宏观面预期走强，关注品种跨市反套机会——有色金属套利周报20231226投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所 有色与新材料组研究员：沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197郑非凡从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197张远从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 1一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 21.0、有色结构性分化较大，关注强弱对冲品种主要表现情况（2023.12.15-2023.12.22）品种强弱有色美元指数偏弱势，市场情绪偏正面。鲍威尔“松口”，美联储12月议息会议开始讨论降息，美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在；上周美国公布的第三季度消费者支出不及预期强化降息预期。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些扰动，比如：铜、铝土矿、锌和镍等。短期来看，美元指数偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色整体延续震荡回升。上周价格运行上来看，LME铝、LME锌及SHFE不锈钢涨幅较大，LME镍、LME锡、SHFE镍跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。LME：铝、锌、铜、铅、锡、镍SHFE：不锈钢、锌、铝、铜、锡、铅、镍重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 31.1、内外盘：铜铝锌锡滚动参与跨市反套品种主要表现情况本周重点关注内外盘多数金属沪伦比值出现回落，锌镍进口亏损扩大，铅进口亏损收窄，铜铝锡进口盈利收窄。1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有或滚动参与铜内外盘反套；2、铝：美联储降息预期提振市场情绪，国内进口盈利回落，然国内政策预期叠加电解铝供给扰动较大，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至23万吨左右，海外库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存相对较低，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 41.2、跨期：关注铝跨期正套，铜跨期反套品种主要表现情况本周重点关注跨期期现方面：铜铝锌现货-三月回落，镍现货-三月回升，其余品种基本持平。上周主要表现情况：铅近月月间价差走阔，铝近月月间价差回落；其余月间价差基本保持不变；沪铜、锌、铅back结构，沪镍、锡、铝平水结构。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，滚动持有沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：云南铝厂减产完成，减产对到货影响有所体现，同时下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，库存大幅去化，现货端仍有支撑，关注库存去化持续性，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：沪铅近月供给端减产提振，需求端冬季改善替换需求，远月仍面临钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代，跨期建议关注正套机会；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，金川完成销售目标现货市场报价坚挺，其余品牌依旧基本维持贴水状态，整体库存继续累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：目前不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，但钢厂12月生产恢复，利润状态并不极端或同样引致1月生产偏好，加之市场维持淡季状态，补货不足，表需改善有限，盘面结构2月合约强势，整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期；重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 51.3、跨品种：中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与品种主要表现情况本周重点关注跨品种中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.28，时间拉长高估值状态有望进一步回归。中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 6一、各类型套利观点二、数据分析有色金属套利周报2.0价格表现2.1内外盘2.2跨期2.3跨品种 72.0、有色：价格表现12月22日12月15日变动涨跌幅LME铜85708525450.53%LME铝23242241833.70%LME锌26032543602.34%LME铅2071206740.19%LME镍1655017090-540-3.16%LME锡2477525250-475-1.88%SHFE铜69030684306000.88%SHFE铝19075187553201.71%SHFE锌21220207804402.12%SHFE铅1570015710-10-0.06%SHFE镍130900133390-2490-1.87%SHFE锡2094402085808600.41%SHFE不锈钢14185137604253.09%数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%铜铝锌铅镍锡不锈钢LMESHFE重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 82.0、有色：价格波动（日涨跌幅）数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Dec-23Dec-23Dec-23LME铜LME铝LME锌0%1%2%3%4%5%6%7%Sep-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Oct-23Nov-23Nov-23Nov-23Nov-23Dec-23Dec-23Dec-23LME铅LME镍LME锡重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2.1、内外盘 102.1.1 内外比值◼上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锌镍进口亏损扩大，铅进口亏损收窄，铜铝锡进口盈利收窄。◼本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有或滚动参与铜内外盘反套；2、铝：美联储降息预期提振市场情绪，国内进口盈利回落，然国内政策预期叠加电解铝供给扰动较大，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至23万吨左右，海外库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存相对较低，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。◼风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所铜内外比值铝内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1铜三月比值平衡比值5.56.06.57.07.58.08.59.09.52020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07平衡比值铝三月比值 11资料来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所2.1.1 内外比值锌内外比值铅内外比值镍内外比值4.05.06.07.08.02020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01镍三月比值平衡比值锡内外比值重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。6.06.57.07.58.08.59.02018/122019/122020/122021/122022/12平衡比值锌三月比值6.57.07.58.08.59.09.52020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21锡内外盘比值平衡比值6789102020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01铅三月比值平衡比值 122.1.2 进出口盈亏铜进出口盈亏 单位：元/吨铝进出口盈亏 单位：元/吨锌进出口盈亏 单位：元/吨铅进出口盈亏 单位：元/吨数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究所-2800-2300-1800-1300-800-300200-2000-10000100020002020-01-012022-01-01铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）-1400-1200-1000-800-600-400-2000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002020-01-012022-01-012024-01-01铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴）重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本