请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月22日 证 券研究报告•2023年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 61.28元 汇川技术（300124） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 工控稳定增长，电车业务进入收获期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.77 流通A股(亿股) 23.37 52周内股价区间(元) 53.28-71.61 总市值(亿元) 1,640.55 总资产(亿元) 506.84 每股净资产(元) 9.46 相关研究 [Table_Report] 1. 汇川技术（300124）：Q3盈利短期承压，电车业务维持高增 (2023-10-28) 2. 汇川技术（300124）：业绩符合预期，通用自动化表现亮眼 (2023-08-24) 3. 汇川技术（300124）：多业务并驾齐驱，盈利有望迎拐点 (2023-04-26) [Table_Summary]  事件：公司2023年实现营业收入304.2亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润47.4亿元，同比增长9.8%；扣非归母净利润40.7亿元，同比增长20.1%。2024年第一季度公司实现营收64.9亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润7.9万元，同比增长26.7%。  盈利能力短期承压，费用控制较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为33.6%/15.7%， 同 比-1.5pp/-3.1pp；24Q1毛 利 率/净 利 率 分 别 为34.6%/12.7%，分别同比-1.9pp/-3.1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为6.4%/4.3%/0.0%/8.6%，分别同比+0.9pp/-0.5pp/-0.5pp/-1.1pp，其中销售费用率增长主要系：①销售收入增加，售后维修费用和促销费用增加；②员工薪酬费用增加；③业务量增长及海外业务扩张，差旅费和业务招待费增加。  通用自动化：23年公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著。2023年通用自动化业务实现销售收入150.4亿元，同比增长24.2%，其中，通用变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现销售收入约52/60/16/8亿元。基于光伏等高景气度行业的增长机会以及传统行业细分设备结构性机会，公司十几个细分行业的订单实现较快增长。持续布局新产品，继续落地“做强解决方案”的策略，推出了InoQuickpro标准化工艺平台，以“行业+战区”协同作战方式，进一步发挥公司销售平台优势。  新能源汽车：销量持续高增带动板块利润释放。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%。乘用车：得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。公司客户结构进一步优化，新势力、海外车企客户订单均增长迅速。商用车：公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，新能源物流车电机装机量达9.9万辆，占比35.8%；新能源重卡突破多家头部客户，实现批量交付，在主流车型上均取得较好的市场份额。  数字化业务：充分发挥公司自动化和数字化平台的优势，提供高性价比解决方案。数字装备：从设备物联与全生命周期数字化服务切入，提升设备数字化水平。数字能源：通过工业能源管理系统（InoFEMS），实现汽车、锂电等多个行业和客户的突破，在“双碳”趋势下为集团从能源管理向能源运营发展打下坚实基础。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为384.3亿元、461.6亿元、527.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.6%/21.9%/15.9%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。  风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30419.93 38425.38 46159.86 52770.59 增长率 32.21% 26.32% 20.13% 14.32% 归属母公司净利润（百万元） 4741.86 6099.70 7433.92 8613.34 增长率 9.77% 28.64% 21.87% 15.87% 每股收益EPS（元） 1.77 2.28 2.78 3.22 净资产收益率ROE 19.10% 20.38% 20.53% 19.88% PE 35 27 22 19 PB 6.70 5.54 4.58 3.82 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-6%2%10%17%23/423/623/823/1023/1224/224/4汇川技术 沪深300 汇 川技术（300124）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司为国内工控龙头企业，出海节奏加快，海外市场空间广阔，公司份额有望逐步提升。预计2024-2026年公司通用自动化板块中，控 制 层订 单 交付 增 速分 别为20%/15%/10%；驱动层分别为17%/15%/10%；执行层分别为20%/15%/10%；传感层分别为15%/15%/10%；工业机器人分别为30%/20%/15%。 假设2：公司 为国 内第 三方 电车 电驱 动系统 龙头，下 游客 户定 点持续 增加 ，预 计2024-2026年公司电车&轨交板块，销量增速分别为50%/30%/20%，单价维持稳定。 假设3：受益规模效应，业务毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 通用自动化行业 收入 15038.5 17820.8 20520.6 22633.9 增速 31.17% 18.50% 15.15% 10.30% 毛利率 44.74% 45.22% 45.62% 45.63% 电梯 收入 5291.2 5555.8 6111.3 6722.5 增速 2.5% 5.0% 10.0% 10% 毛利率 29.1% 29.0% 29.0% 29.0% 新能源汽车&轨道交通 收入 9920.3 14880.4 19344.6 23213.5 增速 78.7% 50.0% 30.0% 20.0% 毛利率 18.9% 20.0% 21.0% 22% 其他业务 收入 170.0 187.0 205.7 226.2 增速 -36.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 38.0% 38.0% 38.0% 38.0% 合计 收入 30434.6 38443.9 46182.1 52796.0 增速 32.3% 26.3% 20.1% 14.3% 毛利率 33.6% 33.1% 33.1% 33.1% 数据来源：Wind，西南证券 汇 川技术（300124）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30419.93 38425.38 46159.86 52770.59 净利润 4775.57 6153.62 7485.70 8678.91 营业成本 20214.70 25715.14 30892.58 35309.13 折旧与摊销 600.20 729.45 729.45 729.45 营业税金及附加 197.21 230.30 279.70 364.12 财务费用 0.77 0.00 0.00 0.00 销售费用 1943.20 2113.40 2307.99 2638.53 资产减值损失 -236.54 -188.88 -195.23 -200.00 管理费用 1298.76 4611.05 5539.18 6068.62 经营营运资本变动 -85.07 464.30 -654.09 -668.94 财务费用 0.77 0.00 0.00 0.00 其他 -1685.00 196.16 -270.93 -257.91 资产减值损失 -236.54 -188.88 -195.23 -200.00 经 营活动现金流净额 3369.92 7354.66 7094.89 8281.51 投资收益 420.47 166.19 167.31 167.36 资本支出 -2386.16 -2000.00 -2000.00 -2000.00 公允价值变动损益 263.24 296.66 297.35 291.43 其他 1931.68 566.30 464.66 458.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -454.48 -1433.70 -1535.34 -1541.20 营业利润 5000.77 6407.23 7800.30 9048.98 短期借款 -1269.55 -4.27 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.52 1.63 1.80 1.36 长期借款 548.80 0.00 0.00 0.00 利润总额 5000.24 6408.86 7802.10 9050.34 股权融资 913.29 0.00 0.00 0.00 所得税 224.67 255.24 316.41 371.44 支付股利 -957.62 -948.37 -1219.94 -1486.78 净利润 4775.57 6153.62 7485.70 8678.91 其他 442.23 -1090.76 0.00 0.00 少数股东损益 33.71 53.92 51.77 65.57 筹 资活动现金流净额 -322.85 -2043.40 -1219.94 -1486.78 归属母公司股东净利润 4741.86 6099.70 7433.92 8613.34 现金流量净额 2572.98 3877.55 4339.62 5253.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8486.87 12364.42 16704.03 21957.56 成长能力 应收和预付款项 13021.80 16266.93 19628.74 22465.08 销售收入增长率 32.21% 26.32% 20.13% 14.32% 存货 6247.89 7876.97 9487.13 10859.04 营业利润增长率 11.88% 28.12% 21.74% 16.01% 其他流动资产