AI算力产业链跟踪报告（十三）：AMD：24Q1业绩和Q2指引符合预期，但24年AI芯片指引保守

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月3日 行业研究 AMD：24Q1业绩和Q2指引符合预期，但24年AI芯片指引保守 ——AI算力产业链跟踪报告（十三） 海外TMT 事件：美国时间4月30日盘后，AMD发布2024Q1财报。 业绩：24Q1业绩略超预期，24Q2指引符合预期。1）数据中心和客户端业务拉动24Q1业绩同比增长。Q1营收54.7亿美元，略超市场预期的54.5亿美元，yoy+2%，qoq-11%；其中数据中心和客户端营收同比增长均超80%，抵消需求疲软的游戏和嵌入式业务下滑。盈利方面，Q1毛利率52%，符合市场预期，yoy+2pct，qoq+1pct；Non-GAAP摊薄后EPS为0.62美元，略超市场预期的0.61美元，yoy+3%，qoq-19%。2）24Q2营收和毛利率指引符合市场预期。24Q2指引营收54~60亿美元，中值yoy+6%，qoq+4%，基本符合市场预期的57.2亿美元，其中公司指引Q2数据中心业务营收环比双位数增长，客户端业务营收环比增长，嵌入式业务营收环比持平，游戏业务营收环比双位数下滑；指引毛利率qoq+1pct至53%，符合市场预期。 点评：预计24年业绩强劲增长，但AI芯片营收不及预期或打压估值，后续关注PC＆CPU服务器市场复苏情况和MI300出货进展。业绩，24年营收和毛利率同比强劲增长，主要系数据中心和客户端业务；估值，因MI300出货进展慢于市场预期，或打压AMD较高估值溢价。我们认为随着供给端改善+AI推理需求增长+云厂商扶持二供，AMD AI芯片出货将加速，有望驱动业绩和估值；后续关注业绩超预期潜力和估值催化，包括1）PC行业加速复苏；2）CPU服务器行业复苏和AMD市场份额增长；3）MI300等AI芯片加速出货。 数据中心：24年GPU营收指引40亿美元、逊于市场乐观预期，CPU服务器市场份额有望持续上升。24Q1数据中心业务营收23.4亿美元，创历史新高，基本符合市场预期的23.1亿美元，yoy+80%，qoq+2%，主要受AI芯片MI300出货量的强劲增长，CPU服务器营收实现同比双位数增长但因季节性环比下降；24Q2公司指引数据中心营收随MI300放量而环比双位数增长。1）AI算力方面，自23年底发布Instinct MI300后，其累计销售额已超过10亿美元，MI300已被微软、Meta和甲骨文等100+家客户采用。AMD将24全年GPU营收指引由35亿美元上调至40亿美元，但相较60~80亿美元的市场预期、公司指引保守，市场担忧英伟达推出性能提升和性价比增强的B200后，MI300竞争力被削弱，进而影响AMD的市场份额拓展。我们认为，当前AMD MI300出货进展慢于市场预期，但若后续更多客户和合同落地，叠加供给能力增强，24年AI芯片营收仍具上调潜力；长期来看，随着公司持续迭代产品（24年底将推出下一代AI芯片），且具备性价比优势，在AI推理和云厂商扶持的驱动下，AMD有望提升市场份额，实现GPU营收高速增长。2）CPU服务器方面，Q1营收小幅环比下滑，表现优于同业，主要系AMD市场份额有所上升，抵消了部分市场需求低迷的不利影响；具体拐点仍待市场需求改善，公司表示Q1已初现企业端需求转好的早期迹象，如部分大客户开始重新考虑采购。 客户端：24Q2公司指引营收环比增长，受益于企业客户更新换代、AIPC逐步落地和处理器产品迭代。24Q1客户端业务营收13.7亿美元，yoy+85%，主要受AMD Ryzen 8000系列处理器销售的推动，qoq-6%，系季节性因素。我们看好24Q2-24Q4期间客户端业务营收均实现同比和环比增长：1）公司看好24年PC市场规模复苏。企业客户更新换代的需求，叠加AIPC新品逐步落地，PC行业将在24年重回增长，驱动PC处理器量价齐升；2）24H2将发布“Strix”新一代移动处理器系列，进一步提升公司竞争实力。 游戏和嵌入式业务下游需求疲软，嵌入式有望24H2逐步复苏。1）游戏业务，24Q1营收9.2亿美元，yoy-48%，qoq-33%，主要系半定制营收和Radeon GPU销量下滑；公司预计24Q2-24Q4需求低迷而业绩持续环比下滑。2）嵌入式业务，24Q1营收8.5亿美元，yoy-46%，qoq-20%，系客户持续库存管理；公司预计Q2营收环比持平，24H2有望随AI向边缘侧渗透而业绩改善。 风险提示：PC需求复苏不及预期；AI算力需求不及预期；行业竞争加剧风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报 英特尔：24Q2指引疲软，关注24H2周期回暖和AI机遇——AI算力产业链跟踪报告（十一）............2024-04-27 半导体公司业绩分化，周期低迷拖累ASML，AI需求带动台积电——AI算力产业链跟踪报告（十）...2024-04-19 美光：业绩和指引超预期，持续涨价叠加AI需求，看好24年存储反弹——AI算力产业链跟踪报告（九）........................2024-03-22 Blackwell平台实现AI性能跃升，软硬协同助力英伟达转型AI全链条平台——英伟达GTC 2024大会点评..............................2024-03-21 预计FY25业绩持续高速增长，关注多模态机遇和后续H200、B100表现——英伟达FY24Q4业绩点评..............................2024-02-22 英特尔：数据中心业务逆风致24Q1指引疲软，24全年有望修复——AI算力产业链跟踪报告（五）......2024-01-27 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外TMT 图1：20Q1-24Q1 AMD营收及同比和环比增速 图2：20Q1-24Q1 AMD Non-GAAP净利润及同比增速 资料来源：AMD官网，光大证券研究所 资料来源：AMD官网，光大证券研究所 图3：20Q1-24Q1 AMD毛利率与净利率水平变化 图4：21Q2-24Q1 AMD营业收入拆分（单位：亿美元） 资料来源：AMD官网，光大证券研究所；毛利率和净利率是Non-GAAP情况下 资料来源：AMD官网，光大证券研究所 表1：AMD 24Q1业绩略超预期，24Q2公司指引符合市场预期 24Q1 24Q2 24Q1实际业绩 市场一致预期 24Q2公司指引 市场一致预期 总营收（亿美元） 54.7 54.5 54~60 57.2 数据中心营收（亿美元） 23.4 23.1 - - 客户端营收（亿美元） 13.7 12.9 - - 毛利率 52% 52% 53% 53% 资料来源：AMD官网，彭博，光大证券研究所；毛利率是Non-GAAP情况下 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海外TMT 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相