量化研究系列报告之十九：破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 多因子模型，作为量化投资界的关键工具，已积累深厚的海内外理论与实践基础。在国内资本市场，机构投资者亦多以其为核心择股框架。但随着市场演变，alpha因子日趋beta化，持续产生alpha的因子变得稀少。在此背景下，新alpha因子挖掘和优化变得困难，传统方法能提供的增量相对有限。同时，深度学习虽强大，但因其“黑箱”性，在投资回撤时进行灵活调整较为困难。因此，当前市场环境下，建立多维度因子择时体系至关重要。 联系人：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com ⚫探寻因子择时的外生性和内生性因素 外生性变量方面，我们创新的宏观因子择时框架融合了货币-信用周期与宏观事件：首先通过货币-信用周期来划分宏观环境，进而根据不同场景，利用统计检验严格筛选出有效的宏观事件，以此作为因子择时的依据。结果表明，同一宏观事件在不同周期中的择时表现有显著差异，且分周期宏观事件法在因子择时上效果稳健。内生性变量方面，我们创新性地引入了换手IC，并借鉴了CTA的做法，将“CTA”择时理念引入因子有效性走势的分析之中，基于标准化后的数据划定信号触发区间。我们发现，在时序维度上，基本面和反转因子存在显著的动量效应，而防御和流动性因子展现反转特性。 1.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡——量化研究系列报告之十八》2024-8-14 2.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-6-12 ⚫因子择时对指数增强策略增量显著 通过复合宏观事件、因子动量和离散度信号，验证了综合信号对指数增强组合的增量贡献。基于因子择时策略的沪深300增强组合的年化超额收益为15.32%，相较于原增强组合在年化超额收益方面提升了2.6%，信息比由3.10提升至3.46，最大相对回撤由-7.3%降低至-5.3%。基于因子择时策略的中证500增强组合的年化超额收益为19.59%，相较于原增强组合在年化超额收益方面提升了2.6%，信息比由3.02提升至3.32。基于因子择时策略的中证1000增强组合的年化超额收益为19.84%，相较于原增强组合在年化超额收益方面提升了2.1%，信息比由2.87提升至3.14，最大相对回撤由-9.8%降低至-8.2%。 3.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-3-21 4.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列 报告之十五》2024-3-16 5.《风格轮动三部曲：重构、探索和实践——量化研究系列报告 之十四》2023-12-17 6.《PB之变：精细分拆，新生华彩——量化研究系列报告之十三》2023-12-17 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1ALPHA因子的演化与挑战...........................................................................51.1ALPHA因子BETA化日益明显......................................................................51.2ALPHA增量难寻，深度学习存在可解释性难题.......................................................71.3亟待破局：规避风险与因子择时的抉择...........................................................82融合宏观周期与事件，探析因子择时的外生性........................................................102.1揭秘因子择时的定义与应用....................................................................102.2战略性视角：基于货币-信用周期的因子择时......................................................142.2.1货币流动性......................................................................152.2.2信用环境........................................................................182.2.3货币-信用周期对因子收益的影响...................................................192.3战术性视角：分区制宏观事件择时策略..........................................................203挖掘因子择时的内生性因素........................................................................253.1因子动量：有效区间突破信号..................................................................253.2因子离散度：高/低位突破信号.................................................................304因子择时在指数增强模型中的应用..................................................................345总结...........................................................................................41风险提示：........................................................................................42 图表目录 图表12010.1-2019.12因子RANKIC均值和标准差....................................................................................................................................5图表22020.1-2024.7因子RANKIC均值和标准差.......................................................................................................................................5图表3大类因子全市场分十组多空净值走势（2012.12.31-2024.7.31）............................................................................................6图表4大类因子全市场分十组多空分年度表现（2012.12.31-2024.7.31）........................................................................................6图表5ALPHA因子优化本质示意图.......................................................................................................................................................................7图表6加速换手因子和月换手率因子全市场分十组多空和多头超额净值走势..................................................................................8图表7加速换手因子和月换手率因子分年度表现对比................................................................................................................................8图表8中证500增强策略净值走势（2012.12.31-2024.8.30）..............................................................................................................9图表9中证500增强策略分年度表现（2012.12.31-2024.8.30）.........................................................................................................9图表10因子择时VS因子配置VS风格轮动...............................................................................................................................................11图表11因子明细.....................................................................................................................................................................................................11图表12行业市值中性化后的大类因子RANKIC相关性（2004.12.31-2024.7.31）...................................................................12图表13行业市值中性化后的大类因子多空收益相关性（2004.12.31-2024.7.31）....................................................................12图表14行业市值中性化后的大类因子多头超额相关性（2004.12.31-2024.7.31）.....................................................................12图表15大类因子选股有效性汇总（2004.12.31-2024.7.31）...............................................................................................................13图表16大类因子全市场多空组合分年度表现（2004.12.31-2024.7.31）................................