请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服饰李宁（02331.HK）买入-A(维持)24Q1经营表现符合公司预期，维持全年业绩指引2024年4月23日公司研究/公司快报公司近一年市场表现来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2024年4月22日收盘价（港元）：17.500年内最高/最低（港元）：59.050/14.940流通A股/总股本（亿）：25.84/25.84流通A股市值（亿港元）：452.28总市值（亿港元）：452.28来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露2024年第一季度运营情况。24Q1，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，全平台同店销售同比下降中单位数，截至24Q1末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6214家，较年初净减少26家。事件点评24Q1公司零售流水平稳增长，零售折扣同比改善。零售流水方面，24Q1李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中，线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长20%-30%低段。公司1季度流水表现符合预期。零售折扣方面，线下渠道与电商渠道零售折扣同比均改善低单位数，其中线下直营渠道零售折扣同比改善中单位数。库存周转方面，截至2024Q1末，公司线下直营与批发渠道库存周转均处于4-4.5个月区间，6个月以内新品占比接近90%，渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好。李宁YOUNG方面，24Q1零售流水同比增长单位数，截至24Q1末，李宁YOUNG门店共1405家，较年初净减少23家。24Q1电商渠道流水增速快于线下，客流减少导致线下同店销售下降。分渠道看，（一）线下渠道方面，线下渠道整体同店销售下降中单位数，主因客流下降双位数，预计客单价提升上升中单位数。直营门店流水同比增长中单位数，批发渠道流水同比下降中单位数，直营门店表现好于批发门店，主要受益于直营奥莱门店表现优异。拆分同店销售与门店数量看，直营门店同店销售同比下降低单位数，批发门店同店销售同比下降10%-20%中段。截至2024Q1末，公司拥有门店6214家，较年初净减少26家；其中直营门店1499家，较年初净增加1家，批发门店4715家，较年初净减少27家。（二）电商渠道方面，电商平台同店销售同比增长20%-30%低段，预计得物平台增速超过100%，抖音平台增速超过20%，京东平台增长双位数，天猫平台增长高单位数。投资建议1季度公司零售流水平稳增长，全渠道零售折扣有所改善，批发与直营门店库存目前均处于健康水平，整体经营情况符合预期，公司维持全年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。期待公司凭借5月开展奥运营销活动，进一步提升品牌影响力与重塑品牌消费者心智。维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入为292.47/322.01/350.14亿元，同比增长6.0%/10.1%/8.7%，归母净利润为34.16/38.67/42.00亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6%，4月22日收盘价对应公司2024-2026年PE为12.2/10.8/9.9倍，维持“买入-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示线下客流恢复不及预期；广告宣传推广费用加大；电商渠道利润率提升不及预期。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)25,80327,59829,24732,20135,014YoY(%)14.37.06.010.18.7净利润(百万元)4,0643,1873,4163,8674,200YoY(%)1.3-21.67.213.28.6毛利率(%)48.448.448.949.249.4EPS(摊薄/元)1.551.211.301.471.60ROE(%)16.713.112.813.213.0P/E(倍)10.313.112.210.89.9P/B(倍)1.71.71.61.41.3净利率(%)15.711.511.712.012.0数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1239513653180321844523577营业收入2580327598292473220135014现金80268938139671283918720营业成本1331914246149451635817717应收票据及应收账款1020120697314891212营业税金及附加00000预付账款00000营业费用7314908095341043311309存货24282493224330792747管理费用11131256133114651593其他流动资产92110178481039898研发费用00000非流动资产2125220555195092118220828财务费用-327-319-398-462-538长期投资13691607215327003270资产减值损失00000固定资产52576308584856345323公允价值变动收益2420202020无形资产376376328283232投资净收益0013210378其他非流动资产1424912265111801256512003营业利润46103733398645295030资产总计3364734208375413962744405营业外收入805524576635578流动负债72417268887980989816营业外支出00000短期借款00000利润总额54154256456251645609应付票据及应付账款52335046692257877765所得税13511069114612971409其他流动负债20082223195723112051税后利润40643187341638674200非流动负债20742533202422102256少数股东损益-00000长期借款00000归属母公司净利润40643187341638674200其他非流动负债20742533202422102256EBITDA65673988504256426087负债合计93159801109041030812072少数股东权益20000主要财务比率股本240240240240240会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积2427025205252052520525205成长能力留存收益00170836415741营业收入(%)14.37.06.010.18.7归属母公司股东权益2432924407266372931932333营业利润(%)-6.5-19.06.813.611.1负债和股东权益3364734208375413962744405归属于母公司净利润(%)1.3-21.67.213.28.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)48.448.448.949.249.4会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)15.711.511.712.012.0经营活动现金流39144688591118656980ROE(%)16.713.112.813.213.0净利润40643187341638674200ROIC(%)15.011.411.311.511.3折旧摊销11400824880952偿债能力财务费用-327-319-398-462-538资产负债率(%)27.728.729.026.027.2投资损失00-132-103-78流动比率1.71.92.02.32.4营运资金变动79102261-23222468速动比率1.31.41.71.82.0其他经营现金流-17541820-615-23营运能力投资活动现金流-9481-2449307-2422-483总资产周转率0.80.80.80.80.8筹资活动现金流-1887-4217-1188-572-615应收账款周转率26.824.826.826.225.9应付账款周转率2.52.82.52.62.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.551.211.301.471.60P/E10.313.112.210.89.9每股经营现金流(最新摊薄)2.491.492.250.712.66P/B1.71.71.61.41.3每股净资产(最新摊薄)9.279.3010.1511.1712.32EV/EBITDA5.48.75.85.44.1数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通