敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 4月23日公司披露24年一季报，1Q24实现营收46.72亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。 点评 成本挖潜驱动业绩提升。1Q24长江有色锌均价2.09万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33万吨，锌产品环比+3.19%至13.59万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10万吨和4.49万吨，驰宏会泽冶炼6万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47吨，银产品环比+14.49%至39.75吨，黄金环比+175.19%至129.64千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1营收环比-15.82%至46.72亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE环比提升4.3个百分点至3.04%。 现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1公司经营活动净现金流入7.12亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1税金及附加/营业收入环比-0.94个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。 托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为14.92/11.39/11.34倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,900 21,954 23,211 23,556 23,719 营业收入增长率 0.85% 0.24% 5.73% 1.48% 0.69% 归母净利润(百万元) 670 1,433 1,846 2,419 2,430 归母净利润增长率 14.58% 113.97% 28.88% 30.99% 0.46% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.28 0.36 0.48 0.48 每股经营性现金流净额 0.67 0.67 0.69 0.81 0.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.49% 9.07% 10.84% 12.84% 11.76% P/E 38.47 17.95 14.92 11.39 11.34 P/B 1.73 1.63 1.62 1.46 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0004.005.006.007.00230424230724231024240124人民币(元)成交金额(百万元)成交金额驰宏锌锗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 1,717 2 1,900 2 1,954 2 3,211 2 3,556 2 3,719 货币资金 1,238 1,113 1,464 1,179 1,793 3,193 增长率 0.8% 0.2% 5.7% 1.5% 0.7% 应收款项 35 118 197 167 169 170 主营业务成本 -18,101 -18,421 -18,427 -18,929 -18,445 -18,574 存货 1,469 1,464 1,601 1,511 1,411 1,359 %销售收入 83.4% 84.1% 83.9% 81.6% 78.3% 78.3% 其他流动资产 247 309 180 174 173 173 毛利 3,615 3,479 3,527 4,282 5,111 5,145 流动资产 2,989 3,004 3,442 3,030 3,547 4,896 %销售收入 16.6% 15.9% 16.1% 18.4% 21.7% 21.7% %总资产 10.5% 11.3% 13.0% 11.4% 12.9% 16.7% 营业税金及附加 -268 -289 -375 -396 -402 -405 长期投资 107 185 183 183 183 183 %销售收入 1.2% 1.3% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 13,295 11,567 10,924 10,985 11,245 11,406 销售费用 -33 -33 -46 -49 -50 -50 %总资产 46.5% 43.5% 41.1% 41.5% 40.9% 38.9% %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 11,603 11,636 11,771 12,042 12,307 12,569 管理费用 -1,399 -966 -1,011 -1,069 -1,085 -1,092 非流动资产 25,601 23,595 23,125 23,454 23,979 24,399 %销售收入 6.4% 4.4% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% %总资产 89.5% 88.7% 87.0% 88.6% 87.1% 83.3% 研发费用 -74 -49 -61 -65 -65 -66 资产总计 2 8,590 2 6,600 2 6,567 2 6,485 2 7,526 2 9,295 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 3,584 2,447 1,966 2,034 1,256 1,256 息税前利润（EBIT） 1,841 2,143 2,033 2,703 3,509 3,531 应付款项 1,817 1,732 1,819 1,824 1,778 1,757 %销售收入 8.5% 9.8% 9.3% 11.6% 14.9% 14.9% 其他流动负债 606 368 414 460 548 551 财务费用 -299 -203 -96 -266 -377 -383 流动负债 6,007 4,547 4,198 4,319 3,582 3,564 %销售收入 1.4% 0.9% 0.4% 1.1% 1.6% 1.6% 长期贷款 4,504 3,533 2,369 2,369 2,369 2,369 资产减值损失 -283 -1,327 -109 -123 -120 -123 其他长期负债 882 1,299 1,704 300 299 298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 11,393 9,379 8,271 6,987 6,250 6,231 投资收益 -10 115 -121 0 0 0 普通股股东权益 14,822 14,917 15,799 17,031 18,839 20,658 %税前利润 n.a 17.1% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 营业利润 1,317 887 1,794 2,314 3,012 3,026 未分配利润 730 689 1,340 2,576 4,384 6,203 营业利润率 6.1% 4.0% 8.2% 10.0% 12.8% 12.8% 少数股东权益 2,375 2,304 2,497 2,467 2,437 2,407 营业外收支 -478 -211 -75 -100 -100 -100 负债股东权益合计 2 8,590 2 6,600 2 6,567 2 6,485 2 7,526 2 9,295 税前利润 839 676 1,719 2,214 2,912 2,926 利润率 3.9% 3.1% 7.8% 9.5% 12.4% 12.3% 比率分析 所得税 -300 -81 -309 -398 -523 -526 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 35.8% 12.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 539 595 1,410 1,816 2,389 2,400 每股收益 0.115 0.132 0.281 0.363 0.475 0.477 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 每股净资产 2.911 2.930 3.103 3.345 3.700 4.057 归属于母公司的净利润 5 84 6 70 1 ,433 1 ,846 2 ,419 2 ,430 每股经营现金净流 0.636 0.673 0.670 0.690 0.807 0.803 净利率 2.7% 3.1% 6.5% 8.0% 10.3% 10.2% 每股股利 0.050 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.94% 4.49% 9.07% 10.84% 12.84% 11.76% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.04% 2.52% 5.39% 6.97% 8.79% 8.29% 净利润 539 595 1,410 1,816 2,389 2,400 投入资本收益率 4.68% 8.13% 7.37% 9.28% 11.56% 10.85% 少数股东损益 -45 -75 -23 -30 -30 -30 增长率 非现金支出 1,714 2,757 1,416 1,242 1,343 1,450 主营业务收入增长率 13.31% 0.85% 0.24% 5.73% 1.48% 0.69% 非经营收益 676 226 182 314 291 265 EBIT增长率 40.52% 16.40% -5.14% 32.96% 29.79% 0.65% 营运资金变动 311 -151 402 142 84 -28 净利润增长率 23.91% 14.58% 113.97% 28.88% 30.99% 0.46% 经营活动现金净流 3 ,240 3 ,428 3 ,410 3 ,515 4 ,107 4 ,087 总资产增长率 -2.22% -6.96% -0.12% -0.31% 3.93% 6.43% 资本开支 -633 -611 -719 -1,608 -1,908 -1,908 资产管理能力