AI算力产业链跟踪报告（七）：ARM：FY24Q3业绩和Q4指引超预期，强劲AI需求提供增长新动力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月9日 行业研究 ARM：FY24Q3业绩和Q4指引超预期，强劲AI需求提供增长新动力 ——AI算力产业链跟踪报告（七） 海外TMT 事件：美国时间2月7日盘后，ARM发布FY2024Q3（对应2023年10月1日至2023年12月31日）财报。 FY24Q3业绩、FY24Q4和FY24全年指引超预期。1）FY24Q3实际业绩超预期。Q3营收8.24亿美元，YoY+14%，QoQ+2%，超过此前公司7.2-8亿美元营收指引区间的上限，较市场预期的7.6亿美元高逾8%；其中授权业务营收3.54亿美元，YoY+18%，系AI趋势驱动客户加大技术投入，进而签订更多先进CPU和AI加速类产品(如NPU)的IP授权；版税业务营收4.7亿美元，YoY+11%，系智能手机市场复苏+AI需求增长+v9架构渗透+基础设施和汽车市场份额增长多因素驱动；同时中国区域营收同比增长约30%，系相关汽车和基础设施市场需求强劲。盈利方面，Q3毛利润7.97亿美元，YoY+14%，对应毛利率96.7%，Non-GAAP EPS实现0.29美元，超过此前公司0.21-0.28美元指引区间的上限，较市场预期的0.25美元高逾16%。2）FY24Q4业绩持续强劲，公司上调FY24全年指引。公司预计授权和版税两大业务持续向好，驱动FY24Q4和FY24全年业绩指引超预期。公司指引Q4营收8.5-9亿美元，中值较市场预期的7.78亿美元高逾12%，中值对应YoY+38%，QoQ+6%；Q4 Non-GAAP EPS指引0.28-0.32美元，超市场预期的0.21美元。FY24H2的强劲表现驱动公司上调FY24全年业绩指引，公司指引全年营收31.55-32.05亿美元，中值较上次营收指引的中值上修5%，较30.5亿美元的市场预期高逾4%；指引全年Non-GAAP EPS由上次的1-1.1美元区间上调至1.2-1.24美元，中值较市场预期的1.05美元高逾16%。 授权业务：AI需求驱动客户签约订单，ATA & AFA许可数持续上升。生成式AI浪潮下客户加大技术布局，进而激发对先进ARM CPU和NPU等IP需求，且公司对先进设计收取更高许可费，实现授权业务营收较快增长。FY24Q3新签署5项ATA协议，累计ATA许可总数达27个，其中3家新签客户为AFA升级到ATA协议；AFA新签协议6个、许可数累计达218个。考虑到AI需求持续且存在AFA向ATA转换趋势，我们预计FY24Q4授权收入将环比增长。 版税业务：“版税率提高x TAM增长x市占率提升”三重增长驱动力，看好版税收入长期持续增长。1）“AI需求+v9架构”提高版税率。①V9架构的版税率为v8架构的两倍，终端客户向v9架构过渡趋势将提升版税收入。截至FY24Q3，基于v9架构的版税收入已贡献总版税收入的15%，占比环比增加5pct，渗透率仍有较大提升空间；②客户努力提升各类设备的AI计算能力，有望提高单个设备的IP数量和IP先进程度，助力Arm收取更高版税率。2）“下游需求复苏+AI终端趋势”驱动TAM增长。Arm表示业绩受益于智能手机等下游需求复苏，未来有望受AI手机和AI PC等AI终端落地的驱动。3）基础设施和汽车的市场份额持续提升。①ARM架构在数据中心场景下将实现更优能效比并满足电力限制，Arm同微软、英伟达和亚马逊等公司的合作帮助其扩大市场份额。23M11，微软发布基于Arm Neoverse CSS的首款云服务器芯片Microsoft Cobalt 100；23M8，英伟达推出GH200 Grace Hopper 超级芯片，其CPU采用Arm架构。②汽车领域，FY24Q3期间，用于ADAS的Arm芯片需求强劲增长，部分抵消了汽车MCU需求放缓的影响。 投资建议：考虑到短期AI需求提振授权收入，长期版税业务存在三重驱动力，我们预计三年内Arm业绩增长性高，且具备消费电子复苏、AI终端落地等后续催化，建议持续关注。1）业绩增长：短期受益于AI强劲需求，ATA&AFA许可数上升提振授权收入；长期版税收入将受益于“版税率提高x TAM增长x市占率提升”三重增长驱动力。2）估值催化：我们预计CY24期间，消费电子需求回暖以及AI手机、AIPC等AI终端落地有望进一步抬升Arm估值水平。 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI算力需求不及预期；行业竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报 AMD：看好业绩24Q1触底后回升，公司上调24年数据中心GPU指引——AI算力产业链跟踪报告（六）........................2024-02-01 英特尔：数据中心业务逆风致24Q1指引疲软，24全年有望修复——AI算力产业链跟踪报告（五）......2024-01-27 美股巨头财报季序幕拉开，印证AI算力产业链持续高景气——AI算力产业链跟踪报告（四）...............2024-01-21 AI+终端成CES 2024焦点，芯片和终端厂商助力AI PC迈向AI On阶段——2024年CES国际消费类电子产品展览会点评..................2024-01-14 AI PC、AI手机和AI处理器密集发布，边缘AI成硬件厂商布局热点——AI算力产业链跟踪报告（二）...2023-10-27 AI芯片助力台积电Q3盈利超预期，消费电子需求企稳展现复苏信号——AI算力产业链跟踪报告.........2023-10-20 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外TMT 表1：ARM FY24Q3业绩、FY24Q4指引和FY2024全年指引均超预期 FY24Q3 FY24Q4 FY2024全年 实际业绩 此前公司指引 市场预期 公司指引 市场预期 本次公司指引 上次公司指引 市场预期 营收（亿美元） 8.24 7.2-8.0 7.6 8.5-9.0 7.78 31.55-32.05 29.6-30.8 30.5 EPS（美元） 0.29 0.21-0.28 0.25 0.28-0.32 0.21 1.20-1.24 1.0-1.1 1.05 资料来源：ARM FY24Q3业绩会PPT，ARM FY24Q2业绩会PPT，ARM财报，华尔街见闻，新浪科技，光大证券研究所整理； 注：其中每股收益EPS是在Non-GAAP情况下的稀释EPS 图1：FY22Q4-FY24Q3 Arm业绩拆分（单位：百万美元） 图2：FY24Q3期间，ATA/AFA累计许可数分别增至27/218个 资料来源：ARM FY24Q3业绩会PPT 资料来源：ARM FY24Q3业绩会PPT 图3：FY24Q3期间，Arm 的年化合同价值增长至11.6亿美元 图4：FY24Q3期间，基于Arm的芯片出货量达到77亿颗 资料来源：ARM FY24Q3业绩会PPT 资料来源：ARM FY24Q3业绩会PPT 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海外TMT 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取