Q4收入承压，减值计提拖累业绩

2024年04月23日火星人(300894.SZ) 证券研究报告 Q4收入承压，减值计提拖累业绩 火星人公布2023年年报。公司2023年实现收入21.4亿元，YoY-6.0%；实现归母净利润2.5亿元，YoY-21.4%。折算2023Q4单季度，公司实现收入5.7亿元，YoY-10.5%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-74.2%。我们认为，受前期地产销售滞后影响，集成灶行业景气波动，Q4公司销售略有承压。但火星人作为集成灶领先企业，在电商渠道具有优势，有望实现快于行业的增长。 公司Q4收入承压：我们认为，火星人2023Q4收入下滑，主要随行业受到地产销售变化影响。分主要销售渠道来看，根据公司公告，2023年火星人线上渠道实现收入11.1亿元，YoY-0.2%；根据奥维云网监测数据，火星人线上集成灶销售额与销量已连续多年位列行业第一，公司在线上渠道占据领先地位。公司线下渠道实现收入10.3亿元，YoY-11.6%；根据公司公告，2023年公司拥有专卖店数量超过2100家，专卖店数量稳定增长。细分渠道来看，我们认为公司家装渠道增长较快，下沉渠道增长较为平稳，KA渠道收入稳定。 Q4净利率同比大幅下降：根据公司公告，火星人2023Q4毛利率为46.6%，同比+1.4pct，主要因原材料价格下行。公司2023Q4净利率4.3%，同比-10.7pct。净利率在毛利率提升的情况下仍大幅下降，主要因对部分信托理财及应收账款进行了减值计提。虽然集成灶行业景气短期承压，行业价格面临竞争压力。但随着火星人X5 PRO等新品放量，公司产品结构持续优化，毛利率有望保持稳健。999563338 资料来源：Wind资讯 Q4经营性现金流下滑：根据公司公告，公司Q4单季度经营性现金流量净额为0.6亿元，YoY-68.9%，同比减少1.4亿元。行业景气承压的情况下，对公司经营产生短期影响，Q4销售商品与提供劳务所收到的现金同比减少1.9亿元。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师SAC执业证书编号：S1450524040003yangxt2@essence.com.cn 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2024~2025年的EPS分别为0.62/0.64元，6个月目标价为20.46元，对应2024年33倍PE，维持买入-A评级。 相关报告 风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034