公司简评报告：顺利完成业绩考核目标，全年经营表现符合预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.95 一年内最高/最低价（元） 18.87/8.96 市盈率（当前） 25.48 市净率（当前） 3.25 总股本（亿股） 14.71 总市值（亿元） 249.32 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩符合预期，新型烟草业务表现持续靓丽  业绩稳健增长，新业务增长势头强劲  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内实现营业收入50.85亿元，同比+21.32%；实现归母净利润10.06亿元，同比+22.12%；实现扣非后归母净利润8.08亿元，同比+3.71%。 点评： ⚫ 顺利完成股权激励业绩考核目标，全年表现符合预期。公司精品烟盒、酒盒等大包装板块业务表现稳健，新型烟草及新材料等业务板块高速增长，推动公司顺利完成股权激励业绩考核目标，整体经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收14.35亿元，同比+23.52%；单季实现归母净利润1.89亿元，同比+16.79%；实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-29.96%。我们认为公司Q4单季扣非归母净利润增速下滑的原因在于当前毛利率较低的新型烟草业务增长迅速，在一定程度上拉低公司利润水平。未来随着新型烟草业务规模效应逐渐显现以及公司持续重视降本增效，公司盈利能力有望逐步回升。 ⚫ 卡位新型烟草赛道先发优势明显，公司长期成长动能十足。分业务看，公司传统烟标业务收入同比-4.07%，原因一方面为部分产品降价及部分区域市场业务处于恢复期，另一方面为精品烟盒收入被归为彩盒业务，公司全年传统烟标及精品烟盒收入合计仍同比稳健增长。彩盒业务新客户开拓顺利，驱动彩盒产品收入同比+23.52%。并且公司全面卡位新型烟草赛道，雾化方面布局代工（劲嘉科技）/烟油及香精香料（云烁科技）/电子烟品牌（因味科技FOOGO）/电子烟贸易和海外渠道（恒天商业）；HNB业务布局烟具烟弹+品牌运作+海外渠道+颗粒烟弹自主灌装设备（佳聚电子）/HNB香精+降温段（长宜科技）/海外渠道平台（恒天商业）/云烟战略合作代工（嘉玉科技）等。新型烟草业务布局先发优势明显，收入延续靓丽增长，全年新型烟草收入同比+381.16%。 ⚫ 投资建议：传统包装业务发展稳健，新型烟草业务提供充足动能。公司烟标业务稳定恢复，彩盒和新材料业务稳健增长，新型烟草业务布局广泛且持续高增，未来随着我国新型烟草国标及监管逐步落地，利润弹性有望加速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为12.5/15.5亿元，对应当前市值PE分别为20/16X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动，新业务开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 41.91 50.85 59.79 69.08 营收增速（%） 5.1% 21.3% 17.6% 15.5% 净利润（亿元） 8.24 10.06 12.54 15.47 净利润增速（%） -6.1% 22.2% 24.6% 23.4% EPS(元/股) 0.56 0.69 0.86 1.06 PE 30 25 20 16 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5126-Feb9-May20-Jul30-Sep11-Dec21-Feb劲嘉股份沪深300 [Table_Title] 顺利完成业绩考核目标，全年经营表现符合预期 [Table_ReportDate] 劲嘉股份(002191)公司简评报告 | 2022.02.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,795 4,199 4,462 4,631 经营活动现金流 1,045 124 1,386 1,960 现金 1,629 326 374 419 净利润 824 1,006 1,253 1,546 应收账款 614 950 1,058 1,104 折旧摊销 192 200 245 400 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -1 -1 -3 预付账款 68 49 64 82 投资损失 -97 -107 -117 -129 存货 639 1,199 1,314 1,409 营运资金变动 125 -1,058 -62 33 其他 845 1,538 1,512 1,476 其它 -39 33 7 37 非流动资产 5,212 6,832 7,915 7,858 投资活动现金流 -98 -1,822 -1,329 -344 长期投资 1,427 1,427 1,427 1,427 资本支出 74 -1,828 -1,333 -348 固定资产 1,653 2,141 3,734 4,223 长期投资 -138 0 0 0 无形资产 277 250 225 202 其他 -34 6 4 4 其他 1,148 1,139 1,134 1,130 筹资活动现金流 -410 395 -9 -1,570 资产总计 9,007 11,031 12,377 12,489 短期借款 60 -100 -150 -50 流动负债 1,254 5,033 7,944 10,439 长期借款 60 100 50 50 短期借款 0 -200 -400 -500 其他 -136 3,571 4,396 3,464 应付账款 506 939 971 1,027 现金净增加额 538 -1303 48 45 其他 137 137 137 137 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 110 210 260 310 成长能力 长期借款 60 160 210 260 营业收入 5.1% 21.3% 17.6% 15.5% 其他 50 50 50 50 营业利润 -12.6% 25.0% 24.6% 23.3% 负债合计 1,364 5,243 8,204 10,749 归属母公司净利润 -6.1% 22.2% 24.6% 23.4% 少数股东权益 217 266 327 402 获利能力 归属母公司股东权益 7,426 5,522 3,846 1,338 毛利率 34.8% 35.9% 37.5% 39.3% 负债和股东权益 9,007 11,031 12,377 12,489 净利率 20.6% 20.8% 22.0% 23.5% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 10.8% 17.4% 30.0% 88.8% 营业收入 4,191 5,085 5,979 6,908 ROIC 22.6% 21.7% 22.4% 27.9% 营业成本 2,733 3,260 3,738 4,191 偿债能力 营业税金及附加 51 66 75 85 资产负债率 15.1% 18.3% 16.7% 18.2% 营业费用 72 88 103 119 净负债比率 1.4% 0.2% -3.4% -10.9% 研发费用 203 246 290 335 流动比率 3.0 0.8 0.6 0.4 管理费用 263 319 375 434 速动比率 2.5 0.6 0.4 0.3 财务费用 -5 -1 -1 -3 营运能力 资产减值损失 -18 -4 -3 -2 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.9 6.5 6.0 6.4 投资净收益 97 107 117 129 应付账款周转率 5.1 4.5 3.9 4.2 营业利润 991 1,238 1,543 1,903 每股指标(元) 营业外收入 5 7 7 8 每股收益 0.56 0.69 0.86 1.06 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 0.71 0.08 0.94 1.33 利润总额 993 1,242 1,547 1,908 每股净资产 5.05 3.75 2.61 0.91 所得税 129 187 232 286 估值比率 净利润 864 1,055 1,315 1,622 P/E 30 25 20 16 少数股东损益 40 49 61 75 P/B 3 4 6 19 归属母公司净利润 824 1,006 1,254 1,547 EBITDA 1,180 1,441 1,790 2,305 EPS（元） 0.56 0.69 0.86 1.06 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。