Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：65.29元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 404 流通股本(百万股) 401 市价(元) 65.29 市值(百万元) 26,375 流通市值(百万元) 26,198 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,384 4,625 6,226 7,783 9,450 增长率yoy% 21% 37% 35% 25% 21% 净利润（百万元） 450 609 859 1,124 1,381 增长率yoy% 16% 35% 41% 31% 23% 每股收益（元） 1.11 1.51 2.13 2.78 3.42 每股现金流量 -0.03 1.07 0.57 1.40 1.80 净资产收益率 10% 13% 15% 17% 17% P/E 58.6 43.3 30.7 23.5 19.1 PEG -33.3 7.5 1.0 0.7 0.6 P/B 6.3 5.7 4.9 4.1 3.4 备注：以2024年4月22日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比增长36.68%，归母净利润6.09亿元，同比增长35.26%，扣非后归母净利润5.73亿元，同比增长32.54%；2024Q1营收14.17亿元，同比增长55.22%，归母净利润2.19亿元，同比增长66.24%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长62.36%。 ◼ 业绩延续高增，域控等新业务加快放量。公司23Q4营收14.31亿元，同比及环比增长48.56%、16.13%，创单季度新高，归母净利润1.54亿元，同比增长73.39%，环比下降14.44%。全年受益汽车行业恢复增长，市场需求增加，业绩增速恢复较高水平，各类业务及国内外市场均发展良好，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为23.66亿/7.94亿/4.31亿/7.63亿/1.35亿元，同比增长36.36%/27.72%/246.85%/13.59%/9.53%，照明控制系统等老业务保持稳定增长，底盘控制器及域控产品等新业务快速放量，同比增长552.31%。全年综合毛利率29.55%，同比下降3.34pct，预计主要受产品结构影响，延续良好费用管控，销售/管理/研发费用率分别为1.69%/5.02%/9.59%，同比下降0.35/0.29/1.47pct，期间费用率15.91%，同比下降1.64pct，净利率14.06%，同比基本持平。2024Q1业绩保持较高增速，单季度营收环比基本持平，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件收入分别为7.32亿/2.31亿/1.5亿/2.12亿/0.57亿元，同比增长58.31%/19.32%/241.91%/28.47%/88.51%，综合毛利率31.97%，同比提高0.65pct，期间费用率15.93%，同比下降1.55pct，净利率16.29%，同比提高0.74pct，盈利能力进一步提升。 ◼ 在研项目充足，完善全球化布局。公司2023年共获得宝马、奥迪、大众、福特、长安、吉利、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计全生命周期销量超过1亿只，其中宝马、奥迪、大众集团、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计全生命周期销量3000多万只，截至2023年底在研项目共145个，预计全生命周期销量2.5亿只，其中戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪等客户全球项目17个，全生命周期预计销量8000多万只。公司前期布局的理想、宝马等新客户业务发展成效显现，同比增长338.07%。24年1月公司获大众集团下一代大灯控制器项目定点，作为2024年战略级项目有望为产品全球化推广贡献新动力，预计生命周期超过10年，核心产品“HD高分辨率大灯控制器”将搭载大众集团中高端车型，标准版LED大灯控制器将覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷等所有乘用车品牌。公司大力推进全球化战略，在戴姆勒、宝马、大众、福特等现有国外重点客户基础上持续拓展丰田、Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场，加强与客户全球总部联系，为后续全球性项目开拓奠定基础，2023年完成首个境外生产基地日本工厂设立并在年底前正式投产，同时通过适宜投资方式逐步完善欧洲、北美等重要客户市场生产布局。 ◼ 加大研发投入，高价值量产品拓展顺利。公司2023年技术研发投资总额4.44亿元，同比增长18.5%，占营收比重9.59%，截至2023年底研发团队共947人，占员工总数比重34%。重点关注照明、电池、车身和底盘相关智能控 Q1业绩超预期，新老业务共同驱动增长 科博达（603786.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2024年4月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 制、控制集成等汽车电动化、智能化新技术，在前期积累基础上逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，后续将加大向其他主要全球大客户新产品新技术推广力度，其中域控方面已实现车身及底盘域控制器量产供货，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得多个项目定点，随着域控布局不断完善，公司有望形成平台化能力，进一步提升市场竞争力，充分受益汽车E/E架构集成化趋势。当前除理想外，公司为前十大客户配套单车价值量仍有较大提升空间，2024年有望进一步优化产品结构，通过加强产品系统集成能力，促进产品不断向高价值领域延伸，进一步提高单价500元以上产品销售占比，计划产品平均价值量在现有基础上提升超过20%。 ◼ 投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸，随着新产品新客户陆续放量，以及汽车市场转型升级加快，消费潜力进一步释放，业绩有望进入高成长期，考虑新业务及客户拓展情况良好，费用管控优化，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为8.59亿/11.24亿/13.81亿元（原24-25年预测值为8.52亿/10.37亿元），对应EPS分别为2.13元/2.78元/3.42元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；下游汽车产销不及预期风险；上游原材料涨价风险；研报信息更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：科博达盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金9971,3431,6782,038营业收入4,6256,2267,7839,450应收票据239439477602营业成本3,2584,3325,3496,484应收账款1,5322,0632,5793,131税金及附加21263542预付账款19253137销售费用78106117137存货1,3462,0572,5413,080管理费用232286350421合同资产0000研发费用444560685832其他流动资产7848819611,026财务费用-18183132流动资产合计4,9166,8078,2669,914信用减值损失-24000其他长期投资0000资产减值损失-45-37-38-40长期股权投资368368368368公允价值变动收益2000固定资产7268821,0271,143投资收益117110110105在建工程98198248298其他收益34262629无形资产119117113107营业利润6949971,3131,597其他非流动资产128141149157营业外收入3333非流动资产合计1,4391,7061,9062,073营业外支出2112资产合计6,3568,51310,17211,987利润总额6959991,3151,598短期借款6301,1951,3811,415所得税4582114123应付票据0795净利润6509171,2011,475应付账款5871,2991,6051,945少数股东损益41587794预收款项0000归属母公司净利润6098591,1241,381合同负债681012NOPLAT6339341,2291,504其他应付款26262626EPS（按最新股本摊薄）1.512.132.783.42一年内到期的非流动负债7777其他流动负债182219262310主要财务比率流动负债合计1,4392,7623,3003,721会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率36.7%34.6%25.0%21.4%其他非流动负债118118118118EBIT增长率25.9%50.5%32.3%21.2%非流动负债合计118118118118归母公司净利润增长率35.3%41.0%30.9%22.8%负债合计1,5572,8803,4183,839获利能力归属母公司所有者权益4,6595,4356,4797,779毛利率29.6%30.4%31.3%31.4%少数股东权益139198274368净利率14.1%14.7%15.4%15.6%所有者权益合计4,7985,6336,7538,148ROE12.7%15.2%16.6%17.0%负债和股东权益6,3568,51310,17211,987ROIC15.0%17.3%18.8%19.0%偿债能力现金流量表资产负债率24.5%33.8%33.6%32.0%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比15.8%23.4%22.3%18.9%经营活动现金流432229566726流动比率3.42.52.52.7现金收益7881,0991,4281,733速动比率2.51.71.71.8存货影响-116-712-483-539营运能力经营性应收影响-380-699-522-643总资产周转率0.70.70.80.8经营性应付影响177719307337应收账款周转天数103104107109其他影响-38-178-164-163应付账款周转天数56789899投资活动现金流-237-350-304-288存货周转天数142141155156资本支出-280-417-388-386每股指标（元）股权投资-49000每股收益1.512.132.783.42其他长期资产变化92678498每股经营现金流1.070.571.401.80融资活动现金流11046674-79每股净资产11.5313.4516.0419.26借款增加37856518634估值比率股利及利息支付-261-200-238-302P/E43312319股东融资0000P/B6543其他影响-7101126189EV/EBITDA1631158873单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评