有色与新材料策略周报：美元指数延续反弹，有色震荡回落

美元指数延续反弹，有色震荡回落——有色与新材料策略周报20240107投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色与新材料策略周报2.1铜2.2氧化铝2.3铝2.4锌2.5铅2.6镍2.7不锈钢2.8锡2.9工业硅2.10锂钴 21.0、有色与新材料：美元指数延续反弹，有色震荡回落品种周观点中线展望有色与新材料主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的12月欧美制造业PMI数据偏弱，12月美国非农新增就业略好预期，美元指数延续反弹。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、锌精矿和铅精矿TC环比持稳，锡精矿TC环比略降；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比继续回落，锡冶炼开工率环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续下降，再生铜制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比继续大幅回落，锌初端开工率环比大幅回升，铝初端开工率环比回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0万吨（上周减0.8万吨）；LME基本金属品种库存减0.8万吨（上周增5.3万吨）。（5）整体来看：12月美国非农新增就业略超预期，美元指数延续反弹。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，供应扰动还在，不过随着北方天气好转，秋冬季环保政策略微趋松。总体来看，短期美元反弹压制有色，有色各品种震荡回落，中期价格维持重心下移的观点。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期震荡 31.1、铜：美元指数探底回升，铜价承压回落品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：美联储降息预期的炒作有所缓和，非农数据表现超预期，10Y美债收益率大幅回升，美元指数走强。国内来看，维稳的政策仍在推进。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：1月4日当周精铜制杆企业开工环比回落4.32个百分点，再生铜杆开工环比回升1.96个百分点；2023年12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加7.9%和增加16.3%；12月第4周全国乘用车市场日均零售11.9万台，同比去年12月增13%，环比上月同期降11%。（4）库存方面：截至1月5日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.3万吨，周环比减少1008吨。（5）整体来看：美联储12月会议纪要对政策利率决策持偏审慎态度，市场小幅下修对美联储降息概率预期，美元指数下跌后迎来修复，美国新增非农表现超预期，铜价承压回落。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，24年一季度CSPT谈判的铜矿TC环比明显回落；供需有趋松预期，铜精废价差偏高，初端开工走弱，11月电网投资放缓，本周精铜库存继续小幅累积。短期来看，美元指数探底回升和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局，比较难走出单边下跌行情，关注6.8万附近争夺；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡 41.2、氧化铝：环保扰动有所消退，氧化铝冲高回落品种周观点中线展望氧化铝主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8135万吨，环比+460万吨，运行产能回升明显，但仍低于12月初的水平。节后滨州、郑州、焦作、洛阳等地重污染天气橙色预警解除，相应此前减停产产能开始逐步恢复。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存25.4万吨(+2.6万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。（4）整体来看：1）供给端：本周环保扰动有所消退，运行产能回升明显，但仍低于12月初的水平，进口窗口持续打开；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，短期运行产能仍未恢复到12月初的水平，国内铝土矿和氧化铝供应仍相对偏紧，需求端电解铝厂年末正常备货，现货普遍升水成交，短期价格维持震荡。中期环保因素的扰动持续时间预计不长，关注节后铝土矿和氧化铝复产情况，若复产顺利可继续持空。长期我们保持矿石进口维持增长的观点，但用矿成本或有所上升。操作建议：区间操作风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险震荡 51.3、铝：库存和氧化铝运行产能回升，铝价冲高回落品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：本周全行业即时利润回落，周度运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率60.9%，环比变动0.7pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct，铝型材变动-2.1pct，铝板带变动5.6pct，铝箔变动0.7pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。（3）库存方面：1月4日国内铝锭社会库存46.2万吨，较上周+2.8万吨。铝棒社会库存8.2万吨，较上周+1.8万吨。铝社会库存54.4万吨，较上周+4.6万吨。整体库存开始回升。（4）整体来看：美联储最新的议息会议态度相比上次偏鹰，叠加非农数据超预期，短期宏观情绪波动加大。本周现货价格回落，环比-270元/吨，铝库存开始回升。本周氧化铝运行产能8135万吨，环比+460万吨，运行产能回升明显，但仍低于12月初水平。铝短期结构及价格在回落后或维持震荡走势，但仍需关注宏观论调和供应扰动。中长线国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。震荡 61.4、锌：宏观预期反复，锌价震荡运行品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，12月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口亏损缩小。（2）需求方面：本周下游开工环比有所恢复。镀锌开工率+8.49pct至58.52%，压铸锌开工率-2.02pct至45.22%，氧化锌开工率-0.7pct至55.5%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.58万吨至8.16万吨，LME库存减少0.48万吨至22.01万吨，SHFE库存增加0.06万吨至2.18万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观面，美联储最新议息会议纪要相较上次稍显偏鹰，叠加非农数据超预期，短期宏观情绪波动加大。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽低于预期，但总体处于高位，同时11月锌锭进口超5万吨，考虑到进口处于盈亏边缘附近，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱。需求端，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，国内现货升水也处于低位，不过不断出台的稳增长政策使得需求预期较强。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，短期因美元指数抬升锌价阶段性承压。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡 71.5、铅：碳酸锂价格走弱，铅酸电池需求替代风险或限制铅价上行空间品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC略降，废电池价格继续小幅反弹，考虑锂电池偏弱，铅酸电池进一步反弹缺乏持续性；1月5日当周，原生铅开工率51.8%（-1.2%），再生铅开工率18.6%（-9.3%），本周原生和再生铅周度产量环比回落。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：1月5日当周，铅酸蓄电池周度开工率为56.7%（-9.9%），11月铅酸电池净出口环比回升，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。（3）库存：本周铅锭社会库存为6.7万吨（-0.28万吨）；LME铅库存12.77万吨（-0.8万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-190元/吨（+25元/吨），LME铅升贴水为-33.75美元/吨（+0.25美元/吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回落，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格继续反弹，锂电池偏弱将限制其进一步反弹的持续性；2）需求端：初端开工大幅下降，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，考虑到碳酸锂期货价格再度趋弱，这将限制铅价进一步反弹空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空风险因素：出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动震荡 81.6、镍：基本面弱势，镍价承压下行品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格有所反弹；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月环比变化有限，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，硫酸镍转化电积镍转为亏损。（3）库存方面：LME镍库存6.4万吨，增加480吨；国内社会库存16394吨，减少1877吨。（4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1月表现预期稍好，合金需求未有明显增长，市场成交表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价，电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交大体常态，SHFE、LME库存大幅堆积且近期有加速之势，加之前期外采原料经济性出现，部分统计外产能转投产电镍，基本面依旧偏差，伴随宏观乐观情绪阶段性退去，价格自经济线附近出现明显回落。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间12.9W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡偏弱 91.7、不锈钢：市场强驱动有限，不锈钢价延续震荡品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月环比变化有限；矿端价格弱势，原料环节镍铁周内稍有回升，成材价格均有所走弱，300系综合生产保持小幅盈利有所缩窄。（2）需求方面：现货市场成交表现尚可，价格走势上行动力不足。（3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存74.19万吨，较上周增加1.61万吨，其中300系库存52.38万吨，较上周增加1.29万吨；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存69.19万吨，较上周减少1.12万吨，其中300系库存42.97万吨，较上周减少1.05万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂利润尚可1月生产保持相对高位，进出口表现如预期