三花智控年报点评：业绩符合预期，制冷与汽零业务双轮驱动

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月02日 三花智控（002050.SZ） 家用电器/白色家电 业绩符合预期，制冷与汽零业务双轮驱动 ——三花智控年报点评 年报点评报告 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 mengke@xsdzq.cn 证书编号：S0280118090006  2018年公司收入业绩稳健增长，归母净利润为12.92亿元 公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入108.36亿元（YOY+13.10%），归母净利润12.92亿元（YOY+4.56%），扣非后归母净利润12.95亿元（YOY+19.30%）；其中，四季度单季实现收入25.71亿元（YOY+7.49%），归母净利润2.69亿元（YOY+4.68%）。2018年三花汽零实现归母净利润为26,215.39万元，盈利预测完成率为125.91%。我们认为家电市场2019年有望有所回暖，同时公司作为配套的特斯拉和比亚迪等核心客户将继续保持新能源汽车龙头地位。考虑AWECO业务和传统燃油车业务承压，我们预计公司2019-2021年归母净利润为14.60（-1.4）/17.58（-1.87）/21.22亿元，对应EPS为0.69/0.83/1.00元，维持“推荐”评级。  巩固制冷行业地位，培育汽零业务快速增长： 2018年，公司制冷业务单元收入实现59.61亿元，同比增长21.03%，汽零业务单元实现14.32亿元，同比增长18.33%。根据产业在线数据显示，2019年1-2月空调销量2,337万台，同比增长3.1%，其中出口1,104万台，同比增长3.3%，内销1,234 万台，同比增长2.9%。2018年，公司继续发挥全球制冷行业领军优势，坚持客户导向，优化产品结构，依旧保持稳定增长且不断向高效能变频、多联机等方向发展。同时随着新能源汽车行业蓬勃发展，新能源车热管理产品需求量大幅上升，实现汽零产业高速增长。  回购彰显发展信心，不断拓宽下游优质车企客户： 截至2019年3月31日，公司通过股份回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购股份13,943,153股，成交总金额为198,818,401.66 元（不含交易费用）。此外，根据公司调研记录公告，公司在传统车配套产品货值不到100元，但是在新能源车上配货值远超过传统车。此外，三花汽零已被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商，相关车型预计于2020年批量上市，生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。 风险提示：家电市场景气度低迷；新能源汽车补贴下滑带来的产业链降价压力；原材料价格变动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,581 10,836 12,647 14,921 17,843 增长率(%) 41.5 13.1 16.7 18.0 19.6 净利润(百万元) 1,236 1,292 1,460 1,758 2,122 增长率(%) 44.1 4.6 13.0 20.4 20.7 毛利率(%) 31.2 28.6 29.0 29.0 29.1 净利率(%) 12.9 11.9 11.5 11.8 11.9 ROE(%) 15.8 15.1 15.3 16.6 17.6 EPS(摊薄/元) 0.58 0.61 0.69 0.83 1.00 P/E(倍) 28.4 27.2 24.0 20.0 16.5 P/B(倍) 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.02 收盘价(元)： 16.47 一年最低/最高(元)： 10.4/18.92 总股本(亿股)： 21.31 总市值(亿元)： 350.92 流通股本(亿股)： 18.61 流通市值(亿元)： 306.47 近3月换手率： 40.08% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 5.76 -0.02 -6.69 绝对 11.74 31.97 -4.76 相关报告 《业绩符合预期，汽零业务快速增长》2019-02-27 《业绩基本符合预期，制冷与汽零双驱动》2018-10-28 《业绩符合预期，股权激励助力业绩更上一层楼》2018-08-09 《专注领先，创新超越，新能源汽车热管理成为亮点》2018-04-15 《业绩快报符合预期，新能源汽车热管理成为新增长点》2018-02-27 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2018/04 2018/07 2018/10 2018/12 2019/04 三花智控 沪深300 2019-04-02 三花智控 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 8784 9687 12422 13957 16678 营业收入 9581 10836 12647 14921 17843 现金 1501 1349 2673 3154 3772 营业成本 6589 7738 8977 10588 12643 应收账款 1632 1846 2213 2576 3150 营业税金及附加 81 86 89 104 125 其他应收款 94 0 110 20 135 营业费用 489 532 620 731 856 预付账款 54 50 71 71 99 管理费用 872 582 1138 1268 1517 存货 1857 2027 2478 2835 3510 财务费用 125 -52 131 182 216 其他流动资产 3646 4416 4876 5301 6012 资产减值损失 49 55 64 75 90 非流动资产 3564 4245 4514 4894 5408 公允价值变动收益 10 -21 5 5 5 长期投资 60 13 18 23 28 投资净收益 38 49 42 45 43 固定资产 2481 2942 3292 3701 4214 营业利润 1472 1546 1730 2086 2519 无形资产 419 535 519 516 513 营业外收入 11 2 12 12 12 其他非流动资产 605 755 686 654 653 营业外支出 7 9 5 5 5 资产总计 12348 13932 16936 18850 22086 利润总额 1477 1539 1737 2093 2526 流动负债 3755 4793 6870 7706 9499 所得税 226 228 257 310 374 短期借款 607 1105 2898 3330 4090 净利润 1251 1311 1480 1783 2151 应付账款 1481 1582 1971 2220 2784 少数股东损益 15 19 20 25 29 其他流动负债 1667 2106 2001 2156 2624 归属母公司净利润 1236 1292 1460 1758 2122 非流动负债 668 439 418 407 390 EBITDA 1794 1891 2127 2578 3104 长期借款 485 222 201 190 173 EPS（元） 0.58 0.61 0.69 0.83 1.00 其他非流动负债 182 217 217 217 217 负债合计 4423 5232 7289 8112 9889 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 50 85 105 129 158 成长能力 股本 2120 2131 2770 2770 2770 营业收入(%) 41.5 13.1 16.7 18.0 19.6 资本公积 1620 1702 1063 1063 1063 营业利润(%) 59.0 5.0 11.9 20.6 20.7 留存收益 4175 4938 5808 6856 8120 归属于母公司净利润(%) 44.1 4.6 13.0 20.4 20.7 归属母公司股东权益 7875 8615 9542 10608 12038 获利能力 负债和股东权益 12348 13932 16936 18850 22086 毛利率(%) 31.2 28.6 29.0 29.0 29.1 净利率(%) 12.9 11.9 11.5 11.8 11.9 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.8 15.1 15.3 16.6 17.6 经营活动现金流 649 1288 1190 1633 1688 ROIC(%) 13.5 12.7 11.9 13.0 13.6 净利润 1251 1311 1480 1783 2151 偿债能力 折旧摊销 293 311 322 377 452 资产负债率(%) 35.8 37.6 43.0 43.0 44.8 财务费用 125 -52 131 182 216 净负债比率(%) -2.1 5.3 4.9 4.0 4.6 投资损失 -38 -49 -42 -45 -43 流动比率 2.3 2.0 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -927 -445 -695 -660 -1083 速动比率 1.8 1.6 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 -55 211 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -1756 -1279 -543 -707 -917 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 601 915 264 374 509 应收账款周转率 6.9 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资 -55 48 -5 -5 -5 应付账款周转率 5.5 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -1210 -316 -284 -338 -413 每股指标（元） 筹资活动现金流 909 -203 -1117 -877 -914 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.61 0.69 0.83 1.00 短期借款 309 497 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.28 0.38 0.56 0.77 0.79 长期借款 212 -263 -21 -11 -16 每股净资产(最新摊薄) 3.70 4.04 4.48 4.98 5.65 普通股增加 319 10 639 0 0 估值比率 资本公积增加 1161 82 -639 0 0 P/E 28.4 27.2 24.0 20.0 16.5 其他筹资现金流 -1092 -529 -1096 -865 -898 P/B 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 现金净增加额 -215 -193 -470 50 -143 EV/EBITDA 25.5 24.5 21.8 18.0 15.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-02 三花智控 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者