有色金属套利周报：宏观面预期反复，关注铜铝锌锡跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面预期反复，关注铜铝锌锡跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231212 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.12.5-2023.12.12） 品种强弱 有色 宏观面预期反复，尤其市场对国内经济预期。11月美国非农新增就业超预期回升，美元指数震荡回升；12月初穆迪调降中国主权债务评级展望，但12月8日国内再度释放偏正面政策基调。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，沪伦锡、伦镍涨幅较大，沪不锈钢、沪锌、沪铝跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，有色金属指数震荡偏弱，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 LME：锡、镍、铜、铅、铝、锌SHFE:锡、镍、铜、铅、铝、锌、不锈钢 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回升，国内政策预期叠加减产落地，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至21万吨左右，高库存 多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值 对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相 内外盘 有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铜 对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套； 铝、锡进口盈利回升。 4、铅：当前伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主。5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主。6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面：铜现货-三月走强；铝、 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，持有沪铜1-3跨期反套头寸。2、铝：云南铝厂减产基本完成，减产对到货影响有所体现，铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，库存如期大幅去化，现货端仍有支撑，建议逢低滚动参与跨期正套。3、锌：，前期检修的冶炼厂逐渐复产，当前锌锭产量处于高位，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望。4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平且价差较小，跨期套利暂时观望。5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂12月面临生产恢复预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构偏contango整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期； 锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。上周主要表现情况：铜、铝、锌近月 跨期 月间价差走阔；其余月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌back结构，沪镍、锡、铅基本上是平水结构。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.88，时间拉长高估值状态有望进一步回归。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月11日 12月4日 变动 涨跌幅 LME铜 8343 8427 -84 -1.00% LME铝 2124 2184 -60 -2.75% LME锌 2417 2523 -106 -4.20% LME铅 2054 2089 -36 -1.70% LME镍 16535 16700 -165 -0.99% LME锡 24270 24185 85 0.35% SHFE铜 68130 68390 -260 -0.38% SHFE铝 18230 18480 -250 -1.35% SHFE锌 20345 20645 -300 -1.45% SHFE铅 15515 15645 -130 -0.83% SHFE镍 132060 128460 3600 2.80% SHFE锡 206510 199470 7040 3.53% SHFE不锈钢 13500 13820 -320 -2.32% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% LMESHFE -4.00% -5.00% 铜铝 锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 p-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铜、铝、锡进口盈利回升。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回升，国内政策预期叠加减产落地，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至21万吨左右，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主。5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主。6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 铜三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 平衡比值铝三月比值 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值 平衡比值 10 9 8 7 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锡内外比值 平衡比值 锌三月比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 镍内外比值 8.0 7.0 9.5 9.0 8.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 5.0 8.0 7.5 7.0 镍三月比值 平衡比值 4.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -6000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -1400 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月走强；铝、锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 1000 2500 800 上海现货-沪铝三月 上海现货-沪铜三月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-10-272023-01-272023-04-272023-07-272023-10-27 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-11-112023-02-112023-05-112023-08-112023-11-11 上海现货-沪锌三月 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期