请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 新老产品共振，Q1超预期 [Table_Title2] 涛涛车业(301345) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年年报及24年一季报： 23年：营业总收入21.44亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80亿元（YOY+36%）， 扣 非 后 归 母 净 利 润2.70亿元（YOY+32%）。 23Q4：营业总收入7.98亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（YOY+8.66%），扣非后归母净利润0.75亿元（YOY-63.14%）。 24Q1：营业总收入5.20亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（YOY+45.89%）， 扣 非 后 归 母 净 利 润0.50亿元（YOY+45.35%）。 分析判断 收入端：23年老品滑板车、平衡车稳健增长，新品电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车快速放量。分产品看，电动滑板车7.2亿元，yoy+5%；电动平衡车2.96亿元，yoy+2%；电动自行车1.65亿元，yoy+111%；电动高尔夫球车0.79亿元；全地形车6.2亿元，yoy+21%；摩托车1.23亿元，yoy+303%。24Q1收入提速，我们判断主要系新品高尔夫球车、电动自行车快速放量。 利润端：23年公司实现销售毛利率37.60%（YOY+1.85pct），归母净利率13.08%（YOY+1.40pct）；对应Q4销售毛利率31.57%（YOY-7.68pct），归母净利率9.53%（YOY-2.93pct）。我们判断Q4毛利率下滑较多主要系旺季促销折扣力度较大。 23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.69%/4.36%/4.09%，同比分别+0.30pct/+0.29pct/+0.44pct；对应Q4分别为11.18%/2.95%/4.24%，同比分别-5.63pct/-0.68pct/+0.27pct。 投资建议 结 合 年 报 信 息 ，我们调整24-26年 公 司 收 入 预 测 为28.07/36.41/44.67亿元（前值为24-25年27.24/35.45亿元），同比分别+30.90%/+29.73%/+22.67%。毛利率方面，预计24-26年分别为37.00%/37.00%/37.00%。对应24-26年归母净利润分别为3.52/4.50/5.50亿元（前值为24-25年3.49/4.83亿元），同比分别+25.65%/+27.56%/+22.33%。相应EPS分别为3.22/4.11/5.03元（前值为24-25年3.19/4.42元），以24年 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 74.9 [Table_Basedata] 股票代码： 301345 52周最高价/最低价： 80.48/43.5 总市值(亿) 78.72 自由流通市值(亿) 21.12 自由流通股数(百万) 29.33 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西家电】两轮车专题：海内外短交通、休娱出行梳理分析 2024.01.31 -23%-8%7%22%37%52%2023/042023/072023/102024/012024/04相对股价%涛涛车业沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月22日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 4月22日收盘价74.90元 计 算 ， 对 应PE分别为23.24/18.22/14.89倍。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,766 2,144 2,807 3,641 4,467 YoY（%） -12.5% 21.4% 30.9% 29.7% 22.7% 归母净利润(百万元) 206 280 352 450 550 YoY（%） -15.1% 36.1% 25.6% 27.6% 22.3% 毛利率（%） 35.8% 37.6% 37.0% 37.0% 37.0% 每股收益（元） 2.51 2.74 3.22 4.11 5.03 ROE 21.6% 9.5% 10.7% 12.0% 12.8% 市盈率 29.84 27.34 23.24 18.22 14.89 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,144 2,807 3,641 4,467 净利润 280 352 450 550 YoY(%) 21.4% 30.9% 29.7% 22.7% 折旧和摊销 55 58 61 65 营业成本 1,338 1,768 2,294 2,814 营运资金变动 -176 -252 -336 -324 营业税金及附加 8 10 13 16 经营活动现金流 177 175 189 305 销售费用 315 421 546 670 资本开支 -72 -83 -83 -83 管理费用 93 120 156 191 投资 0 0 0 0 财务费用 -46 -22 -24 -26 投资活动现金流 -72 -83 -87 -89 研发费用 88 111 145 177 股权募资 1,907 -8 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 -34 -10 -22 -19 投资收益 0 -5 -4 -6 筹资活动现金流 1,544 -51 -30 -26 营业利润 341 417 534 653 现金净流量 1,657 45 72 190 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 337 417 534 653 成长能力 所得税 56 65 85 103 营业收入增长率 21.4% 30.9% 29.7% 22.7% 净利润 280 352 450 550 净利润增长率 36.1% 25.6% 27.6% 22.3% 归属于母公司净利润 280 352 450 550 盈利能力 YoY(%) 36.1% 25.6% 27.6% 22.3% 毛利率 37.6% 37.0% 37.0% 37.0% 每股收益 2.74 3.22 4.11 5.03 净利润率 13.1% 12.6% 12.3% 12.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 8.3% 9.3% 9.9% 货币资金 1,938 1,982 2,054 2,244 净资产收益率ROE 9.5% 10.7% 12.0% 12.8% 预付款项 27 35 46 56 偿债能力 存货 715 1,005 1,278 1,578 流动比率 4.47 4.35 4.20 4.21 其他流动资产 654 736 986 1,179 速动比率 3.41 3.09 2.88 2.81 流动资产合计 3,333 3,758 4,363 5,058 现金比率 2.60 2.29 1.97 1.87 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 22.3% 22.2% 23.0% 23.0% 固定资产 317 339 353 365 经营效率 无形资产 49 57 66 74 总资产周转率 0.78 0.70 0.80 0.86 非流动资产合计 455 473 494 512 每股指标（元） 资产合计 3,787 4,232 4,857 5,570 每股收益 2.74 3.22 4.11 5.03 短期借款 224 212 190 172 每股净资产 26.91 30.10 34.22 39.25 应付账款及票据 409 513 678 826 每股经营现金流 1.62 1.60 1.73 2.79 其他流动负债 112 139 172 204 每股股利 1.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 745 864 1,040 1,202 估值分析 长期借款 15 15 15 15 PE 27.34 23.24 18.22 14.89 其他长期负债 86 62 62 62 PB 2.26 2.49 2.19 1.91 非流动负债合计 100 76 76 76 负债合计 846 940 1,116 1,279 股本 109 109 109 109 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,942 3,291 3,741 4,291 负债和股东权益合计 3,787 4,232 4,857 5,570 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http：//www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点