汽零、制冷双轮驱动，四季度业绩超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月17日 三花智控（002050.SZ） 汽零、制冷双轮驱动，四季度业绩超预期 事件：公司公告，2022预计实现归母净利润25.3~30.3亿元，同比+50%~80%；扣非归母净利润22.3-26.8亿元，同比+50%~80%。 客户放量+盈利能力提升+非经损益，2022Q4业绩大超预期：以预告中值计，公司2022Q4归母净利润11.5亿元，同比增1.9倍，环比+85%，扣非归母净利润7.0亿元，同比+119%，环比-3%。主要受益于：1）新能源行业放量，2022Q4国内新能源车批发环比+14%，核心客户特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%；2）制冷业务全球化布局效果显现，份额提升带动业绩增长；3）规模效应带动毛利率同向提升。 展望2023：1）汽零业务：核心客户特斯拉、比亚迪销量高增长，公司有望持续受益；2）储能赛道高景气，公司技术领先，客户优质，未来有望贡献新增量；3）大宗价格企稳，公司成本压力缓解+规模效应提升，盈利能力有望持续提升。 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024年归母净利润至27.1/30.0/36.7亿元，对应PE分别为32/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，热管理技术风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,110 16,021 20,244 25,598 32,628 增长率yoy（%） 7.3 32.3 26.4 26.4 27.5 归母净利润（百万元） 1,462 1,684 2,709 2,999 3,669 增长率yoy（%） 2.9 15.2 60.9 10.7 22.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.47 0.75 0.84 1.02 净资产收益率（%） 14.5 15.2 20.4 19.2 19.7 P/E（倍） 58.5 50.8 31.6 28.5 23.3 P/B（倍） 8.5 8.0 6.6 5.6 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家电零部件II 前次评级 买入 1月13日收盘价(元) 23.80 总市值(百万元) 85,462.69 总股本(百万股) 3,590.87 其中自由流通股(%) 98.24 30日日均成交量(百万股) 28.99 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《三花智控（002050.SZ）：汽零高增叠加盈利能力改善，Q3业绩符合预期》2022-10-27 2、《三花智控（002050.SZ）：Q2业绩符合预期，汽零盈利改善》2022-08-14 3、《三花智控（002050.SZ）：制冷龙头，热管理赛道高歌猛进》2022-07-10 -64%-48%-32%-16%0%16%32%48%2022-012022-052022-092023-01三花智控沪深300 2023年01月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11584 16571 17102 22116 27640 营业收入 12110 16021 20244 25598 32628 现金 3490 6708 5297 6698 8538 营业成本 8500 11907 14913 18875 24083 应收票据及应收账款 4680 5660 7405 9116 11943 营业税金及附加 78 84 106 134 170 其他应收款 77 121 129 187 216 营业费用 603 449 567 717 914 预付账款 69 94 112 148 184 管理费用 764 876 1113 1408 1795 存货 2308 3638 3809 5616 6409 研发费用 518 751 949 1200 1530 其他流动资产 961 350 350 350 350 财务费用 129 84 -24 162 288 非流动资产 5448 7049 8179 9555 11325 资产减值损失 -59 -93 -118 -149 -190 长期投资 15 23 37 52 66 其他收益 152 123 300 123 123 固定资产 3839 4233 5315 6601 8224 公允价值变动收益 32 3 3 3 3 无形资产 508 696 730 764 786 投资净收益 89 142 142 142 142 其他非流动资产 1086 2097 2097 2138 2248 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17033 23620 25281 31671 38965 营业利润 1702 1987 3182 3518 4305 流动负债 4728 8351 8305 12866 17547 营业外收入 5 5 5 5 5 短期借款 383 738 904 3191 6014 营业外支出 15 15 12 12 13 应付票据及应付账款 3518 5106 5696 7976 9468 利润总额 1692 1977 3175 3512 4297 其他流动负债 826 2507 1706 1699 2065 所得税 219 272 437 483 591 非流动负债 2152 4016 3523 3042 2622 净利润 1473 1705 2738 3029 3706 长期借款 1708 3453 2961 2479 2059 少数股东损益 11 21 29 30 37 其他非流动负债 444 563 563 563 563 归属母公司净利润 1462 1684 2709 2999 3669 负债合计 6880 12367 11829 15908 20169 EBITDA 2148 2536 3644 4198 5260 少数股东权益 88 102 132 162 199 EPS（元） 0.41 0.47 0.75 0.84 1.02 股本 3592 3591 3591 3591 3591 资本公积 315 373 373 373 373 主要财务比率 留存收益 6529 7317 8934 10725 12807 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10065 11150 13321 15601 18596 成长能力 负债和股东权益 17033 23620 25281 31671 38965 营业收入(%) 7.3 32.3 26.4 26.4 27.5 营业利润(%) 2.3 16.7 60.2 10.6 22.4 归属于母公司净利润(%) 2.9 15.2 60.9 10.7 22.3 获利能力 毛利率(%) 29.8 25.7 26.3 26.3 26.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.1 10.5 13.4 11.7 11.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.5 15.2 20.4 19.2 19.7 经营活动现金流 2087 1556 1933 2294 2766 ROIC(%) 11.9 10.1 14.8 13.6 13.6 净利润 1473 1705 2738 3029 3706 偿债能力 折旧摊销 425 488 494 652 838 资产负债率(%) 40.4 52.4 46.8 50.2 51.8 财务费用 129 84 -24 162 288 净负债比率(%) -9.4 -3.2 -2.2 1.1 4.4 投资损失 -89 -142 -142 -142 -142 流动比率 2.5 2.0 2.1 1.7 1.6 营运资金变动 7 -856 -1130 -1404 -1922 速动比率 1.9 1.5 1.6 1.3 1.2 其他经营现金流 143 277 -3 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -795 -5050 -1479 -1884 -2464 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 1149 1952 1115 1361 1756 应收账款周转率 2.8 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -1 -2 -14 -14 -14 应付账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 353 -3100 -379 -537 -722 每股指标（元） 筹资活动现金流 -396 2823 -2030 -1297 -1285 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.47 0.75 0.84 1.02 短期借款 -913 355 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.43 0.54 0.64 0.77 长期借款 1315 1746 -493 -481 -420 每股净资产(最新摊薄) 2.80 2.99 3.60 4.23 5.06 普通股增加 826 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -775 58 0 0 0 P/E 58.5 50.8 31.6 28.5 23.3 其他筹资现金流 -849 665 -1537 -815 -865 P/B 8.5 8.0 6.6 5.6 4.7 现金净增加额 846 -710 -1576 -886 -983 EV/EBITDA 39.0 33.6 23.4 20.4 16.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月13日收盘价 2023年01月17日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构