团餐业务显著回暖，门店开拓稳步进行

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巴比食品（605338.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 16.33 一年最高最低(元) 27.41/13.60 总市值(亿元) 40.85 流通市值(亿元) 40.50 总股本(亿股) 2.50 流通股本(亿股) 2.48 近3个月换手率(%) 45.13 《Q2归母净利润承压明显，全年业绩有望改善—中小盘信息更新》-2023.8.11 团餐业务显著回暖，门店开拓稳步进行 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790523070004  坚持全国化业务布局，2024Q1扣非净利润大幅增长 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收16.3亿元，同比+6.9%；归母净利润2.1亿元，同比-4.0%。2024Q1实现营收3.5亿元，同比+10.7%；归母净利润0.4亿元，同比-3.4%；扣非净利润0.4亿元，同比+87.1%。2023年，公司加快门店拓展并发力华东以外区域团餐业务，实现营收稳健增长。2024年一季度，团餐业务的持续回暖和门店业务的稳健增长使得公司营收实现平稳增长，叠加销售费用和管理费用的减少，最终使得公司扣非净利润大幅增长。考虑到消费弱复苏，我们下调2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.49（-0.03）/2.95（-0.10）/3.30亿元，对应 EPS分别为0.99（-0.02）/1.18（-0.04）/1.32元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为16.4/13.9/12.4倍，看好门店+团餐双轮驱动，维持“买入”评级。  华南开店表现亮眼，团餐业务显著回暖 门店业务方面，公司稳步开拓线下加盟店，2024Q1华东/华南/华中/华北分别净增门店3/53/0/-5家，其中华南地区增长较快主要系湖南市场贡献；并通过丰富产品矩阵、拓展中晚餐消费场景来持续优化单店模型，最终推动加盟业务营收同比+8.3%至2.6亿元。团餐业务方面，公司与大润发等大型团餐客户达成合作，积极探索达人直播和社区团购渠道，并在2023年年底推出11款预制菜产品，最终使得2024Q1团餐营收同比+20.9%至0.8亿元。  产能扩张支撑“门店+团餐”双轮驱动，行业并购助力市场布局优化 展望未来，随着2024年东莞、武汉产能的正式投放以及2025年下半年上海工厂产能的释放，公司门店业务将力争在2024年新拓展门店超1,000家，并通过持续推出新品、精细化管理门店等方式优化单店模型；团餐业务将持续推动预制菜业务发展，重点发力新零售平台和海外业务，力争2024年实现团餐再进增长轨道，华东以外销售占比持续提升。此外，公司已收购南京优势早餐品牌“蒸全味”51%股权并将在2024Q2并表，有望进一步提升公司在华东地区的市场占有率。  风险提示：门店拓展、产能投放不及预期，原料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,630 1,932 2,239 2,538 YOY(%) 10.9 6.9 18.5 15.8 13.4 归母净利润(百万元) 223 214 249 295 330 YOY(%) -29.1 -4.0 16.4 18.5 11.9 毛利率(%) 27.7 26.3 27.0 27.0 26.9 净利率(%) 14.4 13.2 12.8 13.1 13.0 ROE(%) 10.6 9.7 10.1 10.9 11.0 EPS(摊薄/元) 0.89 0.85 0.99 1.18 1.32 P/E(倍) 18.3 19.1 16.4 13.9 12.4 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1231 1278 1786 1845 2182 营业收入 1525 1630 1932 2239 2538 现金 851 1100 1557 1578 1902 营业成本 1103 1201 1410 1635 1855 应收票据及应收账款 89 89 44 51 58 营业税金及附加 10 12 15 17 19 其他应收款 4 5 3 6 5 营业费用 87 92 112 125 142 预付账款 3 5 7 5 7 管理费用 110 119 141 157 178 存货 84 70 79 108 113 研发费用 8 12 14 16 18 其他流动资产 200 10 95 96 96 财务费用 -32 -37 -42 -51 -59 非流动资产 1440 1503 1349 1529 1621 资产减值损失 0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 3 3 3 3 固定资产 527 494 559 620 672 公允价值变动收益 35 14 30 30 30 无形资产 125 124 136 152 167 投资净收益 4 4 3 4 4 其他非流动资产 789 885 654 758 782 资产处置收益 -0 -1 -0 -0 -0 资产总计 2672 2781 3135 3374 3803 营业利润 280 252 315 375 421 流动负债 487 442 548 538 686 营业外收入 19 35 22 24 25 短期借款 45 0 0 0 0 营业外支出 8 5 6 6 6 应付票据及应付账款 201 148 292 211 364 利润总额 290 282 331 392 439 其他流动负债 240 294 256 327 322 所得税 70 67 83 98 110 非流动负债 115 129 129 129 129 净利润 220 215 248 294 329 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 2 -0 -1 -1 其他非流动负债 115 129 129 129 129 归属母公司净利润 223 214 249 295 330 负债合计 602 570 676 667 815 EBITDA 310 302 346 408 457 少数股东权益 4 8 8 7 7 EPS(元) 0.89 0.85 0.99 1.18 1.32 股本 248 250 250 250 250 资本公积 769 801 801 801 801 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1050 1183 1383 1621 1889 成长能力 归属母公司股东权益 2066 2202 2451 2700 2982 营业收入(%) 10.9 6.9 18.5 15.8 13.4 负债和股东权益 2672 2781 3135 3374 3803 营业利润(%) -30.3 -9.8 25.0 18.9 12.2 归属于母公司净利润(%) -29.1 -4.0 16.4 18.5 11.9 获利能力 毛利率(%) 27.7 26.3 27.0 27.0 26.9 净利率(%) 14.4 13.2 12.8 13.1 13.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.6 9.7 10.1 10.9 11.0 经营活动现金流 192 244 379 224 443 ROIC(%) 51.9 41.4 58.9 53.1 70.1 净利润 220 215 248 294 329 偿债能力 折旧摊销 43 53 52 61 70 资产负债率(%) 22.5 20.5 21.6 19.8 21.4 财务费用 -32 -37 -42 -51 -59 净负债比率(%) -37.4 -48.3 -62.5 -57.5 -62.9 投资损失 -4 -4 -3 -4 -4 流动比率 2.5 2.9 3.3 3.4 3.2 营运资金变动 -23 17 156 -46 137 速动比率 2.3 2.7 3.1 3.2 3.0 其他经营现金流 -12 0 -32 -31 -31 营运能力 投资活动现金流 -459 115 49 -207 -130 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 126 166 120 129 128 应收账款周转率 19.3 18.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -356 262 0 0 0 应付账款周转率 6.0 6.9 6.4 6.5 6.4 其他投资现金流 -689 543 169 -78 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -134 -111 30 4 11 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.85 0.99 1.18 1.32 短期借款 -55 -45 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 0.98 1.51 0.89 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.26 8.81 9.80 10.79 11.92 普通股增加 0 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 32 0 0 0 P/E 18.3 19.1 16.4 13.9 12.4 其他筹资现金流 -79 -101 30 4 11 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.4 现金净增加额 -401 249 458 21 324 EV/EBITDA 10.1 10.0 7.1 6.0 4.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral）