新老产品表现超预期，调高全年盈利预测

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新老产品表现超预期，调高全年盈利预测 ■品质为王，《问道》再创新高，助力公司全年业绩增长。10月19日，《问道》手游宣布与爱奇艺超级网剧《悍城》开启联动，玩家预创角色后可至新区组队参与全民PK大赛，随后《问道》手游在Ios畅销榜排名持续上升，10月21日最高升至第14位，截至12月10日排名第21位。作为端转手老IP，《问道》以道教文化为切入点，从《道德经》中人物中衍生，于2006发布首款2D回合制端游，并在2016年发布手游。目前《问道》端游及手游研发团队分别保持几十人规模，保证月度更新资料片，并在线上线下与玩家开展多层次互动。根据公司公开调研信息，2018年1-9月《问道》手游月均流水1.6亿元，结合最新榜单排名，我们预计Q4月均流水有望达到2亿元水平。 ■深耕细作，新游《贪婪洞窟2》表现出色，Rougelike细分品类吸金能力逐步得到市场验证。11月29日，公司新游《贪婪洞窟2》（《贪婪洞窟》原班人马打造，雷霆游戏代理运营）上线，上线10天稳居Ios付费榜第一、并进入畅销榜TOP40，成为付费游戏的现象级产品，验证了公司在Rougelike品类的深度运营能力。目前公司旗下拥有《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等Rougelike系列产品，TAPTAP评分均在8以上，Ios付费榜最高排名均在TOP10，细分品类优势明显。 ■新签多款精品游戏，预计2019H1陆续上线。根据公开调研信息，近期公司签署多款代理产品，包括已有版号产品《螺旋英雄谭》（二次元）、《跨越星弧》（RPG科幻）、《魔女兵器》（二次元）、《伊洛纳》（Rougelike）、《原力守护者》（MOBA），及等待版号产品《失落城堡》（Rougelike）等，产品线持续丰富，预计平台化效应将进一步发挥。 ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务，我们看好公司的长期发展。基于公司近期新老产品的出色表现，我们调高公司2018-2020年净利润预期至7.10亿元、8.03亿元、9.52亿元，对应EPS分别为9.88元、11.17元、13.25元，我们给予2018年16X估值，对应6个月目标价158.08元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。 Table_Tit le 2018年12月10日 吉比特（603444.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 158.08元 股价（2018-12-07） 135.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,737.17 流通市值（百万元） 5,587.48 总股本（百万股） 71.88 流通股本（百万股） 41.25 12个月价格区间 94.01/213.75元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.75 6.52 -10.68 绝对收益 7.02 2.96 -31.47 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 吉比特：吉比特三季报点评：业绩持续稳健，平台化运营成效进一步显现/焦娟 2018-10-24 吉比特：吉比特半年报点评：强化精准营销，沉淀优质内容/焦娟 2018-08-14 吉比特：吉比特一季报点评：关注公司2018年新游产品的稳步推进/焦娟 2018-04-26 吉比特：坚持精品化战略，持续加大研发投入/焦娟 2018-04-03 吉比特：吉比特：夯实研运能力，进军海外市场，期待后续业绩/焦娟 2017-11-14 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%201 7-12201 8-04201 8-08吉比特 互联网 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,305.4 1,440.0 1,720.8 2,065.0 2,478.0 净利润 585.5 609.7 710.2 802.7 952.3 每股收益(元) 8.14 8.48 9.88 11.17 13.25 每股净资产(元) 26.80 32.03 39.46 46.73 56.02 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 16.6 16.0 13.7 12.1 10.2 市净率(倍) 5.1 4.2 3.4 2.9 2.4 净利润率 44.8% 42.3% 41.3% 38.9% 38.4% 净资产收益率 30.4% 26.5% 25.0% 23.9% 23.7% 股息收益率 3.0% 1.9% 2.0% 3.0% 3.1% ROIC 1557.8% 1089.0% 54.7% 228.1% 157.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/吉比特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,305.4 1,440.0 1,720.8 2,065.0 2,478.0 成长性 减:营业成本 52.4 131.5 189.3 227.1 272.6 营业收入增长率 335.1% 10.3% 19.5% 20.0% 20.0% 营业税费 9.5 10.8 15.1 15.8 19.3 营业利润增长率 333.5% 6.7% 9.3% 18.2% 17.8% 销售费用 162.4 160.6 200.0 244.1 300.3 净利润增长率 234.6% 4.1% 16.5% 13.0% 18.6% 管理费用 276.9 346.8 413.0 495.6 594.7 EBIT DA增长率 325.3% 4.4% 13.2% 19.2% 18.8% 财务费用 -19.7 -8.3 -10.4 -2.0 9.2 EBIT增长率 337.8% 4.4% 13.2% 19.3% 18.9% 资产减值损失 16.3 9.7 8.7 11.6 10.0 NOPLAT增长率 320.8% 7.1% 8.6% 19.3% 18.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.3% 2062.7% -71.4% 72.2% 5.8% 投资和汇兑收益 -3.6 38.0 32.2 35.1 33.6 净资产增长率 318.0% 19.6% 25.3% 21.6% 22.1% 营业利润 804.0 857.8 937.3 1,107.9 1,305.4 加:营业外净收支 11.3 2.3 2.3 2.3 2.3 利润率 利润总额 815.3 860.1 939.6 1,110.3 1,307.7 毛利率 96.0% 90.9% 89.0% 89.0% 89.0% 减:所得税 111.7 125.8 140.9 166.5 196.2 营业利润率 61.6% 59.6% 54.5% 53.7% 52.7% 净利润 585.5 609.7 710.2 802.7 952.3 净利润率 44.8% 42.3% 41.3% 38.9% 38.4% EBIT DA/营业收入 60.5% 57.3% 54.3% 53.9% 53.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 60.1% 56.8% 53.9% 53.6% 53.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,949.4 830.5 2,561.6 2,896.4 3,647.6 固定资产周转天数 10 8 6 4 3 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -55 83 102 22 44 应收帐款 222.5 198.4 170.7 309.1 301.4 流动资产周转天数 369 573 587 615 625 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 34 53 39 42 44 预付帐款 4.0 5.8 34.9 16.0 23.2 存货周转天数 0 0 0 0 存货 - 0.6 0.3 0.2 0.6 总资产周转天数 450 723 725 716 714 其他流动资产 18.5 1,352.3 457.7 609.5 806.5 投资资本周转天数 15 188 194 98 106 可供出售金融资产 - 81.4 27.1 36.2 48.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.5 55.7 55.7 55.7 55.7 ROE 30.4% 26.5% 25.0% 23.9% 23.7% 投资性房地产 - 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 26.6% 23.4% 21.1% 21.3% 20.6% 固定资产 35.6 31.7 26.2 20.7 15.2 ROIC 1557.8% 1089.0% 54.7% 228.1% 157.4% 在建工程 312.7 345.3 345.3 345.3 345.3 费用率 无形资产 13.2 14.4 13.1 11.7 10.3 销售费用率 12.4% 11.2% 11.6% 11.8% 12.1% 其他非流动资产 48.7 222.7 93.7 117.4 142.5 管理费用率 21.2% 24.1% 24.0% 24.0% 24.0% 资产总额 2,643.0 3,143.6 3,791.0 4,422.8 5,401.2 财务费用率 -1.5% -0.6% -0.6% -0.1% 0.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 32.1% 34.7% 35.0% 35.7% 36.5% 应付帐款 191.8 140.9 386.4 286.6 439.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.3% 21.9% 18.8% 15.4% 15.4% 其他流动负债 391.8 451.0 317.3 386.6 385.6 负债权益比 28.7% 28.0% 23.1% 18.2% 18.2% 长期借款 - 90.6 - - - 流动比率 3.76 4.03 4.58 5.69 5.79 其他非流动负债 6.4 4.9 8.5 6.6 6.6 速动比率 3.76 4.03 4.58 5.69 5.79 负债总额 590.0 687.3 712.2 679.8 831.6 利息保障倍数 -39.78 -98.06 -89.23 -547.63 142.24 少数股东权益 126.6 154.2 242.7 383.7 542.9 分红指标 股本 71.2 71.7 71.9 71.9 71.9 DPS(元) 4.09 2.60 2.66 4.01 4.13 留存收益 1,855.3 2,299.8 2,764.3 3,287.5 3,954.8 分红比率 50.2% 30.7% 27.0% 36.0% 31.2% 股东权