业绩稳健增长，多平台厚积薄发

业绩简评 2024年4月22日公司披露年报，业绩基本符合业绩快报披露值。 全年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；毛利率23.03%，同比+1.42PCT；净利率10.91%，同比+0.29PCT。其中，Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.64%；毛利率24.10%，同比+4.25PCT；净利率9.85%，同比-0.02PCT。 经营分析 1、拆分如下： （1）收入按业务拆分： 1）减震器2023年42.99亿元，同比+11.04%，销量917套，同比 人民币(元)成交金额(百万元) +7.73%；2）内饰功能件65.77亿元，同比+20.39%，销量787万 套，同比15.78%；3）底盘系统61.22亿元，同比+37.73%，销量559万套，同比+36.47%；4）热管理15.48亿元，同比+13.08%， 销量62万套，同比13.08%；5）汽车电子1.81亿元，同比-5.77%， 销量65万套，同比-11.18%；6）电驱系统收入0.02亿元，销量 0.02万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。 （2）财务分析： 公司基本情况（人民币） 四季度毛利率同比+4.25PCT，净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑，主要由于1）销售、管理和研发费用率均有上涨，期间费用率同比共增加0.84PCT；2）信用减值损失1.83亿元，营收占比 -3.3%，同比+2.95PCT，主要来自华人运通和威马应收账款坏账，各1.2、0.3亿元；3）资产减值损失营收占比-1.13%，同比+0.64PCT。 89.00 81.00 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 230424 230724 231024 240124 成交金额拓普集团沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别1.72%/7.43%/ 0.22%/5.01%，同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产 能爬坡中的项目较多，公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目，为公司新增长点持续蓄力。 盈利预测、估值与评级 我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.2%/，归母净利润30.3/40.0/46.7亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.7%，维持“增持”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期，机器人进展不及预期，海外项目不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 28,903 37,387 42,325 营业收入增长率 39.52% 23.18% 46.71% 29.35% 13.21% 归母净利润(百万元) 1,700 2,151 3,025 3,996 4,665 归母净利润增长率 67.13% 26.50% 40.66% 32.09% 16.74% 摊薄每股收益(元) 1.543 1.951 2.602 3.436 4.012 每股经营性现金流净额 2.07 3.05 3.85 4.57 5.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.02% 15.60% 18.62% 20.31% 19.78% P/E 37.97 37.66 22.96 17.38 14.89 P/B 5.32 5.88 4.28 3.53 2.95 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 11,463 15,993 19,701 28,903 37,387 42,325 货币资金 1,271 2,796 2,855 3,684 4,147 4,685 增长率 39.5% 23.2% 46.7% 29.4% 13.2% 应收款项 4,550 6,057 6,690 8,800 11,383 12,886 主营业务成本 -9,184 -12,536 -15,163 -22,453 -28,839 -32,531 存货 2,297 3,256 3,245 4,798 6,163 6,952 %销售收入 80.1% 78.4% 77.0% 77.7% 77.1% 76.9% 其他流动资产 672 327 701 1,308 803 879 毛利 2,279 3,457 4,537 6,450 8,548 9,794 流动资产 8,790 12,435 13,492 18,590 22,495 25,402 %销售收入 19.9% 21.6% 23.0% 22.3% 22.9% 23.1% %总资产 47.0% 45.2% 43.8% 48.9% 51.0% 51.0% 营业税金及附加 -70 -94 -148 -208 -299 -339 长期投资 159 167 163 163 163 163 %销售收入 0.6% 0.6% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 固定资产 7,822 12,280 14,518 15,816 17,789 20,287 销售费用 -157 -220 -259 -507 -673 -783 %总资产 41.9% 44.6% 47.2% 41.6% 40.3% 40.7% %销售收入 1.4% 1.4% 1.3% 1.8% 1.8% 1.9% 无形资产 1,159 1,595 1,762 1,978 2,194 2,410 管理费用 -295 -423 -544 -798 -1,006 -1,139 非流动资产 9,893 15,076 17,278 19,406 21,633 24,392 %销售收入 2.6% 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% %总资产 53.0% 54.8% 56.2% 51.1% 49.0% 49.0% 研发费用 -502 -751 -986 -1,451 -1,940 -2,197 资产总计 18,683 27,510 30,770 37,996 44,128 49,794 %销售收入 4.4% 4.7% 5.0% 5.0% 5.2% 5.2% 短期借款 1,234 1,156 2,290 4,428 4,065 3,919 息税前利润（EBIT） 1,253 1,968 2,600 3,486 4,630 5,337 应付款项 5,575 7,838 8,287 10,892 13,990 15,781 %销售收入 10.9% 12.3% 13.2% 12.1% 12.4% 12.6% 其他流动负债 558 627 646 1,240 1,274 1,422 财务费用 -36 12 -86 -111 -182 -162 流动负债 7,367 9,621 11,224 16,559 19,328 21,122 %销售收入 0.3% -0.1% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 长期贷款 310 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 386 2,905 3,225 2,653 2,594 2,551 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 0 负债 8,062 15,350 16,955 21,718 24,428 26,179 投资收益 35 39 4 30 30 30 普通股股东权益 10,589 12,129 13,784 16,247 19,670 23,585 %税前利润 3.1% 2.0% 0.2% 0.9% 0.7% 0.6% 其中：股本 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业利润 1,145 1,978 2,476 3,436 4,538 5,296 未分配利润 3,627 4,933 6,498 9,105 12,527 16,443 营业利润率 10.0% 12.4% 12.6% 11.9% 12.1% 12.5% 少数股东权益 32 31 30 30 30 30 营业外收支 2 -18 -14 2 3 5 负债股东权益合计 18,683 27,510 30,770 37,996 44,128 49,794 税前利润利润率 1,14610.0% 1,96012.3% 2,46212.5% 3,43811.9% 4,54112.1% 5,30112.5% 比率分析 所得税 -128 -261 -312 -413 -545 -636 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 13.3% 12.7% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 1,018 1,699 2,150 3,025 3,996 4,665 每股收益 0.923 1.543 1.951 2.602 3.436 4.012 少数股东损益 1 -1 -1 0 0 0 每股净资产 9.608 11.006 12.508 13.973 16.917 20.284 归属于母公司的净利润 1,017 1,700 2,151 3,025 3,996 4,665 每股经营现金净流 1.077 2.073 3.054 3.851 4.572 5.757 净利率 8.9% 10.6% 10.9% 10.5% 10.7% 11.0% 每股股利 0.190 0.172 0.278 0.380 0.520 0.680 0%0% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.61% 14.02% 15.60% 18.62% 20.31% 19.78% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.44% 6.18% 6.99% 7.96% 9.06% 9.37% 净利润 1,018 1,699 2,150 3,025 3,996 4,665 投入资本收益率 9.09% 9.17% 10.75% 11.96% 14.19% 14.46% 少数股东损益 1 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 748 965 1,531 1,283 1,418 1,601 主营业务收入增长率 76.05% 39.52% 23.18% 46.71% 29.35% 13.21% 非经营收益 -5 -57 88 407 535 508 EBIT增长率 77.24% 57.04% 32.11% 34.07% 32.80% 15.28% 营运资金变动 -574 -323 -403 -471 -911 -429 净利润增长率 61.93% 67.13% 26.50% 40.66% 32.09% 16.74% 经营活动现金净流 1,187 2,284 3,366 4,244 5,038 6,344 总资产增长率 54.21% 47.25% 11.85% 23.48% 16.14% 12.84% 资本开支 -3,469 -5,403 -3,157 -4,036 -3,037 -4,345 资产管理能力 投资 -302 331 -294 0 0 0 应收账款周转天数 78.8 85.8 86.7 78.0 78.0 78.0 其他 35 -34 41 30 30 30 存货周转天数 75.5 80.8 78.2 78.0 78.0 78.0 投资活