2018年半年度业绩快报点评：上半年业绩快速增长，新老业务共同助推未来发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月20日 顺络电子（002138.SZ） 电子行业 上半年业绩快速增长，新老业务共同助推未来发展 ——顺络电子（002138.SZ）2018年半年度业绩快报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：17.48/21.83元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.17 总市值(亿元)：142.75 一年最低/最高(元)：13.01/21.91 近3月换手率：48.50% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%07-1710-1701-1804-18顺络电子沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.77 5.31 5.06 绝对 7.11 -3.66 -1.45 资料来源：Wind 相关研报 增长动力强劲，新老业务放量效应开始体现——顺络电子（002138.SZ）2018年一季报点评 ·································· 2018-04-25 事件： 公司发布2018年半年度业绩快报，上半年实现营业收入约11.30亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润约2.27亿元，同比增长30.73%。 点评： ◆快报业绩超出预告上限，预计Q2扣非后增速更加迅猛 根据业绩快报，公司上半年归母净利润同比增长30.73%，略微超过公司此前公布的同比增长10%—30%的预告上限，显示了公司经营情况的强劲。但从第二季度来看，公司Q2营收约为6.38亿元，同比增长40.45%；Q2净利润约为1.25亿元，同比增长15.03%，慢于营收的增速，主要是因为上年同期存在约3800万元的非经常性损益。公司Q2扣非后的归母净利润约为1.19亿元，同比增长67.33%，环比增长61.27%，表明公司的实际经营业绩非常强劲。公司上半年之所以能取得如此好的增长，主要是因为公司在市场领域的开拓和新产品的开发都取得了重大进展，电感业务持续稳定增长，新业务呈现加速增长的态势，同时成本和费用也得到了有效管控。 ◆新老业务齐发力，公司未来发展值得期待 在老业务上面，电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005产品也已实现量产。公司积极开拓电感业务的新客户，在国产手机品牌大客户中取得重要进展，2018年有望进入供应链。新客户的导入将提高公司电感业务的产能利用率，这一方面将销售更多产品带来销售收入的增加，另一方面将降低产品的单位成本，进一步提高公司的盈利水平。同时，公司重点开发超微型的射频电感、小型超薄型功率电感、一体成型大功率电感，以及完成开发的关键材料与新一代制造平台。这些产品广泛应用于各种移动终端、高端射频模块、穿戴式设备、小型通讯设备、网络基站以及中小功率的电源市场，是公司传统产业的不断升级和进一步扩展。 在新业务上面，无线充电、电子变压器、陶瓷外观件等迎来收获期，驱动公司未来长期发展。（1）电子变压器产品：技术领先，着力开拓汽车应用领域。公司的电子变压器是全自动生产线，实现了绕线、焊接、包胶带、配、测试、打标、盘装的一体化，领先于国内大部分厂商的手工制作技术，具装备高生产效率、高可靠性和高一致性等优点。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，目前已顺利进入博世、法雷奥、大陆等厂商的供应链，借助博世、法雷奥、大陆等在汽车供应体系的强大地位和自动驾驶的快速发展，公司的电子变压器业务有望快速放量。（2）无线充电线圈：公司借助电感业务的经验，在线圈领域优势明显，有望受益行业的快速发展。苹果、三星、华为、小米都已经加入无线充电阵营，无线充电市场正在快速扩张。顺络电子在绕线工艺领域积累深厚，公司的无线充电在温升、扁平厚度、效率各方面指标都做到业内领先，正享受无线充电大蛋糕。 2018-07-20 顺络电子 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 （3）陶瓷外观件：紧抓新机遇，添加新动力。顺络电子通过收购信柏陶瓷积极拓展陶瓷外观件领域，公司已经为国内知名客户提供智能手表陶瓷外观件和智能手机陶瓷外观件，成功卡位新兴领域。 ◆盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商，并继续扩充电感产能，巩固主业。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB 等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。我们维持公司2018—2020年EPS分别为 0.69/0.93/1.22 元，维持 6 个月目标价 21.83 元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,736 1,988 2,711 3,543 4,615 营业收入增长率 31.61% 14.47% 36.42% 30.68% 30.24% 净利润（百万元） 359 341 562 761 998 净利润增长率 36.36% -4.97% 64.68% 35.34% 31.22% EPS（元） 0.44 0.42 0.69 0.93 1.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.47% 8.52% 12.50% 15.03% 17.06% P/E 40 42 25 19 14 P/B 5.4 3.6 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月19日 2018-07-20 顺络电子 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,736 1,988 2,711 3,543 4,615 营业成本 1,094 1,322 1,708 2,232 2,907 折旧和摊销 180 228 277 308 343 营业税费 13 28 38 35 46 销售费用 51 68 92 106 138 管理费用 189 244 280 319 369 财务费用 21 32 25 38 74 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6 74 50 50 50 营业利润 368 385 629 851 1,115 利润总额 390 384 630 852 1,116 少数股东损益 -1 3 2 2 1 归属母公司净利润 359 341 562 761 998 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,041 4,768 5,536 6,401 7,491 流动资产 1,438 1,748 2,359 3,082 4,014 货币资金 303 410 542 709 923 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 675 736 1,021 1,335 1,739 应收票据 149 174 238 311 405 其他应收款 13 4 8 11 14 存货 266 382 495 647 843 可供出售投资 20 24 24 24 24 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 61 29 29 29 29 固定资产 2,067 2,244 2,343 2,452 2,571 无形资产 91 107 102 97 92 总负债 1,376 718 992 1,290 1,589 无息负债 672 714 849 1,038 1,264 有息负债 704 4 142 252 325 股东权益 2,665 4,051 4,544 5,111 5,901 股本 755 817 817 817 817 公积金 1,153 2,229 2,285 2,361 2,461 未分配利润 890 1,052 1,394 1,883 2,572 少数股东权益 -2 47 49 51 52 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 436 472 472 687 869 净利润 359 341 562 761 998 折旧摊销 180 228 277 308 343 净营运资金增加 221 217 488 539 712 其他 -324 -315 -856 -922 -1,184 投资活动产生现金流 -670 -588 -386 -400 -450 净资本支出 -670 -359 -400 -450 -500 长期投资变化 61 29 0 0 0 其他资产变化 -61 -258 14 50 50 融资活动现金流 349 246 47 -120 -204 股本变化 15 61 0 0 0 债务净变化 468 -700 138 109 73 无息负债变化 77 41 136 189 226 净现金流 116 123 132 166 214 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -20%0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 1000 1200 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 1000 2000 3000 4000 5000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-20 顺络电子 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 31.61% 14.47% 36.42% 30.68% 30.24% 净利润增长率 36.36% -4.97% 64.68% 35.34% 31.22% EBITDA增长率 33.49% -2.96% 61.18% 30.17% 29.16% EBIT增长率 36.04% -16.87% 89.66% 38.86% 35.76% 估值指标 PE 40 42 25 19 14 PB 5 4 3 3 2 EV/EBITDA 25 26 16 13 10 EV/EBIT 36 45 24 17 13 EV/NOPLAT 39 50 27 19 14 EV/Sales 8 7 5 4 3 EV/IC 4 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 37.01% 33.48% 37.00% 37.00% 37.00% EBITDA率 32.47% 27.52% 32.52% 32.39% 32.12% EBIT率 22.08% 16.03% 22.29% 23.69% 24.69% 税前净利润率 22.46% 19.34% 23.24% 24.05% 24.19% 税后净利润率（归属母公司） 20.68% 17.17% 20.73% 21.47% 21.63% ROA 8.86% 7.22% 10.19% 11.91% 13.34% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.47% 8.52% 12.50% 15.03% 17.06% 经营性ROIC 10.56% 7.15% 11.67% 14.14% 16.52% 偿债能力