有色金属套利周报：宏观面预期反复，关注铜铝内外反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：02180401745 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 联系电话：075582723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 宏观面预期反复，关注铜铝内外反套机会 有色金属套利周报20231114 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 21内外盘 22跨期 23跨品种 1 品种 主要表现情况（2022101720221024） 品种强弱 宏观面预期出现反复，近期美联储官员表态偏鹰派，穆迪调降美国主权债务评级；国内10月贸易和社融数据偏弱，不过随着中美高层接触不断深入，中美关系缓和的预期在升温。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但多 LME：铅、锡、铜、锌、铝、镍 有色 数品种现实供需仍偏紧。短期来看，宏观面预期反复压制价格，但低库存支撑价格 SHFE：锡、锌、铅、铜、铝、不 中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重 锈钢、镍 心或有望下移。截至周一，LME市场铅涨幅最大，涨幅为072，镍跌幅最大为578；SHFE市场锡涨幅最大为411，镍跌幅最大为223。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套； 内外盘 多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。 3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面：铜现货三月、镍现货三月、锡现货三月走强后回落；铝现货三月、锌现货三月回落后走强；铅现货三月继续走弱。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，沪铜跨期继续观望；2、铝：后续随着减产落地，库存拐点将出现，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望； 跨期 期限结构：SHFE市场铜、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变，铝近月月间价差有所缩窄；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡基本平水结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡近月维持Contango结构。 5、镍：交易所库存再度大幅累积，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：表需改善有限，盘面结构轻幅back，收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值98352。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 20价格表现 21内外盘 22跨期 23跨品种 6 11月13日 11月6日 变动 涨跌幅 LME铜 8187 8247 60 073 LME铝 2230 2286 56 245 LME锌 2550 2590 40 153 LME铅 2169 2153 16 072 LME镍 17355 18420 1065 578 LME锡 24905 24745 160 065 SHFE铜 66930 67480 550 082 SHFE铝 18805 19115 310 162 SHFE锌 21540 21335 205 096 SHFE铅 16520 16490 30 018 SHFE镍 139660 142840 3180 223 SHFE锡 215500 207000 8500 411 SHFE不锈钢 14430 14695 265 180 600 400 200 000 200 400 600 800 LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9LME铜LME铝LME锌 7 LME铅LME镍LME锡 8 6 7 5 6 54 43 3 2 2 1 1 Aug23 Aug23 Aug23 Sep23 Sep23 Sep23 Sep23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Nov23 Aug23 Aug23 Aug23 Sep23 Sep23 Sep23 Sep23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Nov23 00 21、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升，铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 90 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 95 85 80 75 70 90 85 80 75 70 65 65 60 20200101202101012022010120230101 60 20200101202101012022010120230101 锌内外比值铅内外比值 90 85 80 75 锌三月比值平衡比值 10铅三月比值平衡比值 9 8 70 65 60 镍内外比值 201812201912202012202112202212 7 6 20200101202101012022010120230101 锡内外比值 85 锡三月比值 平衡比值 90 镍三月比值 平衡比值 8085 7580 7075 65 70 60 20200101 202101012022010120230101 65 202005212020112120210521202111212022052120221121 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元吨铝进出口盈亏单位：元吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 2000 1000 0 1000 2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 200 300 800 1300 1800 2300 2800 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 500 1000 1500 20200101202101012022010120230101 20200101202101012022010120230101 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元吨，右轴） 10000 0 200 400 1000 600 2000 800 3000 1000 4000 1200 5000 20200101 1400 20210101 20220101 20230101 锌进出口盈亏单位：元吨铅进出口盈亏单位：元吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20200101202101012022010120230101 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 镍进出口盈亏单位：元吨锡进出口盈亏单位：元吨 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 150000 100000 50000 00 50000 100000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 现货进口盈亏出口盈亏 20200127202101272022012720230127 100000 2020525202152520225252023525 22、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货三月、镍现货三月、锡现货三月走强后回落；铝现货三月、锌现货三月回落后走强；铅现货三月继续走弱。 沪铜3月期现价差单位：元吨 沪铝3月期现价差单位：元吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 1000 上海现货沪铝三月 800 600 400 200 0 200 上海现货沪铜三月 0400 500 1000 2022102120230121202304212023072120231021 600 800 2022102420230124202304242023072420231024 沪锌3月期现价差单位：元吨沪铅3月期现价差单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 上海现货沪锌三月 300 200 100 0 100 200 300 400 500 600 700 上海现货沪铅三月 2022102120230121202304212023072120231021 2022102420230124202304242023072420231024 沪镍3月期现价差单位：元吨沪锡3月期现价差单位：元吨 12000 7000 2000 3000 现货沪镍活跃合约 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 沪锡市场现货升贴水：平均价 20221108202303082023070820231108 800 20221201202303012023060120230901 上周主要表现情况：SHFE市场铜、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变，铝近月月间价差有所缩窄；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持 Back结构，镍、锡基本平水结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡近月维持Contango