宏观面预期反复，关注铜铝内外反套机会——有色金属套利周报20231114投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、有色：宏观面预期反复，有色震荡趋弱品种主要表现情况（2022.10.17-2022.10.24）品种强弱有色宏观面预期出现反复，近期美联储官员表态偏鹰派，穆迪调降美国主权债务评级；国内10月贸易和社融数据偏弱，不过随着中美高层接触不断深入，中美关系缓和的预期在升温。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但多数品种现实供需仍偏紧。短期来看，宏观面预期反复压制价格，但低库存支撑价格；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。截至周一，LME市场铅涨幅最大，涨幅为0.72%，镍跌幅最大为-5.78%；SHFE市场锡涨幅最大为4.11%，镍跌幅最大为-2.23%。LME：铅、锡、铜、锌、铝、镍SHFE：锡、锌、铅、铜、铝、不锈钢、镍重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：关注铜、铝内外反套机会品种主要表现情况本周重点关注内外盘多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升，铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：关注铝、锡跨期正套机会品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月走强后回落；铝现货-三月、锌现货-三月回落后走强；铅现货-三月继续走弱。期限结构：SHFE市场铜、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变，铝近月月间价差有所缩窄；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡基本平水结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡近月维持Contango结构。1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，沪铜跨期继续观望；2、铝：后续随着减产落地，库存拐点将出现，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：交易所库存再度大幅累积，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：表需改善有限，盘面结构轻幅back，收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：镍不锈钢比值沽空继续参与品种主要表现情况本周重点关注跨品种镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前，镍不锈钢比值9.8352。镍不锈钢比值沽空继续参与主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 71.0、有色：价格表现11月13日11月6日变动涨跌幅LME铜81878247-60-0.73%LME铝22302286-56-2.45%LME锌25502590-40-1.53%LME铅21692153160.72%LME镍1735518420-1065-5.78%LME锡24905247451600.65%SHFE铜6693067480-550-0.82%SHFE铝1880519115-310-1.62%SHFE锌21540213352050.96%SHFE铅1652016490300.18%SHFE镍139660142840-3180-2.23%SHFE锡21550020700085004.11%SHFE不锈钢1443014695-265-1.80%数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 81.0、有色：价格波动（日涨跌幅）数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Aug-23Aug-23Aug-23Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23LME铜LME铝LME锌0%1%2%3%4%5%6%7%Aug-23Aug-23Aug-23Sep-23Sep-23Sep-23Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23LME铅LME镍LME锡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升，铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。◼本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值6.06.57.07.58.08.59.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铜三月比值平衡比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.09.52020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01平衡比值铝三月比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值6.06.57.07.58.08.52020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01镍三月比值平衡比值锡内外比值6.57.07.58.08.59.02020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21锡三月比值平衡比值6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/122020/122021/122022/12锌三月比值平衡比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6789102020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-1400-1200-1000-800-600-400-2000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2800-2300-1800-1300-800-300200-2000-10000100020002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。-1,500-1,000-5000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 132.1.2 进口盈亏镍进出口盈亏单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所锡进出口盈亏单位：元/吨-100000-80000-60000-40