2023年年报点评：Q4收入短期承压，销售费用率下降

考虑到行业需求处于缓慢弱复苏过程中且竞争相对激烈。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.11/1.20/1.28元（2024-2025年原值1.23/1.39元，调幅-11%/-16%），同比+8%/+8%/+7%，参考同行业可比公司，我们给予公司2024年16x PE，下调目标价至18元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司Q4业绩略低预期。公司2023年营收8.31亿元（-12%），业绩1.9亿元（-12%）；其中2023Q4营收2.07亿元（-13%），业绩0.5亿元（-19%）。 集成灶品类有所下滑，非集成灶品类高增。分产品看，2023年公司集成灶产品营收7.2亿元，同比-16%，其他厨房用品营收0.63亿元，同比+54%，木质橱柜营收0.39亿元，同比+32%。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，公司收入表现与行业整体水平吻合。业绩层面，2023Q4毛利率同比-3pct，净利率同比-2pct。我们预计，在竞争激烈的市场环境下，公司产品结构改变是Q4毛利率下滑的重要原因。Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-5、+0.3、+1、+0.4pct. 展望2024年，公司作为集成灶行业龙头之一，渠道布局相对成熟，预计整体业绩表现有望优于行业整体。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 4.32%、-3.86%，同比+1.04、-0.17、-0.19、-0.36pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.3%、5.3%、3.59%、-4.06%，同比-4.73、+0.28、+1.15、+0.35pct。在需求端压力较大的情况下，公司Q4费用端有所收缩，费用管控加大带来销售费用率有所下降。 5.货币资金较为充裕 公司2023年期末现金+交易性金融资产为11.58亿元，同比-1.43亿元，存货为1.06亿元，同比-0.13亿元，应收票据和账款合计为0.47亿元，同比-0.16亿元。公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为91.4、22.8和72.7天，同比+5、+10和-3天。 6.分红预案 向全体股东每10股派发现金红利人民币6.20元（含税），共计派发现金红利人民币1.14亿元（含税）。公司现金分红比例占年度归属于本公司股东净利润的60.15%，股息率4.6%。 7.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。