敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月22日 行业研究 强劲AI需求推动业绩超预期，新管制影响Q4中国区营收 ——英伟达FY24Q3业绩跟踪 海外TMT行业 事件：美国时间2023年11月21日盘后，英伟达发布FY24Q3季报(23年8月1日至10月31日）。FY24Q3英伟达营收和盈利均超此前指引。1)收入方面：FY24Q3实现收入181.2亿美元，环比增长34%，同比增长206%，较23年8月时的公司指引160亿美元高逾13%，主要因数据中心业务需求强劲、业绩创新高。2）盈利方面：Non-GAAP毛利率达75%，环比增长3.8pct，同比增长18.9pct，超过此前公司指引的72.5%；Non-GAAP净利润实现100.2亿美元，环比增长49%，同比增长588%，对应净利润率为55%，环比增长5 pct。 点评：AI需求推动数据中心业务维持高速增长，游戏业务因库存改善和返校季持续回暖。1）数据中心业务：FY24Q3实现营收145.1亿美元，较Factset一致预期129.7亿美元高逾12%，环比增长41%，同比增长279%，营收贡献占比环比增长4pct至80%，数据中心需求强劲主要系云服务商和消费类互联网厂商对AI基础设施竞相布局。英伟达受益于数据中心由CPU传统通用计算向新型加速计算转变的趋势。据UDN新闻报道，台积电在原定目标上再扩充20%的CoWoS产能，24年CoWoS月产能有望达3.5万片/月，通过供应端持续改善，英伟达预计数据中心业务的高增长将至少持续至2025年。产品迭代上，推出配备全新H200 Tensor Core GPU的HGX H200系统，成为首款搭配HBM3E的GPU，该系统预计24Q2上市。2）游戏业务：FY24Q3实现营收28.6亿美元，环比增长15%，同比增长81%，较Factset一致预期26.8亿美元高逾6.7%，系渠道去库存后笔记本电脑GPU销售增长，且Q3作为返校季，游戏业务持续回暖；3）专业可视化业务：FY24Q3实现营收4.16亿美元，环比增长10%，同比增长108%，公司推出全新桌面工作站系列，可用于训练较小AI模型、微调模型和在本地运行推理；4）汽车业务：FY24Q3实现营收2.61亿美元，环比增长3%，同比增长4%。 FY24Q4指引再超市场预期，英伟达未来业绩仍具增长动力。FY24Q4收入指引200亿美元，对应环比增长10%，同比增长231%，较彭博一致预期178.7亿美元高逾12%；GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别是74.5%和75.5%，持续上升。公司认为未来GPU、网络、AI代工服务和AI Enterprise软件都将作为高速增长引擎，①GPU：当前仍供不应求，扩产计划不断加速、强大供应链已建立；②网络：InfiniBand基础设施需求随HGX平台而高速增长，同时新SpectrumX以太网产品将采用专为AI打造的技术，于24Q1集成到戴尔、惠普和联想服务器中；③AI定制服务和软件：软件公司积极向其平台添加AI驾驶助手和助理，具备创建定制AI模型的需求，有望带动AI Foundry和AI Enterprise业务增长。 受美国出口管制影响，英伟达预警FY24Q4在华销售将大幅下降。英伟达A100、A800、H100、H800、L4、L40、L40S和RTX 4090均超过美国政府规定的出口芯片性能阙值，未来无法出口包括中国、沙特、阿联酋等在内的国家（当前贡献英伟达收入的20%-25%），英伟达预期FY24Q4这些地区的销售额将大幅下降，但由于当前英伟达GPU供不应求，其营收下降幅度将被其他地区业绩的强劲增长所抵消，对FY24Q4影响可控。针对中国市场的特供阉割版芯片仍在研发中。 英伟达亮眼业绩坚定AI主题投资信心，建议关注：1）英伟达相关产业链。①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技；2）AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，数据中心业务出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险；4）地缘政治对未来GPU销售产生影响的风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001 021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 相关研报 Q2业绩&Q3指引超预期，英伟达引领“计算新时代”——英伟达FY24Q2业绩 & SIGGRAPH 2023大会点评......2023-8-25 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外TMT 图1：英伟达FY24Q3营业收入同比增长206%，环比增长34% 图2：数据中心业务是营收增长的核心驱动力（单位：亿美元） 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 图3：英伟达FY24Q3毛利率水平维持上升趋势 图4：FY24Q3 Non-GAAP净利润同比增长588%至100亿美元 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 图5：英伟达FY24Q3数据中心营收145.1亿美元，环比增长41% 图6：英伟达FY24Q4收入规模和毛利率仍具增长性 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所 资料来源：英伟达官网，光大证券研究所整理；数值均为Non-GAAP情况下 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP