多因子量化择基体系：业绩因子再梳理，复合方式新探索

敬请参阅最后一页特别声明 1 本报告基于基金投资特征和基金市场特征两大视角，全面整理了七个大类、数十个细分小类的业绩指标，作为主动权益基金的基金评价因子库。报告一方面对过往研究中相对忽视的业绩因子的回溯期进行详细对比分析，并得出了可参考的结论；另一方面重点关注了近两年因子效果的最新变化，对因子体系进行再梳理，更加全面且立体地分析展示了单因子择基表现。 本报告力图寻找更优的因子复合方式，以缓解传统等权复合方法近两年择基效果下降的现实情况。基于施密特正交化并用最大化IR进行因子复合，更充分地利用了单因子信息，呈现出稳定的基金筛选能力，复合因子择基效果显著好于等权复合因子，且最终构建的FOF组合在不同时期都可以实现稳定的收益。 单因子历史回测中，本报告关注业绩因子回溯期以及因子近两年效果最新变化，筛选出了具备稳定择基能力的指标，并得到了以下主要结论： （1）不同的回溯期计算得到的因子的择基效果存在显著差异，且包含着各自独特的信息； （2）对于业绩类指标，中等期限回溯期显著好于短期与长期，半年至两年的业绩表现可作为投资的重要参考； （3）对于风险类指标，短期限回溯期的因子的择基能力更强； （4）风险调整收益和选股能力指标，历史上择基能力强、择基稳定性好，但近两年均出现不同程度的失效； （5）基金份额与投资者结构指标的择基能力处于中上，但稳定性极好，极少出现因子失效。 传统的等权复合因子历史效果较好，但近两年来择基效果出现下降。等权因子在全样本期的RankIC均值为12.53%，IR为108%，IC胜率为88%，长期择基表现较好，但2022年以来效果出现小幅下降。究其原因，一方面是部分单因子表现欠佳，另一方面可能是因子间的相关性出现偶然上升，影响了组合的效果。 本报告力图探究更优的方式进行因子复合，以缓解近两年择基效果下降的情况。采用施密特正交进行因子预处理，用最大ICIR法确定因子正交的顺序，并用最大化IR的方式复合，得到的复合正交因子RankIC均值为11.96%，IR为131%，IC胜率为93%，因子分层效果也较好，总体来看择基效果好于等权复合因子。两种因子间的秩相关系数约为0.7。 我们基于等权复合因子、复合正交因子各自构建了FOF组合，并对比了其表现。等权复合因子全样本区间年化超额收益率5%，2016年以来年化超额收益率5.25%，年化波动率17.55%，年化换手率约为2倍。复合正交因子全样本区间年化超额收益率5.38%，2016年以来年化超额收益率6.92%，年化波动率仅16.75%，波动较万得偏股基金指数低2.2个百分点，组合2023年超额为10.34%，2024年1月超额为11.52%，长期明显跑赢了等权因子的FOF组合，且能实现稳定的超额收益。 用两种复合因子构建的FOF组合，对于价值成长风格与市值风格有一定的择时效果。FOF组合的风格暴露水平长期看与市场平均较为接近，且调整的方向一致，不存在明显的风格偏离。组合风格的短期调整幅度，往往会超越市场平均，由此带来的风格超额暴露，经历史检验能获取额外的收益。 历史数据得到的规律存在失效风险、测算模型构建的因子缺乏稳定性、基金净值调整风险等。 公募基金量化专题 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：主动权益基金业绩指标与回测框架 ........................................................ 4 1、 基金各大类代表性业绩指标 ............................................................. 4 2、 基金业绩指标回测框架 ................................................................. 4 第二部分：全样本单因子择基表现 .................................................................. 5 1、 收益指标 ............................................................................. 5 2、 收益稳定性指标 ....................................................................... 6 3、 风险指标 ............................................................................. 7 4、 风险调整收益指标 ..................................................................... 9 5、 经典回归模型指标 .................................................................... 10 6、 规模类指标 .......................................................................... 11 7、 投资者结构指标 ...................................................................... 12 8、 因子表现汇总 ........................................................................ 13 第三部分：因子优选与复合因子构建 ............................................................... 14 第四部分：复合因子FOF组合构建 ................................................................. 18 1、 FOF组合历史表现 .................................................................... 18 2、 FOF组合风格特征 .................................................................... 21 风险提示 ....................................................................................... 22 图表目录 图表1： 主动权益基金业绩指标概览................................................................ 4 图表2： 主动权益基金池数量时序图................................................................ 5 图表3： 收益率因子全样本择基表现................................................................ 5 图表4： 上下行捕获比因子全样本择基表现.......................................................... 6 图表5： 月度胜率因子全样本择基表现.............................................................. 6 图表6： 相对胜率12M因子RankIC序列............................................................. 7 图表7： 相对胜率12M因子各组年化收益率.......................................................... 7 图表8： 排名稳定性因子全样本择基表现............................................................ 7 图表9： 排名稳定性24M因子RankIC序列........................................................... 7 图表10： 排名稳定性24M因子各组年化收益率....................................................... 7 图表11： 标准差因子全样本择基表现............................................................... 8 图表12： 最大回撤因子全样本择基表现............................................................. 8 图表13： 最大回撤6M因子RankIC序列............................................................. 8 图表14： 最大回撤6M因子各组年化收益率.......................................................... 8 图表15： 风险调整收益指标说明................................................................... 9 公募基金量化专题 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表16： 风险调整收益因子全样本择基表现......................................................... 9 图表17： 夏普比24M因子RankIC序列............................................................. 10 图表18： 夏普比24M因子各组年化收益率.......................................................... 10 图表19： 经典回归模型指标说明.................................................................. 10 图表20： 经典回归模型因子全样本择基表现........................................................ 11 图表21： Carhart-TM-α6M因子RankIC序列 ....................................................... 11 图表22： Carhart-TM-α6M因子各组年化收益率 .................................................... 11 图表23： 规模类因子全样本择基表现.............................................................. 12 图表24： 基金份额因子RankIC序列............................................................... 12 图表25： 基金份额因子各组年化收益率............................................................ 12 图表26： 投资者结构因子全样本择基表现...........................