石脑油乙烯专题报告系列（一）：石脑油：石脑油乙烯投研基础

石脑油：石脑油乙烯投研基础 ——石脑油乙烯专题报告系列（一） 陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238chenxinchao029552@gtjas.com 报告导读： 石脑油又叫化工轻油、粗汽油，因用途不同有各种不同的馏程，中国规定馏程为终馏点220℃左右。作为生产乙烯的裂解原料时，采用70℃-130℃馏分，称轻石脑油；当以生产芳烃或高辛烷值汽油为目的时，采用70℃-180℃馏分，称重石脑油。乙烯是世界上产量最大的化工品之一，作为现代石油化工的血液，其下游衍生品占到整体化工品市场的75%以上； 石脑油来源于炼厂的一次或二次加工装置，各个流程所出石脑油物性有所区别。根据物性的不同，石脑油分别去往不同的需求部位。不同类型的石脑油通常使用P.O.N.A（烷烃、烯烃、环烷烃、芳烃）进行评定，在同等条件下，烷烃（P）含量高，乙烯的收率越高，自然越适合做乙烯原料，而作为裂解原料，原则上要求烷烃含量不低于60%（质量百分浓度），从作为芳烃生产的重整原料来看，通常采用N+A含量作为评定标准，一般而言，N+A含量超过40%，就可以作为优质的芳烃生产重整原料。整体原则上遵循“宜芳则芳，宜烯则烯，宜油则油”的标准。乙烯来源除去传统的石脑油裂解外，还包括煤制烯烃以及轻烃裂解等工艺，近年来轻烃裂解来源所占比例逐步提升。 石脑油需求包括蒸汽裂解，催化重整（包括汽油型重整以及芳烃型重整）以及直接调油，下游需求近年来增长较多，其全球范围来看，下游的增长主要集中在亚洲地区，亚洲则以中国以及印度的需求增长为主；乙烯衍生品分类较多，全球来看主要集中在粗环氧乙烷（包含乙二醇）、塑料、苯乙烯、氯乙烯以及醋酸乙烯衍生物等主流下游应用上。 石脑油定价方式以普氏窗口定价方式为主，亚洲其他区域价格以普氏日本（MOPJ）价格为基准，算上运费升贴水作为其他区域的基准价，定价方式决定石脑油市场通常交易1个月以后的预期行情，因而对未来的供需预测比重大于现实端的实际情况，石脑油市场主要交易未来的边际变化量。 目录 1.石脑油-乙烯简介.....................................................................................................................................................................................32.石脑油-乙烯产业链供应来源..............................................................................................................................................................32.1石脑油供应.....................................................................................................................................................................................32.2乙烯来源..........................................................................................................................................................................................53.石脑油-乙烯产业链需求分布..............................................................................................................................................................73.1石脑油需求分布............................................................................................................................................................................73.2乙烯需求分布................................................................................................................................................................................84.石脑油-乙烯定价方式............................................................................................................................................................................94.1石脑油全球物流............................................................................................................................................................................94.2亚洲石脑油定价方式................................................................................................................................................................104.3乙烯全球物流..............................................................................................................................................................................10 1.石脑油-乙烯简介 石脑油又叫化工轻油、粗汽油，因用途不同有各种不同的馏程，中国规定馏程为终馏点220℃左右。作为生产乙烯的裂解原料时，采用70℃-130℃馏分，称轻石脑油；当以生产芳烃或高辛烷值汽油为目的时，采用70℃-180℃馏分，称重石脑油。 石脑油的需求导向主要通过族组成PONA（烷烃、烯烃、环烷烃、芳烃）指标进行评定，在同等条件下，烷烃（P）含量高，乙烯的收率越高，自然越适合做乙烯原料，而作为裂解原料，原则上要求烷烃含量不低于60%（质量百分浓度）。而作为重整原料，通常采用N+A含量作为评定标准，一般而言，N+A含量超过40%，就可以作为优质的芳烃生产重整原料。石脑油需求整体遵循“宜芳则芳，宜烯则烯，宜油则油”的标准。 国内外石脑油标准有所区别，亚洲主流石脑油标准中，主流轻石脑油P+n-P≥70%，而主流重石脑油N+A≥50%，相比较于亚洲的标准，美国重石脑油N+A则≥38%左右即可满足要求。 乙烯作为世界上产量最大的化学产品之一，是石油化工产业的核心，乙烯产品占整体石化产品的75%以上，主要用于乙烯下游衍生品的制造，包括聚乙烯，苯乙烯，环氧乙烷，聚氯乙烯，醋酸乙烯等。 2.石脑油-乙烯产业链供应来源 从分布来看全球石脑油乙烯供应主要分布在亚洲，亚洲石脑油供应占到全球的40%以上，乙烯供应则占到全球整体的30%以上，因而亚洲石脑油以及乙烯价格通常作为全球重要的定价基准。 从工艺来看，石脑油主要来源于炼厂的一次或二次加工装置，各个流程所出石脑油物性有所区别。根据物性的不同，石脑油分别去往不同的需求部位。乙烯来源除去传统的石脑油裂解外，还包括煤制烯烃以及轻烃裂解等工艺。 2.1石脑油供应 从全球产能发展趋势以及分布来看，目前全球石脑油供应呈现出逐年增长的态势，除去2020年因疫情导致全球需求萎缩从而使得部分产能淘汰以外，整体石脑油供应呈现稳定的增长态势。这一趋势表明全球石化产能仍在逐步增长，石脑油作为化工之母，其供应的增长往往意味着下游石化产品产能的快速增长。从地区分布来看，近几年来全球石脑油增长主要集中在亚洲区域，亚洲地区石脑油总供应超过了1.4亿吨。 资料来源：EA、公开资料收集、国泰君安期货研究 从来源工艺上看，目前全球石脑油主要分为一次石脑油以及二次石脑油。一次石脑油主要从炼厂的一次常减压装置中产出，也称为直馏石脑油，直馏石脑油也称为粗汽油，经过后置装置的进一步分馏处理，可相应产出轻石脑油以及重石脑油；二次石脑油指代一次装置产出的中间原料通过二次装置加工产出额外的石脑油，这部分包括加氢裂化石脑油，延迟焦化石脑油以及柴油加氢石脑油。加氢裂化装置通常以柴油，减压蜡油以及减压渣油作为原料，产品包括汽油，柴油以及石脑油等偏轻质油品；延迟焦化装置则通常以常减压渣油以及部分塔底重质组分作为原料，通过更苛刻的反应温度以及压强来将重组分深度裂化为汽油，柴油，石脑油等轻质组分。 资料来源：公开资料收集、国泰君安期货研究 不同来源的石脑油物性区分较大，因而实际使用中去向会根据石脑油的物性参数来决定，从物性参数来看，直馏石脑油通过处理既可以去蒸汽裂解也可以去重整装置，加氢裂化石脑油，焦化石脑油以及柴油加氢石脑油适合去蒸汽裂解，而柴油加氢石脑油以及焦化石脑油芳环量含量也不低，也可作为重整石脑油的补充。 2.2乙烯来源 全球乙烯产能发展看，产能主要集中在东北亚，东南亚以及北美，2023年，三个地区的产能分别占到全球产能的35%、11%以及24%。从地区产能集中度上看，东北亚乙烯产能主要集中在中国，东南亚产能主要集中在印度，北美则主要集中在美国等。从增速上看，近5年来，东北亚、东南亚以及北美的产能增长率位居全球前列，但趋势开始有所分化，尤其是近2年来，东南亚乙烯产能增速整体靠前，平均产能增速达到6.4%，而东北亚以及北美的增速有所下滑，东北亚整体增速下降到3%附近，北美则降低到1%。 乙烯作为化学工业品主要来源之一，其下游衍生品对应汽车、家电、通用塑料等国民重要经济商品领域，因而乙烯产能发展通常代表该地区经济增长的规模。 资料来源：Argus、国泰君安期货研究 从原料来源看，全球乙烯主要来自于原油、煤炭以及天然气三大原料，其分别对应油化工、煤化用以及气化工。油化工主要通过一次常减压蒸馏得到石脑油、丙烷等单体原料，并通过蒸汽裂解得到以乙烯为主的单体烯烃；煤化工则通过煤制合成气首先合成甲醇，甲醇通过甲醇制烯烃工艺得到烯烃单体；相比较于油、煤两条工艺路线，气化工路线相对简单，通过天然气深冷分离得到富含乙烷以及部分丙烷的混合轻烃，然后通过轻烃裂解或者直接脱氢得到烯烃单体。 资料来源：公开资料收集、国泰君安期货研究 不同国家以及地区因为资源禀赋的差别导致生产工艺分布整体区别较大，北美以及中东因为天然气资源丰富，因而其乙烯来源中，天然气原料分别占到整体的81%以及68%。而亚洲地区由于炼厂产能增速较快，同时缺乏天然气资源，因而乙烯主要来源于石脑油的裂解，同时通过进口一定比例的轻烃资源来补充裂解装置的进料，日本以及韩国的乙烯生产工艺主要以石脑油为原料，石脑油