22年业绩符合预期，驶入成长快车道的新材料平台

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.31元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @r.qlzq.com.cn 研究助理：于柏寒 Email：yubh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 228 市价(元) 14.31 市值(百万元) 5,724 流通市值(百万元) 3,266 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 968 994 1,672 2,308 2,708 增长率yoy% 42% 3% 68% 38% 17% 净利润（百万元） 63 78 124 201 263 增长率yoy% 22% 23% 59% 62% 31% 每股收益（元） 0.16 0.20 0.31 0.50 0.66 每股现金流量 0.18 0.13 -0.18 0.22 0.68 净资产收益率 11% 8% 12% 17% 19% P/E 90.3 73.4 46.2 28.4 21.7 PEG 4.18 3.17 0.78 0.46 0.71 P/B 9.8 5.8 5.5 5.0 4.3 备注：股价选取2023年5月9日收盘价 投资要点  事件：斯瑞新材披露2022年年报及2023年一季度报告。1）2022年营业收入9.94亿元，同比+2.6%；其中Q4实现营收2.76亿元，同比+9.6%、环比+18.2%。2022年实现归母净利0.78亿元，同比+23.13%；其中Q4实现归母净利为0.196亿元，同比+3.74%，环比+212.96%。2）2023Q1公司实现营业收入2.51亿元，同比+5.15%、环比-8.8%；归母净利0.22亿元，同比-30.75%、环比+10.18%；扣非归母0.19亿元，同比+61.31%、环比-13.07%。  高强高导铜合金材料及制品毛利占比37%，未来发力火箭发动机推力室内壁等产品。受消费电子行业市场需求下滑等因素影响，2022年公司高强高导铜合金材料及制品实现毛利0.7亿元，同比-15.6%；单吨毛利为1.21万元，同比-13%。未来，公司在高强高导制品领域发力液体火箭发动机推力室内壁产品，目前该产品已经进入量产阶段，服务于国家重大航天工程和民营航天企业（如蓝箭航天、星际荣耀、九州云箭、中科宇航、天兵科技等客户）。公司已启动年产1000套产能，2023年底预计实现100套产能。除此之外，公司的高强高导制品在光伏行业用冷却材料也在技术验证中。  中高压电接触材料及制品毛利占比35%，市占率稳居行业第一。随着光伏、风电、核电等新能源发电量迅速增长，全社会用电量整体稳步增加，公司中高压电接触材料及制品领域进入中高速稳定增长阶段。公司规划在2021-2025年期间，中高压电接触材料及制品产能实现5年倍增。2022年公司中高压电接触材料及制品的毛利为0.66亿元，同比+11.3%；单吨毛利为7万元，同比-7.7%。  CT球管零组件业务规划2年产能倍增，快速发展。公司2022年CT球管零组件毛利为774万元，同比+92%，毛利占比为4%；单吨毛利为36万元，同比+19%。根据公司公告，公司已实现实现年产6000-8000套的CT和DR球管零组件产能。另外，公司完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证，2023年正式启动研发和制造基地建设。  高性能金属铬粉稳定增长。公司2022年金属铬粉的毛利为980万元，同比+32%；单吨毛利为1.76万元，同比-6%。公司金属铬粉主要应用于高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。公司2023年继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地，形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力，助力国家关键领域材料发展。  盈利预测及投资建议：公司重视研发，2022年光模块芯片基座用铜钨材料已实现小批量供货，新产品持续孵化中。我们不考虑光伏冷却材料及光模块产品的放量，假设发动机推力室内壁产品、CT球管零组件和中高压电接触材料及制品的产销量年均复合增速分别为100%/50%/15%，金属铬粉于2025年达产，并且假设各项业务的加工费维持不变，我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为1.24/2.01/2.63亿元，同比增速分别为59%/62%/31%，对应PE分别为46/28/22X，维持“买入”评级。 22年业绩符合预期，驶入成长快车道的新材料平台 斯瑞新材（688102）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2023年5月9日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%2022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-10斯瑞新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：项目建设进度不及预期；需求不及预期；行业产能释放超预期；原材料大幅上行风险；加工费下行风险；新产品开发不及预期等。 WUzWdYdXcZeW6MbP6MpNoOtRmPlOrRmRfQpOtRaQnMsMNZqQsOuOnOoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司23Q1营收同比上涨5.15% 图表2：公司23Q1归母净利同比下降30.75% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：公司23Q1毛利同比+40% 图表4：公司毛利率和净利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：公司23Q1归母净利同比变化情况（亿元） 图表6：公司23Q1归母净利环比变化情况（亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -20-10010203040500.000.501.001.502.002.503.00营业收入（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -400-200020040060080010000.000.050.100.150.200.250.300.35归母净利润（亿元：左轴） YoY（%：右轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.100.200.300.400.500.60毛利（亿元：左轴） 同比（%：右轴） 051015202530毛利率（%） 净利率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2021Q422022Q122022Q222022Q322022Q42023Q1环比同比2021年2022年同比指标变动原因营业收入2.522.392.462.332.762.51-8.80%5.15%9.79.92.61%高强高导铜合金制品、液体火箭喷管、中高压电真空、高性能金属铬粉、医疗用 CT 和 DR 球管零组件业务快速增长；高强高导铜合金材料销售收入有所下降。营业成本2.061.991.971.872.221.95-12.10%-1.87%7.88.13%毛利0.460.400.480.460.530.564.90%40.00%1.81.92%毛利率18.14%16.76%19.64%19.66%19.39%22.31%2.91%5.55%19.1%18.9%0%销售费用0.050.030.040.050.040.0523.04%74.97%0.170.15-9%本期销售业务加强管理提高效率，相关人员费用、差旅费用、招待等费用降低所致销售费用率1.97%1.22%1.52%1.98%1.50%2.03%0.52%0.81%1.76%1.55%-0.2%管理费用0.110.100.130.130.130.134.79%30.89%0.40.522%主要系本期上市相关费用和募投项目厂房折旧增加所致管理费用率4.36%4.24%5.42%5.75%4.60%5.28%0.68%1.04%4.2%5.0%0.8%财务费用0.080.060.020.030.030.03-6.73%-44.93%0.30.146%主要系本期债务融资减少引起融资费用减少，同时美元汇率上升引起汇兑收益增加所致财务费用率2.99%2.34%0.96%1.10%1.20%1.22%0.03%-1.11%2.6%1.4%-1.24%研发费用0.100.040.130.180.170.12-28.07%204.48%0.40.527%主要系本期公司加大了研发力度，研发项目及投入增加所致研发费用率3.82%1.66%5.10%7.84%6.11%4.82%-1.29%3.15%4.2%5.2%0.99%期间费用0.330.230.320.390.370.34-9.17%48.36%1.21.35%期间费用率13.14%9.46%13.01%16.67%13.40%13.35%-0.05%3.89%12.8%13.1%0.33%资产减值损失-0.010.000.000.00-0.010.00--0.0-0.01 -投资净收益0.000.000.000.000.000.00-417%-0.00.011%营业利润0.200.340.230.060.110.23102.54%-30.92%0.70.713%利润总额0.190.340.230.060.110.23111.66%-31.30%0.70.712%归母净利润0.190.310.210.060.20 0.22 10.18%-30.75%0.60.823%扣非净利润0.120.120.140.050.220.19-13.07%61.31%0.50.55% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表8：公司财务报表及预测（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金131167231271营业收入9941,6722,3082,708应收票据406792108营业成本8061,3591,8552,138应收账款221359478553税金及附加8141923预付账款6111517销售费用15252934存货210354482556管理费用507090106合同资产0000研发费用527790103其他流动资产91137180207财务费用14172941流动资产合计6981,0931,4771,711信用减值损失-3000其他长期投资5555资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产5409451,1671,270投资收益0000在建工程7070220420其他收益32323232无形资产97898275营业利润74138223292其他非流动资产86939710