三花智控三季报点评：业绩基本符合预期，制冷与汽零双驱动

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月28日 三花智控（002050.SZ） 家用电器/白色家电 业绩基本符合预期，制冷与汽零双驱动 ——三花智控三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年1-9月归母净利润同比增长4.53% 2018年1-9月公司实现营业收入82.65亿元，同比增长14.96%；归母净利润10.23亿元，处于业绩预告区间（9.79-11.75亿元）中间偏下位置，同比增长4.53%；扣非归母净利润为10.21亿元，同比增长25.01%。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.48/4.29/3.46亿元，Q3同比下降6%。毛利率方面，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为27.50%/27.75%/28.58%，毛利率有所回升。费用方面，销售费用率为4.73%（YOY+0.32pct）；管理费用率为8.59%（YOY+0.12pct）；财务费用率为-0.81%（YOY-2.14pct）。公司预计2018年1-12月实现归母净利润12.36-14.31亿元，同比增长0%-20%。  制冷业务不惧空调行业景气度下滑，未来将逐步打开商用制冷市场 2018年空调行业整体呈现1-6月热7-8月冷，Q3空调行业景气度有所下滑。随着白色家电更新换代，空调产品向高效节能化方向升级，有利于公司以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品、系统解决方案等市场需求量增长。公司主动适应变化中的市场需求，加速全球化布局，优化产品结构，巩固全球第一地位。在保证家电市场的领先下，公司下一步将打开商用制冷市场。  新能源汽车热管理产品核心客户快速上量，成为增长新引擎 公司核心客户特斯拉、吉利、比亚迪、上汽、北汽新能源等新能源汽车销量快速上量，还开拓了沃尔沃、戴姆勒、大众等国际车企。尤其是公司是特斯拉Model3 7个产品的独家供应商，单车价值量在200美元，同时独家供应Model S和Model X的电子膨胀阀，单车价值约200元，受益于Model3销量快速增加以及特斯拉在上海建厂，特斯拉贡献有望持续提升。目前新能源汽车热管理产品占汽零业务收入的30%左右，未来随着新能源汽车收入比重提升，同时考虑到单车价值量远高于燃油汽车，2017年注入的汽零业务有望在未来保持持续较快增长，成为公司新的成长引擎。  维持“推荐”评级 新能源汽车热管理产品核心客户，尤其是特斯拉model3快速上量，成为增长新引擎。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.71和0.80元（原预测为0.68、0.78和0.92元）。当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。  风险提示：空调需求不及预期；新业务发展不及预期；汇率波动 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6,769 9,581 10,743 12,143 13,924 增长率(%) 9.9 41.5 12.1 13.0 14.7 净利润(百万元) 857 1,236 1,361 1,501 1,707 增长率(%) 41.6 44.1 10.1 10.2 13.7 毛利率(%) 29.8 31.2 28.1 28.3 28.3 净利率(%) 12.7 12.9 12.7 12.4 12.3 ROE(%) 16.1 15.8 15.3 14.9 14.9 EPS(摊薄/元) 0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 P/E(倍) 28.7 19.9 18.1 16.4 14.4 P/B(倍) 4.6 3.1 2.8 2.4 2.1 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.26 收盘价(元)： 11.62 一年最低/最高(元)： 10.4/21.18 总股本(亿股)： 21.2 总市值(亿元)： 246.38 流通股本(亿股)： 18.61 流通市值(亿元)： 216.22 近3月换手率： 41.17% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.31 -17.84 -14.06 绝对 -12.43 -28.09 -34.6 相关报告 《业绩符合预期，股权激励助力业绩更上一层楼》2018-08-09 《专注领先，创新超越，新能源汽车热管理成为亮点》2018-04-15 《业绩快报符合预期，新能源汽车热管理成为新增长点》2018-02-27 《传统业务龙头地位稳固，汽零与家电业务双轮驱动》2017-12-27 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 三花智控 沪深300 2018-10-28 三花智控 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5546 8784 9244 11206 12097 营业收入 6769 9581 10743 12143 13924 现金 1469 1501 2567 2545 3663 营业成本 4754 6589 7720 8711 9977 应收账款 1160 1632 1499 2040 2017 营业税金及附加 79 81 83 104 127 其他应收款 75 94 95 119 126 营业费用 357 489 537 595 668 预付账款 38 54 49 67 66 管理费用 709 872 913 1008 1142 存货 1204 1857 1730 2317 2318 财务费用 -92 125 -53 1 41 其他流动资产 1600 3646 3304 4119 3905 资产减值损失 74 49 21 49 56 非流动资产 2853 3564 3732 3899 4147 公允价值变动收益 4 10 10 10 10 长期投资 4 60 115 170 226 投资净收益 34 38 36 37 36 固定资产 2185 2481 2652 2837 3072 营业利润 926 1472 1622 1788 2035 无形资产 370 419 414 380 357 营业外收入 99 11 11 11 11 其他非流动资产 294 605 551 512 492 营业外支出 6 7 7 7 7 资产总计 8399 12348 12976 15105 16244 利润总额 1019 1477 1626 1793 2039 流动负债 2580 3755 3408 4425 4234 所得税 157 226 249 274 312 短期借款 299 607 607 778 607 净利润 862 1251 1378 1519 1727 应付账款 912 1481 1323 1840 1782 少数股东损益 4 15 16 18 21 其他流动负债 1370 1667 1478 1807 1845 归属母公司净利润 857 1236 1361 1501 1707 非流动负债 452 668 583 494 414 EBITDA 1259 1794 1894 2081 2353 长期借款 273 485 401 312 232 EPS（元） 0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 其他非流动负债 179 182 182 182 182 负债合计 3032 4423 3991 4920 4649 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 44 50 66 84 105 成长能力 股本 1801 2120 2120 2120 2120 营业收入(%) 9.9 41.5 12.1 13.0 14.7 资本公积 459 1620 1620 1620 1620 营业利润(%) 34.6 59.0 10.2 10.3 13.8 留存收益 3086 4175 5199 6327 7609 归属于母公司净利润(%) 41.6 44.1 10.1 10.2 13.7 归属母公司股东权益 5323 7875 8919 10101 11490 获利能力 负债和股东权益 8399 12348 12976 15105 16244 毛利率(%) 29.8 31.2 28.1 28.3 28.3 净利率(%) 12.7 12.9 12.7 12.4 12.3 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.1 15.8 15.3 14.9 14.9 经营活动现金流 1310 649 1957 644 2280 ROIC(%) 13.3 13.5 13.4 13.1 13.4 净利润 862 1251 1378 1519 1727 偿债能力 折旧摊销 248 293 277 311 356 资产负债率(%) 36.1 35.8 30.8 32.6 28.6 财务费用 -92 125 -53 1 41 净负债比率(%) -10.0 -2.1 -16.2 -13.3 -23.4 投资损失 -34 -38 -36 -37 -36 流动比率 2.1 2.3 2.7 2.5 2.9 营运资金变动 166 -927 401 -1140 202 速动比率 1.7 1.8 2.2 2.0 2.3 其他经营现金流 160 -55 -10 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -67 -1756 -398 -432 -557 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 321 601 112 112 192 应收账款周转率 6.0 6.9 6.9 6.9 6.9 长期投资 0 -55 -55 -55 -55 应付账款周转率 5.8 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 254 -1210 -342 -374 -420 每股指标（元） 筹资活动现金流 -836 909 -493 -405 -434 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 短期借款 -347 309 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 -0.29 0.92 0.30 1.08 长期借款 -388 212 -85 -89 -80 每股净资产(最新摊薄) 2.51 3.71 4.21 4.76 5.42 普通股增加 0 319 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 1161 0 0 0 P/E 28.7 19.9 18.1 16.4 14.4 其他筹资现金流 -99 -1092 -409 -317 -354 P/B 4.6 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 403 -215 1066 -193 1290 EV/EBITDA 19.3 13.8 12.4 11.3 9.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-28 三花智控 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施