Q1团餐回暖，新开店稳步推进

事件 2024年4月23日公司披露2024一季报，1Q24实现营业收入3.54 亿元/+10.74%，归母净利3962万元/-3.43%，扣非归母净利3770万元/+87.07%。 点评 Q1完成全年新开店计划20%、稳步推进，团餐业务回暖。1Q24公 司新开加盟店203家、完成全年新开千店目标20.3%，考虑Q1有春节假期影响，开店进度稳中向好。1）分业务看：特许加盟收入 2.6亿元/+8.3%，其中期末门店总数达5094家/+10.7%，平均单店 收入5.1万元/-3.0%（单店收入按收入除以期末期初门店数计算， 后同）；直营店营收615万元/-37.4%；团餐业务营收8332万元 人民币(元)成交金额(百万元) /+20.9%，对总收入贡献23.6%/+2.0pct,回暖较明显，主因连锁客 户开拓及新品增加。2）分地区看，华东/华南/华中/华北收入2.9/0.30/0.20/0.13亿元、同比+7.9%/38.4%/+15.4%/24.5%，华 东/华南/华中/华北加盟店分别新开81/64/10/48家、净变动 +3/+53/0/-5家，省外华南拓展进度较快，华南新开环比加速。毛利率回升、费效改善带动盈利能力改善。1Q24综合毛利率25.9%/+1.7pct，销售费用率5.0%/-2.3pct,管理费用率 7.6%/-2.0pct，扣非归母净利率10.7%/+4.3pct，成本、费效改善推动盈利能力提振。 盈利预测、估值与评级 团餐回暖，开店稳步推进，单店收入、关店率受市场环境一定影 响待改善，预计24E-26E归母净利2.4/2.8/3.2亿元，对应24E-26EPE为17.0/14.4/12.7X，维持“增持”评级。 风险提示 单店收入低于预期，原材料价格波动，闭店率上升等。 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 公司基本情况（人民币） 230424 230724 231024 240124 成交金额巴比食品沪深300 160 140 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,630 1,884 2,174 2,480 营业收入增长率 10.88% 6.89% 15.56% 15.42% 14.08% 归母净利润(百万元) 222 214 244 282 320 归母净利润增长率 -29.19% -3.86% 14.38% 15.35% 13.38% 摊薄每股收益(元) 0.896 0.854 0.977 1.127 1.278 每股经营性现金流净额 0.77 0.98 0.87 1.36 1.54 ROE(归属母公司)(摊 10.76% 9.70% 10.27% 11.06% 11.66% 薄)P/E 35.40 25.14 16.57 14.36 12.67 P/B 3.81 2.44 1.70 1.59 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,375 1,525 1,630 1,884 2,174 2,480 货币资金 1,262 851 1,100 1,522 1,695 1,909 增长率 10.9% 6.9% 15.6% 15.4% 14.1% 应收款项 71 93 93 103 119 136 主营业务成本 -1,022 -1,103 -1,201 -1,374 -1,588 -1,812 存货 63 84 70 90 104 119 %销售收入 74.3% 72.3% 73.7% 72.9% 73.0% 73.1% 其他流动资产 99 203 15 15 16 17 毛利 353 423 430 510 587 668 流动资产 1,496 1,231 1,278 1,731 1,935 2,181 %销售收入 25.7% 27.7% 26.3% 27.1% 27.0% 26.9% %总资产 59.1% 46.0% 46.0% 59.6% 61.6% 64.1% 营业税金及附加 -9 -10 -12 -12 -14 -16 长期投资 298 333 302 302 302 302 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 450 537 610 655 686 704 销售费用 -90 -87 -92 -96 -109 -122 %总资产 17.8% 20.0% 21.9% 22.6% 21.9% 20.7% %销售收入 6.6% 5.7% 5.6% 5.1% 5.0% 4.9% 无形资产 118 160 161 166 170 174 管理费用 -87 -110 -119 -132 -150 -169 非流动资产 1,037 1,445 1,503 1,171 1,204 1,223 %销售收入 6.4% 7.2% 7.3% 7.0% 6.9% 6.8% %总资产 40.9% 54.0% 54.0% 40.4% 38.4% 35.9% 研发费用 -6 -8 -12 -13 -14 -16 资产总计 2,532 2,676 2,781 2,902 3,139 3,404 %销售收入 0.4% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 112 58 12 0 0 0 息税前利润（EBIT） 161 207 195 257 300 346 应付款项 289 341 340 377 435 496 %销售收入 11.7% 13.6% 11.9% 13.6% 13.8% 13.9% 其他流动负债 99 88 90 104 119 136 财务费用 41 32 37 25 31 36 流动负债 501 487 442 481 555 632 %销售收入 -2.9% -2.1% -2.3% -1.3% -1.4% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 0 其他长期负债 117 120 129 30 22 16 公允价值变动收益 196 35 14 10 10 10 负债 618 606 570 511 576 648 投资收益 3 4 4 4 4 4 普通股股东权益 1,908 2,066 2,202 2,381 2,550 2,742 %税前利润 0.6% 1.4% 1.3% 1.1% 0.9% 0.8% 其中：股本 248 248 250 250 250 250 营业利润 402 280 252 298 348 399 未分配利润 794 933 1,057 1,203 1,372 1,564 营业利润率 29.2% 18.3% 15.5% 15.8% 16.0% 16.1% 少数股东权益 6 4 8 10 12 14 营业外收支 17 10 30 30 30 30 负债股东权益合计 2,532 2,676 2,781 2,902 3,139 3,404 税前利润利润率 41830.4% 29019.0% 28217.3% 32817.4% 37817.4% 42917.3% 比率分析 所得税 -105 -70 -67 -82 -95 -107 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.1% 24.2% 23.7% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 313 220 215 246 284 321 每股收益 1.266 0.896 0.854 0.977 1.127 1.278 少数股东损益 -1 -2 2 2 2 2 每股净资产 7.695 8.331 8.806 9.520 10.196 10.963 归属于母公司的净利润 314 222 214 244 282 320 每股经营现金净流 0.641 0.774 0.977 0.865 1.365 1.537 净利率 22.8% 14.6% 13.1% 13.0% 13.0% 12.9% 每股股利 0.260 0.320 0.000 0.391 0.451 0.511 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.45% 10.76% 9.70% 10.27% 11.06% 11.66% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.40% 8.31% 7.68% 8.42% 8.98% 9.39% 净利润 313 220 215 246 284 321 投入资本收益率 5.73% 7.10% 6.49% 8.05% 8.78% 9.41% 少数股东损益 -1 -2 2 2 2 2 增长率 非现金支出 47 58 69 52 56 60 主营业务收入增长率 41.06% 10.88% 6.89% 15.56% 15.42% 14.08% 非经营收益 -179 -63 -62 -103 -42 -42 EBIT增长率 9.17% 28.71% -5.83% 31.83% 16.83% 15.27% 营运资金变动 -23 -23 22 21 43 45 净利润增长率 78.92% -29.19% -3.86% 14.38% 15.35% 13.38% 经营活动现金净流 159 192 244 216 341 384 总资产增长率 27.17% 5.68% 3.93% 4.35% 8.15% 8.44% 资本开支 -145 -125 -165 305 -59 -49 资产管理能力 投资 579 -367 262 9 10 10 应收账款周转天数 16.0 18.9 19.9 19.0 19.0 19.0 其他 46 34 18 4 4 4 存货周转天数 17.9 24.4 23.4 24.0 24.0 24.0 投资活动现金净流 481 -459 115 318 -45 -35 应付账款周转天数 54.4 61.0 53.1 53.0 53.0 53.0 股权募资 6 0 33 32 0 0 固定资产周转天数 86.8 126.0 110.7 94.8 80.6 68.9 债权募资 100 -55 -45 -33 0 0 偿债能力 其他 -53 -79 -99 -100 -115 -129 净负债/股东权益 -64.51% -47.67% -49.20% -63.64% -66.15% -69.26% 筹资活动现金净流 52 -134 -111 -101 -115 -129 EBIT利息保障倍数 -4.0 -6.5 -5.2 -10.4 -9.5 -9.6 现金净流量 692 -401 249 433 181 220 资产负债率 24.41% 22.66% 20.51% 17.60% 18.36% 19.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 19 25 37 64 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 4 4 7 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.50 1.17 1.14 1.16 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-01 买入 28.92 33.47～33.47 2