证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓普集团（601689） 2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长 2024年04月24日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.00 一年最低/最高价 43.30/84.82 市净率(倍) 4.36 流通A股市值(百万元) 59,510.69 总市值(百万元) 62,789.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.38 资产负债率(%,LF) 55.10 总股本(百万股) 1,162.78 流通A股(百万股) 1,102.05 相关研究 《拓普集团(601689)：2023年年度业绩预告点评：Tier 0.5模式继续发展，汽零+机器人共驱成长》 2024-01-19 《拓普集团(601689)：2023年三季度报告：2023Q3业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长》 2023-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,993 19,701 26,134 32,912 41,018 同比（%） 39.52 23.18 32.65 25.94 24.63 归母净利润（百万元） 1,700 2,151 2,833 3,597 4,551 同比（%） 67.14 26.49 31.71 27.00 26.52 EPS-最新摊薄（元/股） 1.46 1.85 2.44 3.09 3.91 P/E（现价&最新摊薄） 36.93 29.20 22.17 17.46 13.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。  2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M7 2023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。  Tier 0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier 0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。  盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier 0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。  风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 拓普集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,492 20,305 24,470 30,585 营业总收入 19,701 26,134 32,912 41,018 货币资金及交易性金融资产 3,156 5,722 6,842 8,338 营业成本(含金融类) 15,163 20,271 25,567 31,852 经营性应收款项 6,717 9,324 11,396 14,349 税金及附加 148 196 247 308 存货 3,245 4,801 5,763 7,362 销售费用 259 340 411 492 合同资产 0 0 0 0 管理费用 544 719 889 1,107 其他流动资产 374 458 469 536 研发费用 986 1,307 1,613 1,969 非流动资产 17,278 20,183 22,271 24,269 财务费用 86 52 66 82 长期股权投资 140 145 146 150 加:其他收益 219 70 80 90 固定资产及使用权资产 11,859 13,993 15,897 17,417 投资净收益 4 30 35 40 在建工程 3,000 3,504 3,479 3,719 公允价值变动 0 (1) (1) (1) 无形资产 1,390 1,658 1,873 2,114 减值损失 (268) (95) (105) (115) 商誉 203 200 196 192 资产处置收益 7 2 2 2 长期待摊费用 169 169 169 169 营业利润 2,476 3,255 4,131 5,223 其他非流动资产 517 514 511 508 营业外净收支 (14) (15) (16) (17) 资产总计 30,770 40,488 46,742 54,854 利润总额 2,462 3,240 4,115 5,206 流动负债 11,224 14,554 17,166 20,678 减:所得税 312 405 514 651 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,290 2,183 2,063 1,949 净利润 2,150 2,835 3,601 4,556 经营性应付款项 8,263 11,531 14,011 17,389 减:少数股东损益 (1) 3 4 5 合同负债 20 31 37 47 归属母公司净利润 2,151 2,833 3,597 4,551 其他流动负债 651 809 1,056 1,292 非流动负债 5,732 5,732 5,732 5,732 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.85 2.44 3.09 3.91 长期借款 2,506 2,506 2,506 2,506 应付债券 2,436 2,436 2,436 2,436 EBIT 2,558 3,293 4,181 5,288 租赁负债 298 298 298 298 EBITDA 3,820 5,092 6,332 7,762 其他非流动负债 491 491 491 491 负债合计 16,955 20,286 22,898 26,410 毛利率(%) 23.03 22.43 22.32 22.35 归属母公司股东权益 13,784 20,170 23,807 28,403 归母净利率(%) 10.92 10.84 10.93 11.10 少数股东权益 30 33 36 41 所有者权益合计 13,814 20,203 23,844 28,444 收入增长率(%) 23.18 32.65 25.94 24.63 负债和股东权益 30,770 40,488 46,742 54,854 归母净利润增长率(%) 26.49 31.71 27.00 26.52 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,366 3,843 5,460 6,057 每股净资产(元) 12.38 17.22 20.35 24.30 投资活动现金流 (3,410) (4,687) (4,218) (4,447) 最新发行在外股份（百万股） 1,163 1,163 1,163 1,163 筹资活动现金流 (71) 3,391 (120) (114) ROIC(%) 11.19 11.77 12.45 13.86 现金净增加额 (96) 2,566 1,122 1,497 ROE-摊薄(%) 15.60 14.04 15.11 16.02 折旧和摊销 1,263 1,799 2,151 2,474 资产负债率(%) 55.10 50.10 48.99 48.15 资本开支 (3,157) (4,714) (4,253) (4,485) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.20 22.17 17.46 13.80 营运资本变动 (403) (871) (377) (1,063) P/B（现价） 4.36 3.14 2.65 2.22 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发