Q3业绩略超预期，新老业务有望迎来共振期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 314.02 流通股本(百万股) 272.28 市价(元) 21.40 市值(百万元) 6,720.11 流通市值(百万元) 5,826.73 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.40 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价为2020年10月28日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 864 1,016 1,327 1,726 2,223 增长率yoy% 25.16% 17.62% 30.52% 30.11% 28.80% 净利润 119 161 230 322 434 增长率yoy% 30.73% 36.06% 42.38% 39.91% 34.78% 每股收益（元） 0.38 0.51 0.73 1.02 1.38 每股现金流量 0.70 0.54 1.14 1.40 1.92 净资产收益率 11.64% 14.19% 16.28% 18.55% 20.00% P/E 62.38 70.78 29.23 20.89 15.50 PEG 4.78 1.45 1.87 1.07 0.76 P/B 7.26 10.05 4.76 3.87 3.10 投资要点  投资事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入4.98亿元，增速0.58%，净利润8859.62万元，增速5.18%。  业绩逐季度加速增长，第三季度业绩略超预期。公司1-3季度收入规模分别为1.08亿元，2.03亿元和1.88亿元，增速分别为-14.59%、-5.42%和21.27%；净利润规模分别为0.10亿元、0.48亿元和0.31亿元，增速分别为-26.92%、-0.76%和38.07%。公司收入利润均呈现加速发展趋势，疫情不改公司业务成长性，尤其是第三季度，收入和净利润实现21.27%和38.07%增速，略超市场预期。  毛净利率提升，现金流改善，公司盈利能力增强。前三季度公司毛净利率分别为57.81%和19.39%，分别同比提高1.73和1.04个百分点。利润率提升主要因为公司高毛利的软件及服务业务占比提高，低毛利率的集成业务占比降低。前三季度在公司收入微增0.58% 的情况下，公司销售商品及提供劳务收到的现金增速16.64%，规模达5.38亿元，高于收入4.98亿元；经营性净现金流为-519万元，同比提升95.79%。毛净利率提升，现金流改善，表明公司整体盈利能力在逐步增强。  省级医保业务加速推进，金民工程一期项目开启，新老业务迎来共振期。年初受疫情的影响，省级医保项目招标有所推迟。下半年以来，各地医保IT项目招标明显加速，公司作为行业龙头企业，已经成功中标贵州、河北、广东等省份医保信息平台建设项目。第四季度随着全国省级医保项目招标的推进，预计公司医保IT订单有望迎来高增长。与此同时，金民工程一期项目已经开始启动，公司是民政信息化行业重要厂商之一，负责民政部的信息系统建设和金民工程信息标准制定。民政信息化市场机会广阔，未来2-3年有望迎来高景气期，民政IT业务有望成为公司业务新增长点。公司新老业务有望迎来共振期，驱动公司业绩持续高速增长。  投资建议：预计公司2020/2021/2022年EPS 0.73/1.02/1.38元，对应PE约为 29.23/20.89/15.50倍，给予“买入”评级。  风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月29日 久远银海（002777）/计算机 Q3业绩略超预期，新老业务有望迎来共振期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 803 1,177 1,578 2,130 净利润 181 258 361 486 交易性金融资产 253 253 253 253 资产减值准备 28 19 21 25 应收款项 275 336 447 571 折旧及摊销 26 23 27 32 存货 287 381 483 619 公允价值变动损失 -3 0 0 0 其他流动资产 61 85 107 138 财务费用 1 0 0 0 流动资产合计 1,679 2,232 2,868 3,711 投资损失 -7 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 -51 58 32 59 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -4 0 0 0 固定资产 93 86 79 72 经营活动净现金流量 171 358 441 602 无形资产 120 124 129 134 投资活动净现金流量 -17 -28 -40 -50 商誉 35 35 35 35 融资活动净现金流量 -122 45 0 0 非流动资产合计 366 367 375 388 企业自由现金流 184 178 292 377 资产总计 2,045 2,599 3,243 4,099 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 96 111 147 186 每股指标 预收款项 504 701 893 1,158 每股收益（元） 0.51 0.73 1.02 1.38 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 3.62 4.50 5.52 6.90 流动负债合计 747 997 1,281 1,651 每股经营性现金流量（元） 0.54 1.14 1.40 1.92 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 50 50 50 50 营业收入增长率 17.6% 30.5% 30.1% 28.8% 长期负债合计 50 50 50 50 净利润增长率 36.1% 42.4% 39.9% 34.8% 负债合计 796 1,047 1,330 1,701 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,138 1,413 1,734 2,168 毛利率 49.5% 51.0% 51.5% 52.0% 少数股东权益 111 139 178 230 净利润率 15.9% 17.3% 18.6% 19.5% 负债和股东权益总计 2,045 2,599 3,243 4,099 运营效率指标 应收账款周转率（次） 98.07 91.63 93.78 93.06 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率（次） 204.32 213.76 210.61 211.66 营业收入 1,016 1,327 1,726 2,223 偿债能力指标 营业成本 513 650 837 1,067 资产负债率 38.9% 40.3% 41.0% 41.5% 营业税金及附加 9 11 15 19 流动比率 2.25 2.24 2.24 2.25 资产减值损失 -15 -19 -21 -25 速动比率 1.85 1.84 1.85 1.86 销售费用 98 126 164 211 费用率指标 管理费用 112 146 190 245 销售费用率 9.7% 9.5% 9.5% 9.5% 财务费用 -7 -8 -12 -16 管理费用率 11.0% 11.0% 11.0% 11.0% 公允价值变动净收益 3 0 0 0 财务费用率 -0.7% -0.6% -0.7% -0.7% 投资净收益 7 0 0 0 分红指标 营业利润 198 287 399 539 分红比例 0.0% 19.5% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 利润总额 198 287 399 539 估值指标 所得税 16 29 38 52 P/E（倍） 70.78 29.23 20.89 15.50 净利润 181 258 361 486 P/B（倍） 10.05 4.76 3.87 3.10 归属于母公司净利润 161 230 322 434 P/S（倍） 4.72 5.07 3.89 3.02 少数股东损益 20 28 39 52 净资产收益率 14.2% 16.3% 18.5% 20.0% 资料来源：中泰证券研究所 rQmQtMrOrMpRmRtOmQmRrO9P9R7NpNpPmOrReRrQpPfQmPrR7NqRsPxNsPwOvPpMpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户