4跨期反套头寸；2、铝：春节前下游开工走低以及供应端铝水比例预计下行，节前下游备库逐步结束，库存拐点出现，市场预计将持续累库，现货成交偏弱，建议滚动参与沪铝2/4跨期反套；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，随着下游消费淡季来临，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：近月受供应扰动提振，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，当前月差回到高位，建议观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水较稳，整体库存累积速率较快，期限结构轻幅contango，收益预期有限，镍跨期可暂观望；6、不锈钢：1-2月出现大量季节性减产，钢厂盈亏附近，铁厂有所亏损，市场维持淡季状态，补货有限，库存开启季节性累积，跨期建议观望；7、锡：终端消费有所回暖，预计节后将好转，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：镍不锈钢比值沽空继续参与品种主要表现情况本周重点关注跨品种镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前，镍不锈钢比值9.0475。镍不锈钢比值沽空继续参与主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 71.0、有色：价格表现1月22日1月15日变动涨跌幅LME铜83298384-55-0.66%LME铝21552200-45-2.05%LME锌24542615-161-6.16%LME铅21232083401.92%LME镍1600016140-140-0.87%LME锡25710247509603.88%SHFE铜67900676602400.35%SHFE铝1868018875-195-1.03%SHFE锌2066021220-560-2.64%SHFE铅1628516195900.56%SHFE镍125940127200-1260-0.99%SHFE锡21331020946038501.84%SHFE不锈钢14210140002101.50%数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Dec-23Dec-23Dec-23Dec-23Dec-23Jan-24Jan-24Jan-24LME铜LME铝LME锌0%1%2%3%4%5%6%7%Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Dec-23Dec-23Dec-23Dec-23Dec-23Jan-24Jan-24Jan-24LME铅LME镍LME锡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。◼本周重点关注：1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值6.06.57.07.58.08.59.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01铜三月比值平衡比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.09.52020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01平衡比值铝三月比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值6.06.57.07.58.08.52020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01镍三月比值平衡比值锡内外比值6.57.07.58.08.59.02020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21锡三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/122020/122021/122022/12锌三月比值平衡比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6789102020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01铅三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏 单位：元/吨铝进出口盈亏 单位：元/吨锌进出口盈亏 单位：元/吨铅进出口盈亏 单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-1400-1200-1000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2800-2300-1800-1300-800-300200-2000-10000100020002020-01-012022-01-012024-01-01铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012022-01-012024-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到