AI行业跟踪报告之十三：英伟达FY24Q1业绩超预期，AI算力产业链迎高景气期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月26日 行业研究 英伟达FY24Q1业绩超预期，AI算力产业链迎高景气期 ——AI行业跟踪报告之十三 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -12%-3%7%16%26%05/2208/2211/2202/23电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 英伟达2023年GTC大会：AI的iPhone时刻——AI行业跟踪报告之六（2023-03-26） 英伟达24财年Q1业绩及Q2业绩指引超预期；2023年5月24日美股盘后，英伟达发布了截至2023年4月30日的2024财年第一财季财报。FY24Q1，公司营收为71.92亿美元，同比-13%，环比+19%，高于公司此前指引区间63.7亿-66.3亿美元，高于市场65.2亿美元的一致预期；Non-GAAP调整后净利润为27.13亿美元，同比-21%，环比+25%；调整后每股摊薄收益为1.09美元，同比-20%，环比+24%，高于市场0.92美元的一致预期；毛利率为64.6%，同比-0.9%，环比+1.3%。 对于FY24Q2，公司营收指引为110亿美元（±2%），显著高于市场71.5亿美元的一致预期；GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为68.6%和70.0%（±50个基点）。 AI需求拉动英伟达业绩，数据中心业务收入创历史新高，游戏与专业可视化业务收入环比改善： （1）FY24Q1（下同），英伟达数据中心业务营收为42.8亿美元，创下历史新高，同比+14%，环比+18%。生成式AI正在推动算力需求呈指数级增长，从而拉动了对于英伟达产品需求的快速增长。需求端，云服务商正在加速部署Hopper和Ampere架构GPU，以满足企业和消费者AI应用程序对训练和推理的需求；此外，各类行业应用包括互联网、汽车、金融、医疗、电信等领域也在加大对于人工智能和加速计算的布局，以便于在未来竞争中占得先机。供给端，英伟达在本季度开始发货DGX H100，同时在云端客户也可以通过DGX Cloud部署AI系统以及使用AI Foundations；在网络方面，随着AI应用程序规模和复杂度的提升，高性能网络在AI数据中心变得至关重要，英伟达的Quantum-2 InfiniBand平台在云服务商中得到广泛采用，已成为业界AI专用基础设施的黄金标准。 （2）游戏业务营收为22.4亿美元，同比-38%，环比+ 22%。用于笔记本和台式机的40系列GeForce RTX GPU的销售推动了较强的环比增长，整体终端需求稳健且符合季节性，显示出游戏业务在消费充满挑战背景下的韧性。预计未来随着4060 Ti以及4060相继上市，40全系列显卡将使得公司游戏业务重回增长通道。 （3）专业可视化业务营收为2.95亿美元，同比-53%，环比+31%。环比的强劲增长来源于公共部门、医疗、汽车等领域的强劲需求，英伟达认为其渠道库存调整已经结束。在GTC上，英伟达发布了6款适用于笔记本电脑和台式机工作站的全新RTX GPU；此外，生成式AI也有望催生工作站的新需求，Omniverse Cloud将于23年H2开始提供。 （4）汽车业务营收为2.96亿美元，同比+114%，环比+1%。汽车业务强劲的同比增长主要是由于基于NVIDIA DRIVE Orin的新能源车渗透率快速提升；环比增速的收敛主要是由于中国客户在23Q1的生产计划由于需求低于预期有所调整。此外，英伟达表示其加强了与比亚迪的合作关系，DRIVE Orin有望应用于比亚迪24年开始生产的下一代王朝系列和海洋系列。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 AI相关需求强劲增长使得公司24财年Q2展望乐观，数据中心业务下半年增速有望进一步加快：基于生成式AI、大语言模型推动的需求激增，英伟达表示数据中心的景气需求将持续数个季度。公司FY24Q2营收指引为110亿美元（±2%），以中枢值计算，同比+64%，环比+53%。云服务商、互联网公司、AI初创公司等对于公司Hopper架构或者Ampere架构GPU的采购在高速增长。同时，英伟达在加大供应链端的采购，以应对预期的下半年客户更为大量的需求，包括网络、光纤、收发器、网卡、交换机等数据中心必备的零组件。 投资建议：随着AI大模型的发展和应用推广，各大云厂商、互联网公司、科技公司以及各垂直应用领域公司纷纷开始AI军备竞赛，算力需求与日俱增，AI服务器/应用中心等算力基础设施未来将迅猛增长。英伟达作为全球GPU龙头，在AI发展初期就前瞻布局，是AI领域的“台积电”，深度受益于AI算力需求激增。我们建议关注英伟达GPU/服务器供应链和算力芯片的国产替代厂商：（1）英伟达供应链：中际旭创、天孚通信、和林微纳、胜宏科技等；（2）服务器：工业富联；（3）AI芯片：寒武纪、海光信息等。 风险提示：竞争加剧风险；新技术应用落地不及预期风险；宏观经济及政策风险。 WUyX9UbZ8VfXbRcM9PtRnNmOsReRmMrMkPpNqO7NoPsNxNtOtMNZpPtO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP