宏观情绪偏乐观，关注铜铝锡跨市反套机会——有色金属套利周报20231121投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所有色与新材料组研究员：沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197郑非凡从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、宏观情绪偏乐观，有色品种涨跌不一品种主要表现情况（2023.11.14-2023.11.20）品种强弱有色当前市场情绪重回偏乐观状态。10月非农新增就业超预期回落及10月CPI低于预期，美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱；中美关系阶段性有所缓和。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，除伦铜和沪伦铅涨幅较大，LME和SHFE大部分有色品种收跌。短期来看，宏观面情绪偏乐观，有色金属延续弱反弹；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。LME：铅、铜、铝、锌、锡、镍SHFE:铅、铜、铝、锌、锡、不锈钢重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：关注铜铝锡跨市反套机会品种主要表现情况本周重点关注内外盘多数金属沪伦比值出现回落，铝、锡进口亏损收窄，镍、铅、锌进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利略有回落。1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：关注铝锡跨期正套，铜跨期反套品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜现货-三月走强；铅现货-三月回落；其余品种基本持平。期限结构：上周主要表现情况：铜、铅近月月间价差走阔；铝、锌、镍、锡月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌、铅back结构，沪镍、锡基本上是平水结构。LME铜、铝、锌、锡、镍均为Contango结构，铅为back结构。1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，沪铜跨期继续观望或择机布局沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，预计后续随着减产落地，库存将维持去化，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂11-12月面临持续减产预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构轻幅转contango，整体月差打开有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：中长期来看，在需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与品种主要表现情况本周重点关注跨品种中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.7，时间拉长高估值状态有望进一步回归。中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 71.0、有色：价格表现11月20日11月13日变动涨跌幅LME铜844881872613.18%LME铝22442230140.63%LME锌25732577-4-0.14%LME铅227521661105.06%LME镍1690517355-450-2.59%LME锡2485524905-50-0.20%SHFE铜67440669305100.76%SHFE铝1883518805300.16%SHFE锌2135021540-190-0.88%SHFE铅16925165204052.45%SHFE镍134950139660-4710-3.37%SHFE锡208810215500-6690-3.10%SHFE不锈钢1395014430-480-3.33%数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Aug-23Aug-23Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23LME铜LME铝LME锌0%1%2%3%4%5%6%7%Aug-23Aug-23Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23LME铅LME镍LME锡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，铝、锡进口亏损收窄，镍、铅、锌进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利略有回落。◼本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1铜三月比值平衡比值5.56.06.57.07.58.08.59.09.52020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07平衡比值铝三月比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值4.05.06.07.08.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01镍三月比值平衡比值锡内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/122020/122021/122022/12平衡比值锌三月比值6.57.07.58.08.59.09.52020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21锡内外盘比值平衡比值6789102020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-2800-2300-1800-1300-800-300200-2000-10000100020002020-01-012022-01-01铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-1400-1200-1000-800-600-400-2000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01锌15点现货进口盈亏出口盈