有色结构性分化较大，关注铜铝锌锡跨市反套机会——有色金属套利周报20231206有色结构性分化较大，关注铜铝锌锡跨市反套机会——有色金属套利周报20231206投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所 有色与新材料组研究员：沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197郑非凡从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报内外盘2.1跨期2.2跨品种2.3 21.0、有色结构性分化较大，品种涨跌不一品种强弱主要表现情况（2023.11.28-2023.12.04）品种LME：锡、镍、铜、铝、铅、锌SHFE:镍、不锈钢、铜、锡、铝、锌、铅宏观面乐观情绪转向中性。海外数据偏弱，11月欧元区制造业PMI仍维持在低位，11月欧元区CPI超预期回落，欧元回落提振美元指数；国内仍在积极化债及维稳房地产市场，11月财新制造业PMI超预期回升。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，沪伦镍、伦锡涨幅较大，沪伦锌、沪伦铅、沪伦铝跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，有色金属指数震荡偏弱，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。有色重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：关注铜铝锌锡跨市反套机会本周重点关注主要表现情况品种1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭近期频繁交仓，当前LME锌库存升至22万吨以上，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铝、锡进口盈利回升，其余金属进口盈利略有回落。内外盘重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：关注铝跨期正套，铜跨期反套本周重点关注主要表现情况品种1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，沪铜跨期继续观望或择机布局沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：云南铝厂被通知压降负荷，企业实际产量相继落地。铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，预计后续随着减产落地，库存将维持去化，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂12月面临生产恢复预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构偏contango，整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：佤邦供应扰动不及预期，国内锡锭产量未受明显影响，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期期现方面：铜、铝现货-三月走强；锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。期限结构：上周铝、锌近月月间价差走阔；其余月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌back结构，沪镍、锡、铅基本上是平水结构。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。跨期重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与本周重点关注主要表现情况品种中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与主要逻辑：当前镍不锈钢比值9.4，镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节亏损扩大，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.4，时间拉长高估值状态有望进一步回归。跨品种重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报价格表现2.0内外盘2.1跨期2.2跨品种2.3 71.0、有色：价格表现12月4日 11月27日 变动 涨跌幅LME铜84278375520.62%LME铝21842212-28 -1.24%LME锌24392574-136 -5.26%LME铅20932161-68 -3.15%LME镍 16700160256754.21%LME锡 2418523080 1105 4.79%SHFE铜 68390679404500.66%SHFE铝 1848018825 -345 -1.83%SHFE锌 2064521135 -490 -2.32%SHFE铅 1564516215 -570 -3.52%SHFE镍 128460 122780 5680 4.63%SHFE锡 199470 198790 6800.34%SHFE不锈钢 13820137051150.84%数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23LME铜LME铝LME锌0%1%2%3%4%5%6%7%Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23LME铅LME镍LME锡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锡沪伦比值有所抬升，铅、镍、锌进口亏损收窄，铝、锡进口盈利回升，其余金属进口盈利略有回落。本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭近期频繁交仓，当前LME锌库存升至22万吨以上，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1 2023/1/1 2023/7/1铜三月比值平衡比值5.56.06.57.07.58.08.59.09.52020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07平衡比值铝三月比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值4.05.06.07.08.02020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-012024-01-01镍三月比值平衡比值锡内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12平衡比值锌三月比值6.57.07.58.08.59.09.52020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21锡内外盘比值平衡比值6789102020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01铅三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏 单位：元/吨铝进出口盈亏 单位：元/吨锌进出口盈亏 单位：元/吨铅进出口盈亏 单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-2800-2300-1800-1300-800-300200-2000-10000100020002020-01-012022-01-01铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012022-01-012024-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨