请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-56511827 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 143.64 一年内最高/最低价（元） 173.18/116.70 市盈率（当前） 32.10 市净率（当前） 6.33 总股本（亿股） 6.09 总市值（亿元） 874.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  全品类全渠道发力，经营表现超出预期  欧派家居（603833）2021年中报点评：业绩亮眼，上半年净利率创历史同期新高  欧派家居（603833）2021年业绩快报点评：Q2业绩延续高增长，龙头实力凸显 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年全年实现营业收入198.99亿元到213.73亿元，同比增长35%至45%；预计实现归母净利润26.40亿元到28.46亿元，同比增长28%至38%；预计实现扣非后归母净利润24.77亿元到26.71亿元，同比增长28%至38%。 点评： ⚫ 去年同期高基数拖累Q4增速，全年经营表现符合预期。从单季情况来看，公司Q4单季预计实现营业收入54.97亿元至69.71亿元，同比+9.76%~+39.19%；单季预计实现归母净利润5.27亿元至7.33亿元，同比-14.00%~+19.69%；单季预计实现扣非后归母净利润4.63亿元至6.57亿元，同比-15.45%~+19.85%。公司Q4收入及业绩端增速或有一定压力，我们认为原因主要为：（1）去年同期基数较高，对今年Q4增速端造成一定拖累；（2）今年Q4全国多地疫情有所反复，对线下家具消费及定制家居订单安装交付或有所冲击。（3）前期原材料价格波动对Q4业绩端形成一定压力 ⚫ 衣柜接棒厨柜成收入增长主要动能，渠道产能壁垒不断筑高增厚。公司品类拓展效果显著，衣柜及配套品品类持续高增，截至2021年前三季度衣柜收入占比已超过橱柜，成为公司收入增长主要动能。传统渠道树大根深，至三季度末终端门店数量已达7461家。新渠道快速发展，工程渠道客户优质规模健康，整装渠道高速增长。产能方面，公司拟投资50亿元建设华中智造基地，项目投产后有望实现年销售收入约36亿元，并有效完成覆盖全国 “东南西北中”的全品类生产基地布局。 ⚫ 投资建议：大家居战略持续深化，融合销售能力不断提升，维持“买入”评级。公司年内率先推出整家定制战略，进一步深化大家居战略及多品类融合销售的能力，推动公司逐渐向平台型大家居企业转型。我们认为公司增长动能已经逐渐由简单的渠道扩张向大家居赋能下客单价和转化率的提升维度转变，持续看好公司长期稳健增长的能力。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为27.83/33.24/39.17亿元，对应当前市值PE分别为32/27/23X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 147.40 199.17 234.94 274.03 同比增速（%） 8.9% 35.1% 18.0% 16.6% 归母净利润（亿元） 20.63 27.83 33.24 39.17 同比增速（%） 12.1% 34.9% 19.5% 17.8% EPS(元/股) 3.43 4.57 5.46 6.43 PE（倍） 43 32 27 23 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.420-Jan2-Apr13-Jun24-Aug4-Nov15-Jan欧派家居沪深300 [Table_Title] 收入端靓丽表现延续，全年表现符合预期 [Table_ReportDate] 欧派家居(603833)公司简评报告 | 2022.01.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 8,250 10,565 13,775 17,550 经营活动现金流 3,889 1,908 4,003 4,299 现金 4,427 4,803 7,440 10,288 净利润 2,063 2,783 3,324 3,917 应收账款 602 816 845 1,056 折旧摊销 568 687 685 675 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 131 -32 -36 -44 预付账款 85 147 170 191 投资损失 -37 -66 -67 -68 存货 809 1,318 1,445 1,691 营运资金变动 1,142 -1,480 95 -200 其他 2,132 3,299 3,646 4,044 其它 23 17 2 20 非流动资产 10,594 10,706 10,747 10,613 投资活动现金流 -2,337 -839 -765 -581 长期投资 16 16 16 16 资本支出 -1,884 -812 -734 -547 固定资产 6,093 6,264 6,320 6,212 长期投资 -7 0 0 0 无形资产 1,464 1,318 1,186 1,067 其他 -446 -27 -31 -34 其他 1,483 1,470 1,462 1,455 筹资活动现金流 585 -693 -601 -871 资产总计 18,844 21,271 24,522 28,163 短期借款 467 -100 -100 -100 流动负债 5,927 6,427 7,125 7,904 长期借款 -406 0 0 0 短期借款 1,627 1,527 1,427 1,327 其他 652 166 550 382 应付账款 1,145 1,295 1,566 1,872 现金净增加额 2,137 376 2,638 2,847 其他 582 582 582 582 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 992 992 952 915 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 8.9% 35.1% 18.0% 16.6% 其他 497 497 457 420 营业利润 14.4% 34.2% 19.5% 17.7% 负债合计 6,919 7,419 8,077 8,819 归属母公司净利润 12.1% 34.9% 19.5% 17.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 11,925 13,852 16,445 19,344 毛利率 35.0% 33.3% 33.8% 34.0% 负债和股东权益 18,844 21,271 24,522 28,163 净利率 14.0% 14.0% 14.1% 14.3% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 17.3% 20.1% 20.2% 20.2% 营业收入 14,740 19,917 23,494 27,403 ROIC 19.0% 22.1% 22.4% 22.6% 营业成本 9,579 13,293 15,544 18,083 偿债能力 营业税金及附加 111 165 186 207 资产负债率 36.7% 34.9% 32.9% 31.3% 营业费用 1,147 1,494 1,809 2,110 净负债比率 22.0% 18.2% 14.5% 11.6% 研发费用 699 737 869 1,014 流动比率 1.4 1.6 1.9 2.2 管理费用 961 1,175 1,410 1,644 速动比率 1.3 1.4 1.7 2.0 财务费用 -35 -32 -36 -44 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 公允价值变动收益 22 21 20 19 应收账款周转率 26.9 28.1 28.3 28.8 投资净收益 37 45 47 49 应付账款周转率 9.7 10.9 10.9 10.5 营业利润 2,407 3,231 3,860 4,544 每股指标(元) 营业外收入 26 25 26 25 每股收益 3.43 4.57 5.46 6.43 营业外支出 20 20 20 20 每股经营现金 6.38 3.13 6.57 7.06 利润总额 2,413 3,236 3,866 4,549 每股净资产 19.58 22.74 27.00 31.76 所得税 350 453 542 632 估值比率 净利润 2,063 2,783 3,324 3,917 P/E 43.02 32.29 27.03 22.94 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 7.44 6.49 5.46 4.64 归属母公司净利润 2,063 2,783 3,324 3,917 EBITDA 2,946 3,890 4,514 5,180 EPS（元） 3.43 4.57 5.46 6.43 nMsNnMoQsMrNmMoOoQmNtQ8ObP9PtRoOtRsQkPpPmNjMtRmN9PpOqRMYpNmPNZqMrM 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等