有色金属套利周报：宏观面预期反复，关注铜铝锌锡跨市反套机会

中信期货研究所有色与新材料组 研究员：沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 郑非凡从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.0、有色：价格表现 2.0、有色：价格波动（日涨跌幅） 2.1、内外盘 2.1.1内外比值 ◼上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铜、铝、锡进口盈利回升。 ◼本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回升，国内政策预期叠加减产落地，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至21万吨左右，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主。5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主。6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 ◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 2.1.1内外比值 2.1.2进出口盈亏 2.1.2进口盈亏 2.2、跨期套利 2.2.1期现价差 上周主要表现情况：铜现货-三月走强；铝、锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.2.1期现价差 2.2.2期限结构 ◼上周主要表现情况：铜、铝、锌近月月间价差走阔；其余月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌back结构，沪镍、锡、铅基本上是平水结构。◼LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。 2.2.2期限结构 2.2.2期限结构 2.2.2期限结构 2.2.3月间价差 ◼主要体现LME市场和SHFE市场铜、铝、锌、铅、镍和锡的主要合约的月间价差，对远期套期保值及套利头存的移仓具有一定的参考意义。◼本周重点关注：1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，持有沪铜1-3跨期反套头寸。2、铝：云南铝厂减产基本完成，减产对到货影响有所体现，铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，库存如期大幅去化，现货端仍有支撑，建议逢低滚动参与跨期正套。3、锌：，前期检修的冶炼厂逐渐复产，当前锌锭产量处于高位，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望。4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平且价差较小，跨期套利暂时观望。5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂12月面临生产恢复预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构偏contango，整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。 风险点：供应回升，消费不及预期 2.2.3月间价差 2.2.3月间价差 2.2.3月间价差 2.2.3月间价差 2.3、跨品种套利 2.3跨品种套利 ◼建议关注镍不锈钢比值沽空机会。 ◼主要逻辑：当前镍不锈钢比值9.88，镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。 ◼风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 2.3跨品种套利 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层