工控平台布局日趋完善，电车业务驶入快车道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 工控平台布局日趋完善，电车业务驶入快车道 主要观点： [Table_Summary] 事件：①公司发布2021年三季报。1-9月实现营收133.48亿元，同比+64.82%；归母净利润24.92亿，同比+66.31%；2021年Q3营收50.74亿，同比+53.08%，归母净利9.29亿元，同比+28.34%。 ②公司及全资子公司汇创新拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业。主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、工业软件等与汇川技术业务相关的上中下游领域内的企业。基金总规模为10亿。 核心观点：2021年三季报业绩符合预期，关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段，淡化短期业绩与订单波动，给予管理变革更高的权重，它是公司长期竞争力来源。财报传递两个信息：一是收入端超强的阿尔法来自于供应链管理与研发能力，二是管理变革驱动期间费用率持续下行。维持“买入”评级。 ➢ 业绩符合预期，新经济+顺周期驱动收入高速增长。 业绩高速增长系：①新基建、碳中和、新能源等投资拉动以及宏观经济回暖，带动工控与电动车业务需求增长；②全球缺芯导致部分竞争对手供货不及时，公司通过前中后台分工协作、快速响应客户，完成了保交付，使得“有货成为竞争力”。4-9月PMI持续下行，公司Q3通用自动化业务营收同比增长59%，环比持平，表现亮眼。Q3净利润增速低于收入增速，系①受元器件&大宗商品涨价影响，贝思特、乘用车电机、驱动类产品毛利率短期承压，Q3单季综合毛利率同比下滑2.56Pct；②第五期股权激励费用摊销5000万元，加回后净利润增速上升到35%。 ➢ 电车业务驶入高速增长通道，2022年有望扭亏为盈。 受造车新势力放量推动，公司电动车业务同比增长90%，产品及客户导入持续突破。公司产品拓扑逐渐完善，从电控到电驱动系统，DC-DC到小三电总成，单车价值量从4000元/辆提升到10000元/量。报告期内公司陆续定点国内一线整车企业，根据“NE时代”披露，公司Q3电控装机量仅次于特斯拉、比亚迪，动力总成与电机装机量挺进前十。随着电车子公司人力资本开支高峰过后，2022年有望扭亏为盈。 ➢ 工控平台化布局日趋完善，储能、工业软件等新兴业务进入培育期。 2021年Q3公司工业机器人业务营收0.98亿，同比增长121%。新产品开发方面，新增中负载六关节、大负载 SCARA及高速 SCARA，并推出全新的编程平台 InoRobotLab。公司CNC控制器平台已经量产，加上收购“汇川控制”剩余股权，有望拉通PLC、CNC与机器人的控制平台， [Table_StockNameRptType] 汇川技术（300124） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 64.52 近12个月最高/最低（元） 75.80/59.22 总股本（百万股） 2,621 流通股本（百万股） 2,076 流通股比例（%） 79.19 总市值（亿元） 1,691 流通市值（亿元） 1,339 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郭倩倩 执业证书号：S0010520080005 邮箱：guoqq@hazq.com 分析师：李疆 执业证书号：S0010520060005 邮箱：lijiang2@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩符合预期，工控业务高速增长 2021-08-24 2.工控业务跨越式发展，管理变革探索制度创新 2021-04-27 3.业绩大超预期，高质量成长叠加变革红利释放——三季报业绩点评 2020-11-02 -10%22%55%87%120%10/201/214/217/2110/21汇川技术沪深300 [Table_CompanyRptType] 汇川技术（300124） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 完善控制层开发。同时公司积极布局新领域，报告期内组建储能事业部，定增加码工业软件开发，有望成为新的增长点。 投资建议： 预计2021-2022年归母净利润33.08/41.46亿元，增速为58%/25%，对应PE 63X/50X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 管理变革不能如期推动；2、宏观经济波动；3、原材料价格上涨；4、新能源汽车业务拓展受阻。 [Table_Profit] 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11511 17847 21503 27950 收入同比（%） 55.8% 55.0% 20.5% 30.0% 归属母公司净利润 2100 3308 4146 6035 净利润同比（%） 120.6% 57.5% 25.3% 45.6% 毛利率（%） 39.0% 36.7% 36.9% 38.2% ROE（%） 19.7% 23.7% 22.9% 25.0% 每股收益（元） 1.22 1.26 1.58 2.30 P/E 116.44 63.00 50.27 34.53 P/B 22.99 14.95 11.52 8.64 EV/EBITDA 70.75 49.96 36.97 23.33 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 汇川技术（300124） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12458 19092 24972 33935 营业收入 11511 17847 21503 27950 现金 3041 4922 9205 14654 营业成本 7027 11289 13578 17265 应收账款 2999 5280 6228 8018 营业税金及附加 59 106 123 159 其他应收款 30 63 68 89 销售费用 871 1339 1494 1873 预付账款 210 260 331 429 管理费用 580 875 989 1118 存货 2420 4036 4825 6116 财务费用 -55 0 0 0 其他流动资产 3758 4532 4315 4628 资产减值损失 -92 0 0 0 非流动资产 6189 6189 6189 6189 公允价值变动收益 31 0 0 0 长期投资 996 996 996 996 投资净收益 153 209 200 200 固定资产 1351 1351 1351 1351 营业利润 2348 3568 4476 6524 无形资产 498 498 498 498 营业外收入 21 0 0 0 其他非流动资产 3344 3344 3344 3344 营业外支出 25 0 0 0 资产总计 18648 25282 31161 40124 利润总额 2344 3568 4476 6524 流动负债 5954 9230 10900 13735 所得税 162 209 267 397 短期借款 331 0 0 0 净利润 2182 3359 4210 6127 应付账款 2327 3546 4368 5538 少数股东损益 82 50 63 92 其他流动负债 3296 5683 6531 8197 归属母公司净利润 2100 3308 4146 6035 非流动负债 1678 1678 1678 1678 EBITDA 2251 2669 3490 5299 长期借款 1424 1424 1424 1424 EPS（元） 1.22 1.26 1.58 2.30 其他非流动负债 254 254 254 254 负债合计 7632 10907 12578 15413 主要财务比率 少数股东权益 378 429 492 584 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 1720 1720 1720 1720 成长能力 资本公积 2834 2834 2834 2834 营业收入 55.8% 55.0% 20.5% 30.0% 留存收益 6084 9392 13539 19574 营业利润 124.2% 52.0% 25.5% 45.8% 归属母公司股东权益 10637 13946 18092 24127 归属于母公司净利润 120.6% 57.5% 25.3% 45.6% 负债和股东权益 18648 25282 31161 40124 获利能力 毛利率（%） 39.0% 36.7% 36.9% 38.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.2% 18.5% 19.3% 21.6% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 19.7% 23.7% 22.9% 25.0% 经营活动现金流 1467 2007 4089 5257 ROIC（%） 14.1% 15.8% 16.3% 19.0% 净利润 2100 3308 4146 6035 偿债能力 折旧摊销 300 0 0 0 资产负债率（%） 40.9% 43.1% 40.4% 38.4% 财务费用 -15 0 0 0 净负债比率（%） 69.3% 75.9% 67.7% 62.4% 投资损失 -153 -209 -200 -200 流动比率 2.09 2.07 2.29 2.47 营运资金变动 -985 -1147 73 -678 速动比率 1.65 1.60 1.82 1.99 其他经营现金流 3305 4510 4142 6812 营运能力 投资活动现金流 -504 205 195 193 总资产周转率 0.62 0.71 0.69 0.70 资本支出 -357 -5 -5 -7 应收账款周转率 3.84 3.38 3.45 3.49 长期投资 408 0 0 0 应付账款周转率 3.02 3.18 3.11 3.12 其他投资现金流 -554 209 200 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -449 -331 0 0 每股收益 1.22 1.26 1.58 2.30 短期借款 -933 -331 0 0 每股经营现金流薄） 0.56 0.77 1.56 2.01 长期借款 952 0 0 0 每股净资产 4.06 5.32 6.90 9.21 普通股增加 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 0 0 0 P/E 116.44 63.00 50.27 34.53 其他筹资现金流 -476 0 0 0 P/B 22.99 14.95 11.52 8.64 现金净增加额 502 1881 4283 5450 EV/EBITDA 70.75 49.96 36.97 23.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 汇川技术（300124） 敬请参阅末页重要声明及评级说明