有色金属套利周报：春节前累库预期下，关注铜铝跨期反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：02180401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：075582723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 春节前累库预期下，关注铜铝跨期反套机会 有色金属套利周报20240123 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 21内外盘 22跨期 23跨品种 1 品种 主要表现情况（20231221202412） 品种强弱 有色 12月美国CPI超预期回升，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡回升；就国内来看，维稳的政策仍在推进，但权益市场表现疲软增添悲观情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，美元指数反弹和需求走弱预期压制有色金属，但考虑到春节前下游有备货需求，因此，金属价格或有望震荡止跌；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至本周一，LME市场锡涨幅最大，涨幅为388，锌跌幅最大为616；SHFE市场锡涨幅最大为184，锌跌幅最大为264。 LME：锡、铅、铜、镍、铝、锌HFE：锡、不锈钢、铅、铜、铝、 镍、锌 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松 内外盘 铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。 格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，春节前后面临季节性累库，滚动参与沪铜24跨期反套头寸； 期现方面：铜现货三月、铝现货三月、锌现货三月、铅现货三月、镍现货三月锡现货三月回落后有所反弹。 2、铝：春节前下游开工走低以及供应端铝水比例预计下行，节前下游备库逐步结束，库存拐点出现，市场预计将持续累库，现货成交偏弱，建议滚动参与沪铝24跨期反套；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，随着下游消 跨期 期限结构：SHFE市场铜月差有所缩小，铝、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡近月小幅Contango结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡整体维持Contango结构。 费淡季来临，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：近月受供应扰动提振，远月需求仍面临被锂、钠替代风险，当前月差回到高位，建议观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场平淡升水较稳，整体库存累积速率较快，期限结构轻幅contango，收益预期有限，镍跨期可暂观望；6、不锈钢：12月出现大量季节性减产，钢厂盈亏附近，铁厂有所亏损，市场维持淡季状态，补货有限，库存开启季节性累积，跨期建议观望；7、锡：终端消费有所回暖，预计节后将好转，锡跨期建议关注正套机会。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值90475。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 20价格表现 21内外盘 22跨期 23跨品种 6 1月22日 1月15日 变动 涨跌幅 LME铜 8329 8384 55 066 LME铝 2155 2200 45 205 LME锌 2454 2615 161 616 LME铅 2123 2083 40 192 LME镍 16000 16140 140 087 LME锡 25710 24750 960 388 SHFE铜 67900 67660 240 035 SHFE铝 18680 18875 195 103 SHFE锌 20660 21220 560 264 SHFE铅 16285 16195 90 056 SHFE镍 125940 127200 1260 099 SHFE锡 213310 209460 3850 184 SHFE不锈钢 14210 14000 210 150 600 400 200 000 200 400 600 800 LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9LME铜LME铝LME锌 7LME铅LME镍LME锡 8 6 7 5 6 54 43 3 2 2 1 1 Oct23 Oct23 Nov23 Nov23 Nov23 Nov23 Dec23 Dec23 Dec23 Dec23 Dec23 Jan24 Jan24 Jan24 Oct23 Oct23 Nov23 Nov23 Nov23 Nov23 Dec23 Dec23 Dec23 Dec23 Dec23 Jan24 Jan24 Jan24 00 21、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、镍和锡沪伦比值周内有所反弹走强，锌和铅沪伦比值周内有所回调。从进口盈利来看，铜、铝、镍和锡进口盈利有所改善，而锌和铅进口盈利情况有所恶化。 本周重点关注：1、铜：考虑到接下来国内将逐步进入累库阶段，并且铜内外价差处于历史同期偏高水平，建议谨慎参与铜内外盘正套交易（锁 汇）；2、铝：国内进口盈利扩大，国内电解铝供给扰动暂缓，海外现货维持偏宽松格局，内外价差驱动不强，建议跨市套利维持观望；3、锌：国内稳增长预期持续存在，不过随着天气转冷锌锭消费逐渐走弱，后续国内库存有望持续累积，建议跨市套利暂时观望；4、铅：伦铅受注销仓单出库有所提振，国内铅锭当前供需偏紧但有趋松预期，当前沪伦比处于阶段性高位，跨市正套继续持有；5、镍：目前进口亏损依旧偏大，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海内外库存变化不大，进口处于盈亏平衡线上，内外价差驱动不明显，锡跨市套利离场观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 90 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 95 85 80 75 70 90 85 80 75 70 65 65 60 20200101202101012022010120230101202401 60 2020010120210101202201012023010120240101 锌内外比值铅内外比值 90 85 80 75 锌三月比值平衡比值 10铅三月比值平衡比值 9 8 70 65 60 镍内外比值 201812201912202012202112202212 7 6 2020010120210101202201012023010120240101 锡内外比值 85 锡三月比值 平衡比值 90 镍三月比值 平衡比值 8085 7580 7075 65 70 60 20200101202101012022010120230101202401 65 202005212020112120210521202111212022052120221121 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元吨铝进出口盈亏单位：元吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 2000 1000 0 1000 2000 2020 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元吨，右轴） 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 500 1000 1500 202001012022010120240101 锌进出口盈亏单位：元吨铅进出口盈亏单位：元吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元吨，右轴） 10000 0 200 400 1000 600 2000 800 3000 1000 4000 1200 5000 20200101 1400 20210101 20220101 20230101 202001012022010120240101 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 镍进出口盈亏单位：元吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 150000 100000 50000 00 50000 100000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 锡进出口盈亏单位：元吨 现货进口盈亏出口盈亏 20200127202101272022012720230127 100000 2020525202152520225252023525 22、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货三月、铝现货三月、锌现货三月、铅现货三月、镍现货三月、锡现货三月回落后有所反弹。 沪铜3月期现价差单位：元吨 沪铝3月期现价差单位：元吨 2000 1500 1000 上海现货沪铝三月 800 600 1000 400 500 200 上海现货沪铜三月 0 0 200 500 400 1000 2022120920230309202306092023090920231209 600 2022121220230312202306122023091220231212 沪锌3月期现价差单位：元吨沪铅3月期现价差单位：元吨 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 上海现货沪锌三月 300 200 100 0 100 200 300 400 500 600 上海现货沪铅三月 2022120920230309202306092023090920231209 2022121220230312202306122023091220231212 沪镍3月期现价差单位：元吨沪锡3月期现价差单位：元吨 12000 7000 2000 3000 现货沪镍活跃合约 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 沪锡市场现货升贴水：平均价 20230117202305172023091720240117 800 20221201202304012023080120231201 上周主要表现情况：SHFE市场铜月差有所缩小，铝、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变；SHFE铜