增速超预期，调高盈利预测

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年10月16日 ——海康威视（002415）三季报点评报告 投资评级：推荐 事件： 10月15日晚间海康威视发布2014年三季报： 2014年1-9月累计实现营业收入106.7亿元，同比增长55.53%，归属上市公司股东的净利润27.10亿元，同比增长53.95%。预计全年净利润增速为40-60%。 点评：  继续高速增长、高于市场预期 公司半年报中预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为23.76亿元~27. 28亿元，较上年同期增长35%~55%，实际增长53.95%，接近预计范围的上限，扣非后的净利润增速也达到51.17%，超出市场预期。扣除上半年业绩，三季度单季度营收增速为57.66%，净利润增速为53.67%，今年三个季度的净利润增速都在50%以上，和去年比较呈现加速增长的势头，验证了我们在之前的调研报告中的看法：即在数字高清化浪潮之中行业龙头竞争力提升、海外市场份额在基数低、布局完成的基础上高速发展。公司预计全年净利润增速为40-60%，也高于市场预期。  盈利能力和经营状况保持平稳 三季度公司毛利率为45.6%，同比环比都有所降低，但三季度公司管理费用率和销售费用率分别为10.6%和8.6%，同比环比都有所降低，因此公司三季度的净利率25.6%，总体保持平稳。 同时公司还公告将以自筹资金22亿在杭州桐庐经济开发区新建安防产业基地，提升产能和交付能力，满足快速增长的市场需求。  维持推荐 根据三季报调高盈利预测，预计14-16年归属母公司净利润为45.3、63.8、86.5亿元，同比增长47.9%、40.7%、35.6%，EPS分别为1.13、1.59和2.15元，PE分别为16.9、12、8.9倍，给予14年25倍估值，目标价28元，维持推荐。  风险因素： 安防市场低于预期。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 韩星南 执业证书编号：S0590510120004 联系人： 牧原 电 话：0510-82833217 Email： muy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 电子行业 增速超预期，调高盈利预测 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：14/10/16利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入7,213.810,745.916,672.724,510.434,143.7现金5,059.23,969.07,412.89,585.815,746.9YOY(%)37.9%49.0%55.2%47.0%39.3%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本3,664.95,628.88,744.813,015.218,273.1应收款项净额2,126.93,988.44,081.77,788.08,752.2 营业税金及附加78.1115.1174.8257.0358.0存货1,017.91,428.72,775.23,481.65,302.8销售费用731.9927.41,438.92,115.42,946.8其他流动资产132.12,380.32,380.32,380.32,380.3占营业收入比(%)10.1%8.6%8.6%8.6%8.6%流动资产总额8,336.111,766.316,649.923,235.632,182.2 管理费用770.51,095.71,700.02,499.23,481.4固定资产净值649.3735.7830.7631.1431.5占营业收入比(%)10.7%10.2%10.2%10.2%10.2%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT2,236.83,271.54,931.76,920.79,356.2固定资产净额649.3735.7830.7631.1431.5 财务费用-71.7-86.6-79.6-127.1-195.7工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.0%-0.8%-0.5%-0.5%-0.6%在建工程148.1294.60.00.00.0 资产减值损失50.3157.177.877.877.8固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益-0.338.70.00.00.0固定资产总额797.41,030.3830.7631.1431.5营业利润1,989.52,947.04,615.96,673.09,202.2无形资产187.8171.0163.7156.4149.2 营业外净收入324.1439.0439.0439.0439.0长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额2,313.63,386.05,054.97,112.09,641.2其他长期资产753.4415.6415.6415.6415.6 所得税173.2308.9505.5711.2964.1资产总额10,074.713,383.218,060.024,438.833,178.4所得税率(%)7.5%9.1%10.0%10.0%10.0%循环贷款0.0180.80.00.00.0净利润2,140.43,077.14,549.46,400.88,677.1应付款项1,381.71,951.93,146.14,370.76,123.2占营业收入比(%)29.7%28.6%27.3%26.1%25.4%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益3.610.415.421.629.3其他流动负债0.03.03.03.03.0归属母公司净利润2,136.93,066.64,534.16,379.18,647.8流动负债1,381.72,135.73,149.14,373.76,126.2YOY(%)44.3%43.5%47.9%40.7%35.6%长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.530.761.131.592.15应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额1,404.72,179.83,193.24,417.86,170.2成长能力少数股东权益14.726.141.463.192.4营业收入37.9%49.0%55.2%47.0%39.3%股东权益8,671.411,204.414,867.820,022.027,009.2营业利润35.2%48.1%56.6%44.6%37.9%负债和股东权益10,076.113,384.218,061.024,439.833,179.4净利润44.3%43.5%47.9%40.7%35.6%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)49.2%47.6%47.6%46.9%46.5%税后利润2,140.43,077.14,549.46,400.88,677.1净利率(%)29.7%28.6%27.3%26.1%25.4%加：少数股东损益3.610.415.421.629.3ROE(%)24.7%27.4%30.6%32.0%32.1%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)22.2%24.4%27.3%28.3%28.2%折旧和摊销60.472.3129.1129.1129.1偿债能力营运资金的变动(759.0)(1,258.1)(686.2)(3,696.6)(1,635.2)流动比率603.3%550.9%528.7%531.3%525.3%经营活动现金流1,441.81,891.33,992.32,833.27,171.0速动比率520.1%372.6%365.0%397.2%399.9%短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%13.9%16.3%17.7%18.1%18.6%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(836.4)(2,369.9)395.1395.1395.1总资产周转率71.6%80.3%92.3%100.3%102.9%投资活动现金流(836.4)(2,369.9)395.1395.1395.1应收账款周转天数96.9124.477.2104.982.1股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数101.492.6115.897.6105.9长期贷款的增加/(减少)(74.0)0.00.00.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.530.761.131.592.15股利分配400.0602.6886.01,246.61,689.9每股净资产2.152.783.694.976.70计入循环贷款前融资活动产生的现金流量(323.2)(488.1)(762.8)(1,055.4)(1,404.9)估值比率循环贷款的增加(减少)14.768.9(180.8)(0.0)(0.0)P/E36.025.116.912.08.9融资活动现金流(308.5)(419.2)(943.6)(1,055.4)(1,404.9)P/B8.96.95.23.92.9现金净变动额294.6(921.6)3,443.82,173.06,161.2 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571