有色与新材料策略周报：美元指数探底回升，有色冲高回落

美元指数探底回升，有色冲高回落——有色与新材料策略周报20231231投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色与新材料策略周报2.1铜2.2氧化铝2.3铝2.4锌2.5铅2.6镍2.7不锈钢2.8锡2.9工业硅2.10锂钴 21.0、有色与新材料：美元指数探底回升，有色冲高回落品种周观点中线展望有色与新材料主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的中国12月制造业PMI数据不及预期，且仍维持在荣枯线以下。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、锌精矿TC进一步回落，铅精矿和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝产量环比略降，铅锭周度产量环比回落，锡冶炼开工率环比继续下降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比略降，再生铜制杆开工环比继续回落，铅酸电池开工率环比大幅回落，锌初端开工率环比大幅回落，铝初端开工率环比继续回落。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0.8万吨（上周减1.7万吨）；LME基本金属品种库存增5.3万吨（上周增8.3万吨）。（5）整体来看：本周美元指数探底回升，弱美元支撑减弱。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，并且部分品种供应有扰动，比如：铜、氧化铝、铝、锌和锡等。总体来看，短期弱美元支撑趋弱，有色各品种走势明显分化，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期震荡 31.1、铜：市场情绪偏正面提振铜价，然美国衰退预期限制上行高度品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：短期宏观情绪整体偏正面。美联储开始讨论降息，10Y美债收益率大幅回落，国内11月工业企业利润率大幅反弹，同时美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：12月28日当周精铜制杆企业开工环比回落0.26个百分点，再生铜杆开工环比回落3.28个百分点；2023年12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加7.9%和增加16.3%；12月1-17日乘用车销量较22年同期增加4%。（4）库存方面：截至12月29日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.4万吨，周环比增加1883吨。（5）整体来看：国内11月工业企业利润率大幅反弹，市场情绪偏正面，但周末公布的12月中国官方制造业PMI数据偏弱。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，24年一季度CSPT谈判的铜矿TC环比明显回落；供需有趋松预期，国内铜精废价差偏高，初端开工环比走弱，11月电网投资放缓，本周精铜库存小幅累积。短期来看，矿端扰动和低库存继续支撑铜价，但需求走弱将限制铜价上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡 41.2、氧化铝：短期供应紧张，氧化铝价格继续冲高品种周观点中线展望氧化铝主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能7675万吨，环比-730万吨，运行产能下降明显。本周几内亚铝土矿供应问题有所缓和但担忧仍存，同时国内因天气和环保对铝土矿和氧化铝供应扰动进一步增多。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存20.3万吨(-4万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。（4）整体来看：1）供给端：运行产能下降明显，进口窗口持续打开，本周几内亚燃油供应有所缓和，但国内因天气和环保因素，对铝土矿和氧化铝的供应扰动增强；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，短期国内铝土矿和氧化铝供应紧张，需求端电解铝厂年末正常备货，现货普遍升水成交，短期价格偏强震荡。中期环保因素的扰动持续时间预计不长，关注节后铝土矿和氧化铝复产情况，若复产顺利可择机逢高沽空。远期氧化铝仍有过剩预期，中长期价格预计有所回落。操作建议：短期关注多氧化铝空烧碱套利，配比按价值3AO:2SH或按波动率动态调整风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险震荡 51.3、铝：库存继续去化，氧化铝运行产能大幅减少品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：本周全行业即时利润回升，周度运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率60.2%，环比变动-2.9pct。分版块看开工率，铝线缆变动-3pct，铝型材变动-1.4pct，铝板带变动-9.2pct，铝箔变动-1.9pct，再生铝合金变动-0.4pct，原生铝合金变动-1.6pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。（3）库存方面：12月28日国内铝锭社会库存43.4万吨，较上周-1.2万吨。铝棒社会库存6.41万吨，较上周-0.1万吨。铝社会库存49.81万吨，较上周-1.3万吨。整体库存维持去化。（4）整体来看：美联储停止加息，美元指数走弱提振外盘，现货进口盈利转为亏损，海外原铝货源冲击将有所减小。本周现货价格继续反弹，环比+450元/吨，铝库存继续去化。几内亚燃油供应有所缓解，但国内铝土矿和氧化铝受天气和环保因素减停产明显增加，本周氧化铝运行产能7675万吨，环比-730万吨，氧化铝期现价格继续冲高。铝短期结构及价格在经过反弹后或维持震荡走势，但仍需关注宏观论调和供应扰动。中长线国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。震荡 61.4、锌：社库低位运行，锌价震荡偏强品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均有所下滑。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，12月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口亏损扩大。（2）需求方面：本周下游开工均环比再度大幅回落。镀锌开工率-11.54pct至50.03%，压铸锌开工率+2.36pct至47.24%，氧化锌开工率-2.6pct至56.2%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.15万吨至7.58万吨，LME库存减少0.44万吨至22.48万吨，SHFE库存减少0.42万吨至2.12万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观面，市场对明年美联储降息预期较强，美元指数走势偏弱，对锌价有一定支撑。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽然低于预期，但是总体处于高位，11月锌锭进口超5万吨，锌锭供应端短期压力较大，但进口窗口转为关闭形成一定支撑。中长期看，锌矿供应逐渐收紧，今年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，锌矿累计减产量超30万吨，叠加加工费不断下滑，这使得锌锭远期产量或有所下降。需求端，下游淡季开工率表现不佳，但目前国内低库存依旧支撑锌价。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，低库存背景下锌价震荡走强。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡 71.5、铅：废电池价格反弹，铅价进一步反弹品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格继续反弹；12月29日当周，原生铅开工率53%（-2.6%），再生铅开工率27.9%（-7.5%），本周原生和再生铅周度产量环比回落。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：12月29日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.6%（-4.5%），11月铅酸电池净出口环比回升，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。（3）库存：本周铅锭社会库存为6.98万吨（-0.24万吨）；LME铅库存13.57万吨（+0.7万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-215元/吨（-90元/吨），LME铅升贴水为-34美元/吨（-1美元/吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回落，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格继续反弹；2）需求端：初端开工大幅下降，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，考虑到碳酸锂期货价格触底反弹且废电池价格回升，铅价进一步反弹，但碳酸锂现货价格走弱限制铅价估值上方空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空，或考虑流动性风险保持观望风险因素：出口保持高增，流动性风险，废电池价格继续上涨震荡 81.6、镍：海外仓单大量增加，镍价上方承压品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格有所反弹；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损缩窄。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，硫酸镍转化电积镍转为亏损。（3）库存方面：LME镍库存5.6万吨，增加6882吨；国内社会库存18307吨，增加612吨。（4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复但幅度有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁再现频繁成交，价格依旧低位运行但似有企稳之势，硫酸镍及其原料维持低价，电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交大体常态，上期所、LME库存大幅堆积且近两周单周累积均超10%之多，加之外采原料经济性出现，部分统计外产能开始转投产电镍，基本面依旧偏差。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间12.9-13.1W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡偏弱 91.7、不锈钢：市场强驱动有限，不锈钢价延续震荡品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳；矿端价格弱势，原料环节镍铁周内回升，原料、成材价格均有所反弹，300系综合生产保持小幅盈利有所走阔。（2）需求方面：现货市场成交表现尚可，年前补库行为有所预期，但下游情绪谨慎。（3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存72.58万吨，较上周减少1.88万吨，其中300系库存51.09万吨，较上周减少0.2万吨；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存60.31万吨，较上周减少2.4万吨，其中300系库存44.02万吨，较上周减少0.25万吨。（4）整体来看：供应端，12月生产或有小幅恢复，但实际落地值得关注，进出口表现如预期走弱；需求端，现货市场成交表现尚可，但价格持续上行动力